【盘面回顾】6月 25 日亚洲低硫燃料油市场结构走弱，但即期货源紧缺支撑现货升水与炼厂利润同步上行；高硫燃料油月间价差再度转为远期升水，现货升水维持持平。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 7-8 月月间逆价差回落 1.75 美元 / 吨至19 美元 / 吨；6 月 24 日现货升水上行 0.97 美元 / 吨至 26.49 美元 / 吨，近月裂解价差上涨 0.90 美元 / 桶至 13.81 美元 / 桶；本地船燃加注溢价本周累计大涨 34%，6 月 24 日报 122.68 美元 / 吨。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 7-8 月月间价差由小幅逆价差转为升水 0.50 美元 / 吨；6 月 24 日现货升水持平于 4.11 美元 / 吨，当日普氏收盘评估时段无有效竞价。

　　【产业表现】低硫燃料油成品货源供给偏紧、下游船燃需求稳健，持续对近月现货基本面形成支撑，但市场对后续库存逐步重建的预期压制远期市场结构。中东库存数据显示，阿联酋富查伊拉港截至 6 月 22 日当周成品油库存环比大涨 33% 至 684.6 万桶，创 4 月 27 日以来新高；其中重馏分库存激增 66% 至 402.4 万桶，为 4 月 6 日以来最高水平，增量主要来自低硫船燃到港，后续将通过驳船向船舶交付。韩国出口数据显示，5 月船燃出口量达 64.7 万桶，环比、同比均大幅增长；1-5 月累计出口 228 万桶，同比仍下降 8.9%。

　　【南华观点】低硫燃料油呈现近强远弱格局，近月现货与加注溢价依托供需紧平衡持续走强，远期结构则受到货增加、库存重建预期拖累走弱，短期现货紧张格局未发生实质性改变。高硫燃料油受中东航运恢复、供给宽松预期主导，月间结构再度转向升水，现货交投清淡缺乏向上驱动。富查伊拉低硫库存大幅反弹，标志着中东船燃供给开始边际修复，但区域供应完全回归常态仍需时间。韩国出口环比放量，东北亚燃料油外供能力有所回升。后续重点跟踪新加坡低硫库存重建节奏、富查伊拉货源消化进度以及下游船燃需求的可持续性。

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