沥 青BU

　　摘 要

　　 Abstract

　　供应端：美伊冲突影响在下半年或仍将持续一段时间。6月虽然谅解备忘录已经达成，油价及稀释沥青贴水也已快速下跌至冲突开始前附近，沥青估值被动抬升至高位，但7月的炼厂排产仅环比增加1万吨。油价的进一步下跌，将带动汽柴油经济性增加，沥青供应仍将受到挤压。美国对伊朗解除封锁，以及伊朗油开始流入市场，沥青原料或将逐渐充足，地炼开工率低位，若原料增加、生产效益高位，沥青仍有提产空间，另外，也可以跟踪华东主力炼厂沥青排产情况。我们预计，2026年下半年沥青总供应1142.4万吨，环比上半年增加3.6万吨，同比2025年下半年减少595.9万吨。

　　需求端：沥青高价带来的需求负反馈显现，自美伊冲突爆发后，需求表现较弱，虽然预期上给到上半年的需求后置，但资金不足，房地产市场新开工面积绝对值低位，下半年的后置需求兑现情况存疑。另外，若油价难以进一步下行，则对沥青价格有所支撑，高价沥青带来的需求负反馈效应仍将持续。我们预计2026年下半年沥青总需求1195.2万吨，较上半年增加48.8万吨，同比2025年下半年下降553.11万吨。

　　库存端：上半年受美伊冲突影响，华东中石化沥青排产维持历史低位，炼厂沥青去库存23.86万吨；沥青现货高价，市场优先消耗社会库，社会库去库节奏早于往年，去库幅度和速度亦快于往年，当前沥青厂库、社会库库存均不高。下半年，沥青预计延续去库存，去库幅度在52.8万吨。

　　整体来看，展望2026年下半年，随着美伊谅解备忘录达成，原料供应短缺问题或将有所缓解，油价中枢难回冲突之前，沥青成本支撑仍然存在，叠加低供应、低库存，沥青价格下方存在支撑。但油价在美伊冲突缓和的背景下，上行乏力，同样限制沥青价格上方空间。当前沥青估值偏高，可进一步关注估值回归，预计下半年沥青价格波动区间3300-4100元/吨。

　　正 文

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　　分 析师简介ABOUT US

　　郑梦琦(交易咨询号：Z0016652)：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，2022-2024年期货日报连续三年最佳工业品分析师，2025年最佳能源化工分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

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