本文作者：

　　银河期货研究员 戚纯怡

　　期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817

　　第一部分 前言概要

　　下半年行情展望

　　上半年受美伊战争影响，钢材直接和间接出口同比有所下滑；房地产仍为需求拖累项，但终端销售出现企稳迹象，年内仍有化债需求，基建需求释放压力大，近期钢材下游需求随着天气变热季节性转弱，海外补库需求告一段落，库存整体转向累库。目前铁水产量偏高，叠加需求季节性走弱，钢材本身基本面存在压力。然而煤矿受矿难影响，各地安监限产仍然实行，导致今年煤炭供应收缩，6-8月焦煤存在缺口，导致原料端支撑仍强。此外，近期美伊签署谅解备忘录，地缘冲突缓和，后续中东地区需求可能释放，钢材出口出现好转。整体钢材在强成本和弱需求下维持震荡走势。但若后续矿难影响逐步衰减，钢厂在亏损下主动减产，钢价可能回归基本面。

　　预计下半年国内粗钢供应始终偏高，钢厂维持微利状态，而出口需求环比上半年有所好转，制造业存在较强支撑，基建和房地产仍为需求拖累项，全年需求同比下滑。

　　进入7-8月钢材季节性需求淡季，钢材供需矛盾继续累积，导致钢材价格存在一定压力。前期国内煤矿减产影响仍存，但随着后续盘面的充分交易，叠加铁水见顶后钢厂利润收缩，钢厂主动减产，挤压钢材成本，可能迎来钢价的整体下跌。今年钢材价格的下跌进度或晚于去年同期，下跌幅度也可能小于去年。

　　进入9月，钢材需求季节性好转，煤矿安全事故的影响仍需评估，若煤矿供应陆续修复，叠加下半年铁矿石供应偏高，钢材成本支撑可能松动。而美伊战争缓和后对国内出口情况的影响即将凸显，其中可能存在预期差的机会。整体内外需表现可能环比变化不大，钢材价格波动率偏低，始终维持窄幅震荡走势。

　　策略推荐：

　　1. 单边：整体维持震荡走势，下半年钢材成本端可能下移，关注外需和原料成本变动情况。

　　2. 套利：热卷需求表现长期好于螺纹，建议逢低做多卷螺差。可尝试逢高介入反套。

　　3. 期权：建议观望。

　　第二部分 基本面情况

　　一、上半年钢价维持区间震荡

　　春节前，钢材进入季节性淡季，钢材陆续累库，而铁水产量持续下滑，市场冬储积极性不足，对2026年春节过后下游预期始终维持悲观态度。而蒙煤进口量偏高，节后煤矿快速复产，铁矿石港口库存达历年同期最高水平，下游成本支撑松动，钢价整体回落。

　　2月底，美伊战争爆发，全球能源价格上涨，带动煤炭价格和运费持续走高，黑色板块同样跟涨。

　　3月下旬，美伊战争出现缓和迹象，叠加钢材需求恢复缓慢，钢价整体下跌，但下方存在较强支撑。

　　4月上旬，钢材基本面边际走强，需求持续好转，库存加速去化，叠加铁水持续复产，市场情绪推动下钢价快速上涨。钢材出口情况较强，宏观资金流入黑色板块，钢价突破年内新高。

　　5月中旬，钢材基本面季节性转弱，出口出现回落，叠加宏观资金流出，钢价转向下跌。5月22日，山西沁源爆发特大矿难。焦煤焦炭大幅上涨，钢材陷入需求和成本的博弈中，整体维持震荡走势。

　　二、钢材供应下滑，需求拖累钢价

　　(一) 铁水产量小幅下滑

　　供应端，上半年华东螺纹高炉含税利润维持在-114至43元/吨之间，前期钢价持续下跌，钢厂利润偏低，但后续钢厂利润持续修复，钢厂延续增产，今年上半年铁水产量整体同比-0.7%，与去年基本持平。上半年华东电炉谷电利润在103至-89元/吨之间，2季度利润整体修复，4月份开始废钢日耗维持在49万吨以上。产能利用率方面，富宝统计截止6月18日，2026年全国89家平均短流程产能利用率为30.9%，去年同期为29.2%，今年以来铁废差持续收缩且维持负值，铁水产量有所下滑，电炉开工高于去年，总体上半年粗钢供应同比有所下滑，目前铁水产量在240万吨左右，继续增产空间有限，而受反向开票影响，电炉复产积极性不足。根据统计局数据，1-5月全国粗钢产量同比-3.73%，生铁产量同比-2.21%，废钢消耗量同比-11.71%，钢材产量持续下滑。

