[ 半年度报告]

　　——豆粕——

　　研究员：黄玉萍东证衍生品研究院农产品资深分析师

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　　下有支撑上有压制，

　　难有趋势性行情

　　★美国：持续关注需求，新作丰产概率大

　　美伊签署谅解备忘录，油价回落，但今年一季度美国生柴政策敲定，美豆压榨中长期向好的局面不会改变。出口方面，持续跟踪我国最终采购美豆的数量、方式、时间，目前有迹象显示我国开始启动采购美豆新作。美国26/27年度大豆种植面积增加，厄尔尼诺气候有利美豆实现高单产，26/27年度美国丰产概率大。

　　★南美持续增产，全球平衡表边际改善程度十分有限

　　南美四国25/26年度大豆总产量达到2.442亿吨，为历史最高。全球25/26年度大豆期末库存较上年度微降48万吨，这一降幅不足以改变全球平衡表宽松的局面。26/27年度巴西面积可能继续增加，厄尔尼诺年份里巴西北旱南涝，但北部单产下降幅度极小、总产量仍然增加；阿根廷在厄尔尼诺年份里丰产概率明显加大。

　　★国内供需面疲弱，豆粕进入季节性累库周期

　　豆粕主力期价仍以跟随进口大豆成本变动为主。现货供需上，每年5月起巴西豆集中到港，油厂保持高负荷开机，豆粕供应十分充足；虽然豆粕需求不差，但供应仍将占据主导，豆粕已经进入季节性累库周期，这期间豆粕现货基差将始终维持弱势。

　　价格判断上，我们认为CBOT大豆11月合约将维持震荡，1100-1150美分位置的支撑较为明确，但似乎也看不到大涨的驱动。豆粕9月合约在2900位置同样有较强支撑，但是上方想象空间不足。继续关注中东局势和油价、美豆出口及美国产区天气情况。

　　★风险提示

　　地缘风险，宏观政策风险，产地天气风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《下有支撑上有压制，难有趋势性行情》。

　　发布时间：2026年6月24日。

　　黄玉萍(豆粕)