视频丨柳润瑛

　　“金价下跌了，金价为什么下跌，还会不会继续下跌？”面对黄金投资者的灵魂之问，行业协会和市场机构给出了各自的研判。

　　2026年上半年，黄金经历了极具戏剧性的“过山车”行情。1月下旬，金价12次刷新历史峰值，盘中一度突破5598美元/盎司的历史高点；然而此后5个月，金价“跌跌不休”，至6月下旬跌破4000美元/盎司关口，自高点暴跌超过1600美元、回撤近30%，不仅抹平今年以来的全部涨幅，价格已跌回去年11月的水平。

　　截至7月2日20:00左右，现货黄金最新报4063美元/盎司，近日价格最低点至3942.43美元/盎司。

　　多名受访人士告诉记者，美联储从降息预期转向加息预期，是本轮贵金属下跌的核心因素。“而美联储加息预期的根源，则来自油价上涨所引发的通胀担忧。若进一步追溯，这一传导链条的起点正是美国袭击伊朗，导致霍尔木兹海峡遭到封闭，进而推动油价上行，美国通胀预期升温。”中信建投期货贵金属首席分析师王彦青向记者分析。

　　中国国际期货股份有限公司高级研究员汤林闽进一步解读，美伊冲突的外溢效应构成了理解本轮金价下跌的关键一环。他指出，2026年2月底美伊冲突爆发、3月霍尔木兹海峡实质性封闭后，市场并未如传统逻辑预期的那样由避险情绪推升金价，反而引发了对美元需求的激增。

　　其核心机制在于：海峡封闭导致能源供给短缺、大宗商品价格飙升，在全球大宗商品以美元结算的体系下，多数经济体需要更多美元以换取石油等必需品，美元需求随之大幅上升。美元走强叠加能源价格上涨带来的全球通胀压力升温，使市场对美联储加息的预期进一步强化，对黄金的压制作用由此“强势回归”。

　　与此同时，许多经济体为换取美元以满足能源进口需求而抛售黄金，进一步加剧了金价的下行压力。在汤林闽看来，正是能源通胀带来的美联储加息预期的强化，构成了本轮金价大幅下挫的核心驱动力。

　　回答了“为什么跌”，市场更关心的是，下半年金价还会不会继续跌？这一轮黄金牛市是否已经告一段落？黄金投资者又该如何应对？

　　左右金价的关键变量

　　7月1日，世界黄金协会发布的《2026年全球黄金市场年中展望》报告显示，黄金将继续充当全球宏观经济的晴雨表。与主要受本国因素驱动的资产不同，黄金反映的是全球消费者、投资者和机构的需求。根据相关黄金估值框架，下半年黄金走势主要有三种可能的情景。

　　第一种是基准情景。市场预计美联储将在2026年至少加息一次，很可能在10月份；英格兰银行、日本银行和欧洲中央银行均将收紧政策；美国二季度通胀率预计将见顶，接近3.9%。若上述环境无重大变化，金价年内或将在4,100美元/盎司附近交投，波动区间约为±5%。

　　第二种是上行情景。若地缘政治或经济形势恶化，或利率预期发生转变，黄金有望重拾涨势。不过，只有全球经济放缓的信号足够强烈，才可能推动金价向上突破。

　　第三种是下行风险。美元走强、加息幅度超出预期以及市场风险偏好回升，是金价面临的主要阻力。若金价持续低于4,000美元/盎司，则可能触发进一步抛售。不过，根据历史表现，若金价较当前水平下跌超过10%，则可能触发多个地区长期投资者的“逢低买入”需求。

　　需要指出的是，上述三种情景均建立在美联储政策路径相对明确的前提之上。然而，美联储主席凯文.沃什的决策风格正在为这一前提注入更多不确定性。

　　沃什自就任以来主张缩减资产负债表，并拒绝提供明确的前瞻指引，其政策立场趋于鹰派。但近期他的表态有所缓和，表示“通胀风险有所下降”，被市场部分解读为偏鸽派的信号。这种鹰派底色与鸽派言辞之间的张力，使得下半年美联储的利率路径仍存在较大变数。