　　(二) 库存水平高于往年同期

　　2026年上半年下游建筑工地资金到位程度仍然偏弱，受化债及房地产影响，财政支持释放进度同比下滑，需求依然低迷，截至6月17日2026年30大中城市商品房成交面积同比-7.76%，整体弱于去年同期水平，全国二手房价今年以来持续下滑，但近期暂稳；

　　今年钢材出口和制造业需求整体偏强。淡季冬季钢材有所累库，受美伊战争影响，3月钢材出口和制造业出口出现下滑，但后续贸易商存在抢出口行为，国内钢材直接和间接出口存在较强支撑。其中海外对华钢材的双反调查愈演愈烈，导致成材出口出现下行，但钢坯出口大幅走强，在海外补库需求下，国内钢材库存持续下滑。进入5月下旬海外补库告一段落，钢材整体转向累库。1-5月海外除中国以外高炉产量同比-0.3%，产量依然低于去年同期，总体复产进度仍慢。1-5月钢材出口量4455.4万吨，同比-8.1%，同比去年大幅下滑，但海外需求仍然存在刚性支撑，5-6月东南亚补库需求告一段落，叠加钢材出口价格偏高，导致出口需求出现下滑。

　　从Mysteel表观需求看，上半年热卷平均表观需求301.54万吨，环比-4.83%，同比-5.23%，螺纹平均表观需求190.18万吨，环比-9.98%，同比-8.09%。今年需求整体下滑。

　　从库存看，今年上半年库存先涨后跌，整体库存水平高于往年同期，其中热卷库存压力高于螺纹。尽管粗钢产量下滑， 但社库偏高，下游需求表现低迷。其中板材库存高于建材。近期随着淡季的来临，钢材整体转向累库，表需整体下滑。

　　第三部分 下半年行情展望

　　一、粗钢产量环比波动可能有限

　　(一) 钢厂增产积极性不足

　　从利润上看，今年钢厂利润受原料影响较大。1季度受美伊战争影响，全球能源及运输价格上涨，带动黑色原料跟涨，叠加海运需求下滑，吞噬钢厂利润。但四月美伊影响边际下滑，全球海运存在冲量需求，导致钢材直接和间接出口上升，叠加原料表现宽松，钢厂利润持续修复，国内铁水产量持续走高，达240万吨附近。进入五月中下旬，海外补库告一段落，钢材直接和间接出口下滑，五月下旬山西沁源爆发矿难，原料成本被持续推涨，叠加钢材进入季节性需求淡季，钢厂利润持续压缩。然而今年以来钢厂始终处在盈亏平衡线以上，导致目前铁水仍然增产。今年一季度谷电利润始终亏损，导致前期电炉生产积极性不足，5月以来谷电利润回归盈利，导致电炉有所增产，但受“反向开票”影响，近期废钢到货下滑，谷电又转向亏损，整体增产积极性不足。在此情况下，预计下半年钢材生产表现仍然跟随盈利水平，铁水产量偏高而电炉钢产量偏低，下半年粗钢产量环比波动可能有限。

　　根据统计局数据，2025年国内粗钢产量约96081.2万吨，生铁产量83604.1万吨，2026年1-5月国内粗钢产量41553万吨，生铁产量35471万吨。预计2026年全年粗钢产量92497.11万吨，生铁产量81752.67万吨。

　　二、需求整体小幅下滑

　　(一) 房地产终端销售好转，但下游开工需求仍弱

　　1-5月M1-M2增速降幅环比扩张，表明需求仍然不足，宽货币向宽信用传导受阻，资金活化程度偏低，货币政策对实体经济的支持效率有待进一步提升。

　　1-5月新增社融为17.48万亿元，去年同期为18.63亿元，社融同比-6.19%，其中新增人民币贷款累计为91100亿元，去年同期为106800亿元。居民端贷款-6314亿元，企业贷款96300亿元。新增社融同比少增，其中居民和企业贷款增速均有所回落，居民端新增贷款处于负增长，企业债融资同比少增1700亿元，政策端对企业融资的支持有所下滑，居民端对未来预期不足，融资需求大幅回落。

