[ 半年度报告]

　　——铝——

　　研究员：孙伟东东证衍生品研究院有色首席分析师

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　　供需同步修复，反弹易反转难

　　★原料：成本与政策托底矿价，氧化铝仍处于过剩周期

　　几内亚FOB铝土矿价格已经跌破了部分矿山的现金成本，叠加政府矿石收紧政策出台是大概率事件，我们预计下半年几内亚矿石FOB价格大概率会有所反弹，几内亚矿石CIF价格的运行区间预计为70-80美元/吨。下半年全球氧化铝供给难改过剩局面，国内氧化铝仍行业处于成本定价周期当中，预计下半年国内氧化铝价格运行区间为2500-3100元/吨。

　　★供给：国内渐近瓶颈，关注海外供给恢复节奏

　　下半年国内电解铝有44.4万吨新增项目释放，供给数量维持较高水平。高利润下海外非中东地区143.1万吨电解铝增复产项目也陆续释放，同时如果中东战争彻底结束，则海外供应也将在四季度得到较大修复，并且物流的开放也将在短期释放较多铝锭库存从而对海外供给形成一定压力。总体来讲下半年全球电解铝供应情况较上半年将明显修复。

　　★需求：内需同比改善，但环比好转空间不大

　　由于高基数影响褪去，国内需求同比增速回暖，环比增长则需要政策的刺激，但很难给到很大空间，不过低铝价本身会释放一定下游需求。节奏上7、8月传统淡季铝需求压力大一些，四季度进入需求旺季，需求大概率有一定回升。需注意由于加工费持续走低以及反内卷政策的推动，铝厂中间加工环节产量近年来首次出现收缩。

　　★总结与展望：

　　预计下半年国内铝价运行区间(21500，24500)元/吨。节奏上，9-11月随着需求季节性回升，或伴随较好的去库速度，建议利用6-8月淡季逢低谨慎做多。由于宏观大方向并不对有色金属很友好，同时铝内需较弱，因此我们并不看好下半年铝价上方空间，因此多头策略建议以轻仓为主。如果年内给到25000元/吨及以上点位可以考虑逢高沽空的策略。

　　★风险提示

　　全球流动性超预期收紧，科技股回调造成流动性冲击。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供需同步修复，反弹易反转难》。

　　发布时间：2026年6月26日。

　　孙伟东(铝)

　　从业资格号：F3035243

　　投资咨询号：Z0014605