[ 半年度报告]

　　——沥青&燃料油——

　　研究员：张可可东证衍生品研究院能源与碳中和高级分析师

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　　供应恢复预期与

　　需求释放节奏的博弈

　　★沥青：坍塌的供应等待回归

　　美伊冲突爆发后，面对原料的短缺和利润的挤压，国内主营炼厂和独立炼厂先后大幅调降沥青开工率，二季度刚需回暖带动库存大幅去化，支撑沥青价格表现坚挺，裂解价差修复至极高位置。中重质原油的回归决定了沥青实际供应何时能开始修复，海峡通行恢复到战前水平可能需要数月时间，沥青实际产出的恢复大概率来得更晚，而上半年因价格及天气而进展缓慢的道路项目大概率会集中在三季度密集施工，叠加当前较大的库存缺口，沥青价格仍易涨难跌。

　　★燃料油：需求释放或远超供应恢复速度

　　上半年燃料油价格经历了巨幅波动，在美伊达成谅解备忘录前，新加坡燃料油市场似乎在套利船货持续流入与船燃需求负反馈下找寻平衡，但最终仍难以阻挡前期累积的去库压力在6月爆发。三季度高硫燃料油市场将面临厄尔尼诺气候下的极端高温导致的中东发电需求提振，前期低负荷运行的重油二次加工装置同样存在需求增量空间；低硫燃料油在航运需求旺季来临前或难以顺利迎来调合组分的大规模回归，这种回归需求等待足够的原油重新进入炼厂。

　　下半年市场面临着供应的回归和需求的释放，原料供应修复的趋势已基本确立，但关键在于修复节奏，我们认为需求释放的节奏会快于海峡恢复和原料回归的速度，三季度价格继续下跌的空间就变得十分有限。下半年BU、FU和LU主力合约的主要价格运行区间预计分别为[3200,4200]、[2800,4000]、[3800,5000]元/吨。沥青价格相对坚挺，但裂解价差在三季度面临下行压力，高硫裂解价差大概率先跌后涨，拐点取决于市场对高硫浮仓释放的充分计价，低硫裂解价差相对抗跌，高低硫价差仍有进一步上行的空间，可能在7月末到达高点后出现回归。短期仍需关注地缘局势的进展，尤其是霍尔木兹海峡实际通行量的恢复情况。

　　★风险提示

　　海峡通航速度超预期，需求释放不及预期，地缘局势出现变数等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供应恢复预期与需求释放节奏的博弈》。

　　发布时间：2026年6月26日。

　　张可可(沥青&燃料油)

　　从业资格号：F03117993

　　投资咨询号：Z0022716