宏观&金工早评|2026年6月26日

　　股 指

　　市场继续缩圈到AI硬件板块

　　股指昨日延续上涨，四大股指含科量上升后均收涨，两市成交量3.59万亿。

　　外围环境上，美伊谈判取得进展，海峡通过量上升，油价下跌。美国PCE通胀符合预期，美指回调，外盘股市继续分化，美光盘后财报超预期强劲利好科技硬件，但微软，甲骨文等云服务商股价延续跌势，苹果也因为成本涨价大跌，市场对当前AI上游成本失控对下游影响的担忧加剧。

　　板块上昨日股市重新缩圈，科技硬件独涨，周期金融板块均回调，小登老登分化极端。

　　宏观数据上国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。官媒开始强调内需，但财政发力偏慢仍引发市场担忧。

　　资金面上，美国PCE通胀符合预期，美指走强压力有所缓解，央行净投放呵护流动性，Dr007和R007上升势头被遏制。

　　结论：市场主要驱动在于资金面和技术革命，目前资金面压力主要是由于美国实际利率上升国内央行纠偏带来资金利率上行，科技方面市场担忧AI成本通胀或拖累资本开支，但AI硬件周期来自供应瓶颈并未到拐点，国内存款搬家和央行对流动性的呵护态度仍在，因此当前市场分歧加强，风格分化较为极端，股指或偏震荡。

　　贵金属

　　贵金属周三日盘延续明显弱势，美元指数和美债利率继续上探抑制市场，美盘时间出现一定修复。

　　上周议息会议沃什的表态偏鹰，并减少对未来的利率指引，消除市场对于美联储降息必要的预期，短期实际利率显著上行；本周美国财长贝森特对美联储主席沃什消除了前瞻指引表示赞扬，同时他认为没有人应该做点阵图预测。他强调，美元的主导地位至关重要。这一表态形成了对强美元的预期，并继续推动美元指数上行突破101。强美元和“高利率维持”的共同作用推动美元指数和实际利率显著拉升，这对贵金属形成显著的抑制作用。

　　美国5月核心PCE物价指数年率录得3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来新高；而5月耐用品订单月率录得-4.5%，为2025年6月以来最大降幅。市场在数据公布前提前交易预期，而当真实数据公布没有超预期后，美元指数和美债利率下行，贵金属出现反弹。

　　今晨芝加哥联储主席古尔斯比表示核心通胀率仍然过高，而且趋势不对；纽约联储主席威廉姆斯表示通胀“毫无疑问偏高”远高于2%；美联储表态整体仍偏鹰，尚不足以转变市场对其货币政策的预期。昨晚美股市场出现短线级别的下跌回拉，主要受到存储板块的闪跳影响，这也形成短线级别的AI叙事预期的下调，虽然随后被拉升，但仍加剧后期波动，贵金属同步受到影响。

　　现阶段对贵金属而言，议息会议后加息定调加深，美元指数和美债利率持续攀升使得流动性相对趋紧，在此环境下贵金属只具备超跌反弹的条件而非上行驱动。接下来需要持续关注AI支撑的美股走势和经济数据对市场加息预期的影响。

　　国 债

　　国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.33%报113.940元，10年期主力合约涨0.06%报109.080元，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约基本持稳。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7995，较上一交易日上涨57个基点。现券收益率普遍下行，10年国债活跃券260010收益率下行0.9bp至1.73%，30年国债活跃券2600002收益率下行1.2bp至2.22%，长端表现优于短端，期限利差有所收窄。

　　早盘受央行宣布将在6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种的利好推动，市场情绪积极，现券收益率快速下行。午后市场出现波动，受MLF提价传言及隔夜OMO利率1.4%的小作文影响，现券收益率一度跳水，但随后多头力量介入，收益率逐步修复。全天来看，国债期货在早盘高开后维持震荡，午后虽有短暂回调，但尾盘在多头抵抗下重新走强，30年期主力合约表现尤为突出。A股市场分化，沪指收涨0.23%，创业板指涨2.84%创历史新高，但超4200股下跌，股债跷跷板效应并不显著。

　　现券方面，10年国债活跃券260010收益率从开盘报1.736%下行至1.73%，30年国债活跃券2600002收益率从开盘报2.229%下行至2.22%，长端下行幅度更大。资金面均衡偏松，央行公开市场开展3705亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日有5480亿元逆回购到期，实现净投放1225亿元；此外，央行增量2000亿元续作MLF。资金利率小幅回落，DR001在1.40%附近，DR007在1.51%附近。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行新增隔夜逆回购操作品种，市场解读为利好，但对其定价机制和持续性存疑，部分观点认为该操作可能仅为季末临时性安排。机构行为方面，基金、券商、保险全天买入利率债，而银行全天卖出，显示交易盘与配置盘的分歧加大。纯债基金净申购强度为+0.41，理财子申购债基的加权久期仅为1.9年，整体偏短，反映机构对长端仍持谨慎态度。短期利多因素包括央行流动性呵护和资金面均衡偏松，利空因素则来自MLF提价传言等未经官方证实的小作文扰动。预计短期债市将维持震荡格局，核心关注点在于央行后续操作节奏及跨季资金面波动。

　　基 差

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