　　1-5月100大中城市土地成交面积21999.57万平方米，同比-11.19%，今年以来土地成交进一步下滑。1-5月商品房销售面积同比-10.8%，房屋新开工面积同比-22.6%，竣工面积同比-23.4%，上半年房屋销售、新开工数据降幅进一步扩大，竣工降幅小幅收窄；1-5月中国房地产开发企业实际到位资金-18.1%，开发投资完成额同比-16.2%，资金来源情况进一步走弱。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，二手房房价出现企稳迹象，但仍然是钢材需求拖累项。预计下半年房地产需求仍然维持下行，但边际影响减弱。

　　(二) 基建需求受化债影响缺乏亮点

　　2025年1-5月中国一般国债和特别国债发行总额64085.60亿元，同比+1.85%，净融资额为26740.1亿元，同比-11.24%；由于今年全国财政平衡表现情况走弱，收入增长乏力，财政存在一定压力，上半年国债支出同比维持正增长，但今年是化解隐债的最后一年，全年仍有8000亿债务需要偿还，因此净融资额同比大幅下滑。 1-5月中国金融机构各项存款余额为8.23万亿，同比+6.96%，多数净融资增量仍在财政存款中。

　　截止5月29日今年新增专项债发行进度34%，4月以来发债进度放缓，目前进度不及去年同期；而今年以来基建设施专项债累计投入占比61.95%，从基建投资比例及总量较去年有所增加，但整体环比下滑，对基建需求拉动有限。1-5月基建投资累计完成额同比0.75%，增速环比快速回落，水电燃气、水利投资增速仍然回落，受地方化债影响实物工作量偏低。目前下游基建资金到位程度连续下滑，小于去年同期水平。整体基建需求表现低迷。

　　预计下半年地方债和国债仍然集中化债，对基建项目的拉动程度仍然有限，基建表现难有亮点。

　　(三) 制造业出口出现下滑

　　5月官方制造业PMI 为50，标普制造业 PMI 为51.8，官方制造业PMI系数有所下滑，其中新订单、生产、新出口订单均出现下滑。今年以来制造业PMI均处在50%平衡线附近，好于去年同期但整体表现偏弱。

　　中国1-4月规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比+18.2%，1-4月企业利润水平大幅改善，但通用设备、专用设备和汽车制造业利润均维持负增长，运输设备利润增速下滑。由于海外制造业修复速度偏慢，导致前期国内工业品市场需求持续增长，制造业出口高速增长，但今年受美伊战争影响，出口出现一定下滑，国内外汽车补贴退坡，整体利润水平下行。

　　1-5月制造业固定资产投资完成额同比-0.4%，去年同期8.5%，制造业投资持续收窄进入负增长，主要靠装备制造业投资拉动，投资端分化明显，国内制造业投资持续下滑。

　　1-5月中国汽车产量同比-4.65%，新能源车补贴退坡，汽车生产出现回落，但出口同比+50.6%，依然维持较高增速。1-4月三大白电产量同比+2.32%，出口同比+3.42%，洗衣机和冰箱整体维持出口正增长，空调出口也在好转。6月三大白电排产同比-11.8%，海外补库需求告一段落，排产延续下滑；1-4月挖掘机产量同比+25%，挖掘机出口同比+32.5%，产量和出口仍然维持高速增长；1-4月中国民用钢质船舶产量同比+29.1%，船舶出口同比-4.6%，产量持续增长，受美伊战争影响，油价上涨，出口维持负增长，但降幅已经收窄。1-4月中国商品出口间接用钢量同比-2.85%。今年国内制造业需求有所下滑，海外工业需求出现回落依然存在支撑，但随着海外补库告一段落，近期海外出口接单情况出现下滑。预计全年钢材间接出口可能同比下滑，但整体受海外需求影响依然存在韧性。