　　分析人士认为，若沃什释放更强硬的紧缩信号，美元可能进一步走高，对黄金构成压制；反之，若其立场持续软化，则黄金有望获得喘息空间。因此，沃什的每一次政策沟通，都可能成为影响金价阶段性走势的重要变量，也是下半年黄金市场最需要密切关注的风向标之一。

　　星展银行高级投资策略师邓志坚告诉记者，下半年还需重点关注两方面变量：一是部分原油出口国此前为维持财政而抛售黄金，若供应链恢复正常，这类抛售可能转为买入；二是3月全球黄金ETF曾创下84.3吨的净流出，但流出原因多为获利了结、流动性备付等短期因素，一旦市场确认主要央行加息幅度有限，ETF需求有望回暖。总体而言，他对下半年金价持谨慎乐观态度，认为压制因素偏短期，而潜在的结构性支撑正在积蓄。

　　金价回撤之下的配置思路

　　经历去年大涨、2026年上半年深度回撤后，普通投资者究竟该如何操作？从短期来看，市场并未形成一致共识。中信期货认为，黄金受美元与利率预期的双重压制，技术面破位后反弹阻力较大，下行趋势短期难以逆转，建议投资者先退一步观望，待三季度后期美联储政策信号明朗后再做定夺。

　　中金财富期货亦持相似判断，认为4000美元关口尚需反复测试有效性，当下不宜贸然进场。浙商期货高级研究员郑弘直言，当前美联储加息预期尚未充分定价，ETF资金仍在持续流出，趋势性拐点未现，左侧抄底的风险大于机会。

　　不过，也有机构持有更加乐观的态度。中金公司测算指出，目前4000美元/盎司附近的金价已计入3至4次加息空间，甚至超过了利率期货市场自身的定价，这意味着市场对加息预期的反应或许已“过度”。一旦油价回落的效果在美国通胀数据中逐步显现，加息预期有望迎来修正，届时黄金的压制因素也将随之松动。

　　策略层面，受访人士的共识是，不同类型的黄金资产需区别对待。例如，中衍期货投资咨询部研究员李琦建议，黄金ETF与实物金条适合作为底仓逐步配置，下跌时分批买入，切忌一次重仓押注；而黄金股弹性远超实物金，本轮股价回调幅度已显著大于金价跌幅，波动风险更大，更适合在金价企稳后轻仓参与反弹，不宜作为底仓重仓持有。

　　仓位管理上，邮储银行北京东城区支行零售金融部经理魏淼的建议颇为具体：家庭黄金配置总仓位控制在5%至15%之间，主力通过黄金ETF定投，少量搭配银行金条，下跌时有序加仓，始终将黄金视为资产的“压舱石”与“安全垫”，而非短期博取超额收益的主力。

　　汤林闽建议，对于普通投资者而言，黄金定投是门槛较低、心态更稳的参与方式。已参与定投的投资者，面对本轮深度回调不必恐慌，继续按既有节奏执行即可；未参与定投但有持仓的投资者，不建议在当前时点盲目补仓，但可以着手开始定投计划，而存量持仓则需根据自身风险承受能力决定是否调整。条件允许的投资者，也可适度运用期货衍生品工具对持仓进行保护，以对冲金价进一步下行的不确定性风险。

　　与此同时，多位受访人士一致指出，尽管短期市场情绪剧烈波动，但支撑黄金长期牛市的核心逻辑并未松动。全球“去美元化”趋势正持续深化，各国央行过去四年年均购金量约1000吨，远超此前十年500吨的均值；叠加美国长期财政赤字与债务风险，这些结构性因素共同为金价提供了坚实的底部支撑。