[ 半年度报告]

　　—— PVC ——

　　研究员：杨喆 东证衍生品研院化工高级分析师

　　震荡磨底、静待东风

　　★供应：下半年无新增产能，供应边际回升但产量增速趋缓

　　上半年PVC新增产能30万吨/年，净增速仅0.5%，1-5月合计产量1029.4万吨，同比增长3.8%。下半年无新产能投放计划，随着美伊冲突缓和、春季检修收尾，产量预计将呈现边际回升态势。但受去年下半年高基数影响，叠加当前行业低利润环境或倒逼边际产能主动降负，我们预计PVC产量增速将环比回落，全年产量增速或降至1.6%~2%区间。中长期维度，节能降碳、无汞化等政策主线方向明确，随着目标逐步推进，政策靶向性及执行力度有望增强。关注相关政策推进能否给供应端带来实质性扰动。

　　★需求：内需拖累显著，出口增速回落

　　1-5月PVC真实需求同比降幅超3%，需求端对PVC价格拖累加剧。下半年政策加码预期下，需求或将迎来边际修复，但地产行业持续低迷形成强约束，因此修复力度相对有限，全年PVC国内需求预计难以摆脱负增长格局。出口端虽仍具备一定增量空间，但出口退税取消后国内价格竞争力弱化将成为最核心的制约因素。下半年PVC出口增速大概率将有所放缓，全年出口增速或回落至15%~20%区间，对PVC总需求的托底力度边际减弱。

　　现阶段PVC整体维持“低估值、弱驱动”运行格局。一方面，板块估值已压缩至偏低水平，进一步下跌或将触发上游减产；同时，中长期供需存在边际改善预期，市场对于PVC价格大周期处于底部区间已基本达成共识。另一方面，周期拐点难以快速兑现，估值修复尚需时日，短期基本面仍存在多重压制：供应边际增加、内需持续疲弱、出口红利消退。行情破局仍需宏观利好或相关政策发力，否则价格大概率将延续底部区间震荡走势。下半年期价核心运行区间关注[4200, 5000]元/吨。

　　★风险提示

　　海外地缘局势，国家相关政策力度超预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《震荡磨底、静待东风》。

　　发布时间：2026年6月30日。

　　杨喆 （PVC）

　　从业资格号：F03133851

　　投资咨询号：Z0021076