　　(四) 钢材直接出口同样承压

　　2026年1-5月钢材累计出口量4455.4万吨，同比-8.10%，钢坯出口量675.41万吨，同比+43.2%。由于今年以来，海外加大了对中国出口钢材的关税措施力度，导致今年钢材出口出现较大的下滑。因此国内也加大了钢坯的出口力度。但钢坯的出口增量并不能完全覆盖成材出口的减量，导致粗钢出口整体下行。从出口结构来看，今年板材出口出现较大的减量，长材、型钢出口出现好转。

　　1-5月全球除中国外高炉生铁产量16732万吨，同比-0.30%，海外钢材生产降幅有所收窄，但生产仍然维持低位，预计全年海外对中国钢材的需求仍然存在韧性。由于海外补库告一段落，叠加国内钢价上涨，导致近期海外出口情况有所下滑。预计全年中国钢铁出口同比下滑，但依然维持高位。

　　上半年，中国钢材出口目的地的占比也发生了较大的变化。其中，受美伊战争影响，中国出口到中东的钢材占比从2025年全年的18.64%下降到15.29%，，转而流向了欧盟、非洲、东南亚、南美洲和印度等地。但下半年随着美伊战争的退坡，中东需求可能存在补缺口的情况。

　　(五) 粗钢需求小幅下滑

　　全年来看，预计粗钢需求小幅下滑。房地产仍为钢材需求的拖累项，由于国内补贴放缓，家电、汽车需求同样下滑，但出口端存在较强韧性。由于海外制造业修复进度慢，随着后续海外进入补库旺季，钢材间接出口需求仍强。受海外“双反”政策影响，1-5月中国成材出口量大幅下滑，钢坯出口大幅增长，但总体粗钢出口有所下滑，预计全年粗钢出口量仍然同比下行，但近期美伊双方达成协议，即将签署谅解备忘录，后续中国直接和间接出口可能出现好于上半年。因此钢材需求或总体达成平稳，环比去年小幅下降。但后续仍然需要关注海外需求，如果需求不及预期环比走弱，则存在预期差修复的机会。

　　三、下半年整体延续震荡

　　上半年受美伊战争影响，钢材直接和间接出口同比有所下滑；房地产仍为需求拖累项，但终端销售出现企稳迹象，年内仍有化债需求，基建需求释放压力大，近期钢材下游需求随着天气变热季节性转弱，海外补库需求告一段落，库存整体转向累库。目前铁水产量偏高，叠加需求季节性走弱，钢材本身基本面存在压力。然而煤矿受矿难影响，各地安监限产仍然实行，导致今年煤炭供应收缩，6-8月焦煤存在缺口，导致原料端支撑仍强。此外，近期美伊签署谅解备忘录，地缘冲突缓和，后续中东地区需求可能释放，钢材出口出现好转。整体钢材在强成本和弱需求下维持震荡走势。但若后续矿难影响逐步衰减，钢厂在亏损下主动减产，钢价可能回归基本面。

　　预计下半年国内粗钢供应始终偏高，钢厂维持微利状态，而出口需求环比上半年有所好转，制造业存在较强支撑，基建和房地产仍为需求拖累项，全年需求同比下滑。

　　进入7-8月钢材季节性需求淡季，钢材供需矛盾继续累积，导致钢材价格存在一定压力。前期国内煤矿减产影响仍存，但随着后续盘面的充分交易，叠加铁水见顶后钢厂利润收缩，钢厂主动减产，挤压钢材成本，可能迎来钢价的整体下跌。今年钢材价格的下跌进度或晚于去年同期，下跌幅度也可能小于去年。

　　进入9月，钢材需求季节性好转，煤矿安全事故的影响仍需评估，若煤矿供应陆续修复，叠加下半年铁矿石供应偏高，钢材成本支撑可能松动。而美伊战争缓和后对国内出口情况的影响即将凸显，其中可能存在预期差的机会。整体内外需表现可能环比变化不大，钢材价格波动率偏低，始终维持窄幅震荡走势。

　　策略推荐：

　　1. 单边：整体维持震荡走势，下半年钢材成本端可能下移，关注外需和原料成本变动情况。

　　2. 套利：热卷需求表现长期好于螺纹，建议逢低做多卷螺差。可尝试逢高介入反套。

　　3. 期权：建议观望。