1.多转空的中期格局并未发生变化，

　　且有进一步加强。

　　在上轮研判《原油专题2026/05/21：多转空的磨顶周期》中，我们曾指出船东的信心并未收到大规模挫伤，投机行为仍然存在则意味着海峡的运力缺失只会是极短期的行为，而当前中东海域运力充沛甚至接近堵塞（见图1），伴随而来的是费率远期（如图2图3：TD3中东-中国M2，以及中东-印度M1即期）的极速下跌，从而对后续原油出口成本的大幅度下调。

　　2.价格战的多米诺骨牌已由预期逐步转向现实。

　　从高频数据来看，中东内部自5月底已经开始小幅度回暖，以阿联酋为首通过STS的出口方式率先回归过往均值。而其中受损最严重的科威特（唯一无变通出口管道国）在6月8日亦出现了小幅度的回暖。

　　继阿联酋退出OPEC组织寻求增产之后（最大备用产能可增产1.0~1.5百万桶/日），伊拉克也出现类似情况（最大备用产能可增产0.8~1.0百万桶/日），即便伊拉克总理随后澄清政府立场暂无退出OPEC的情况，但其仍将在OPEC内部寻求更大的增产份额。

　　产能回归方面：产能损失最严重的科威特则表示将在2周内重启产能至2.0百万桶/日，虽然达到往期均值2.5百万桶/日仍需要时间，但短期放量趋势已逐渐明朗。伊拉克则预计扩大Ceyhan方面的管道出口，沙特与阿联酋预计继续高负荷运转自身绕行管道，预计此举成为常态化。综上所述，整体中东表现出强烈的增产意愿，产能恢复或超预期。

　　3.第三方国家的增产态势并未因油价杀跌发生改变。

　　我们对第三方主要增产国（如圭亚那、巴西、阿根廷、乌干达等）进行了高频的出口汇总监控。整体高价刺激了第三方非OPEC国的增产进度，与此同时北美的钻机活跃指标亦表明，作为供给摇摆区域的北美开始出现小幅增产的态势。

　　4.需求端的补库仍然并未大规模触发。

　　本次霍尔木兹事件伴随着中国主动削减需求的动作，从而限制了油价的高度区间。而在供应大量回归的过程中，我们认为中国的需求回归则相对更为缓慢（从目前来看主营炼厂的小幅需求回归仍无法覆盖独立炼厂的需求破坏），从而造成节奏上的供过于求，而在后续产量陆续增产时则大幅超过需求。我们对此的判断来源于过去两年中国补库的价格敏感性分析，以及此次霍尔木兹海峡的主动切断需求行为。