Nornickel：俄镍产量平稳，供应弹性有限

　　Nornickel一季度镍产量约4.17万吨，同比基本持平，是全球传统硫化镍供给中最稳定的一环。公司镍业务主要依托俄罗斯极地分部矿冶一体化体系，生产连续性较强，季度波动显著小于印尼镍铁和澳洲镍矿企业。从结构看，Nornickel的优势在于高品位硫化矿资源和较完整的冶炼精炼链条，产品更偏向一级镍及伴生金属综合回收。一季度产量稳定说明俄镍并未成为全球供给增量主力，但也未出现明显收缩。

　　Vale：巴西和加拿大资产恢复，季度产量同比明显增长

　　Vale一季度镍产量约4.93万吨，同比增长约12%，是主要传统镍企中表现较强的一家。增量主要来自巴西On a Puma二号炉完整运行，以及加拿大Voisey’s Bay地下矿贡献改善；Long Harbour精炼厂也维持较强运行状态。分地区看，Sudbury产量小幅提升，Voisey’s Bay改善明显，On a Puma录得较好的季节性表现；Thompson则受管道、天气及资产交易安排影响有所下滑。公司一季度销量低于产量，部分产出转入库存，为二季度检修安排做准备。

　　Glencore：自产镍同比下降，冶炼链条扰动仍在消化

　　Glencore一季度自产镍产量约1.72万吨，同比下降约9%。公司解释主要与2025年Sudbury冶炼炉扰动及运往挪威精炼的镍锍船期滞后有关，显示其镍业务短期波动更多来自冶炼、物流和中间品周转，而非矿石资源本身突然恶化。Glencore镍资产覆盖加拿大、澳洲和挪威精炼体系，产品链条较长，跨区域运输使季度产量和销量存在错配。一季度数据偏弱，但公司维持全年镍产量指引，意味着管理层认为后续产出仍有恢复空间。

　　First Quantum：Enterprise矿山放量

　　First Quantum旗下赞比亚Enterprise镍矿一季度产量约1.23万吨，创下季度新高，环比增长约四成，同比大幅增长。该矿山是近年来非印尼镍资源中少数实现显著放量的项目，产量提升主要来自矿石品位、选矿回收率改善，虽然处理量有所降低，但高品位矿石提升了金属产出效率。从绝对规模看，其季度产量仍难以改变全球镍供给主要由印尼主导的格局。

　　Anglo American：巴西镍资产检修拖累，一季度产量下降

　　Anglo American一季度镍产量约0.91万吨，同比下降约7%，环比下降约12%。公司镍业务主要由巴西Barro Alto和Codemin构成，一季度产量下滑与两处资产检修维护有关，其中Barro Alto仍是主力产区。公司预计二季度起产量逐步改善。

　　Nickel Industries：RKEF镍铁产量小幅回落，但盈利弹性改善

　　Nickel Industries一季度RKEF项目镍金属产量约3.03万吨，环比和同比均小幅下滑。公司镍铁实物产量增加，但由于平均镍品位下降，折合镍金属量出现回落。分项目看，Hengjaya、Ranger、Angel和Oracle等印尼RKEF资产仍是公司核心产量来源，整体运行维持高位。值得注意的是，虽然产量略降，但公司RKEF板块利润明显改善，主要受镍铁实现价格回升带动。

　　Eramet：印尼镍矿外销量大增，但RKAB配额形成约束

　　公司一季度印尼镍矿外销量约830万湿吨，同比增幅较大，显示印尼矿端资源释放仍然强劲。但公司同时受到RKAB采矿配额限制，初始获批额度低于其潜在产销能力，公司需要申请上调配额，否则矿山运行和对外销售均可能受到限制。

　　ANTAM：镍矿产销维持高位，镍铁受检修和配额影响

　　ANTAM一季度镍矿产量约388万湿吨，销售约340万湿吨，仍是印尼本土重要镍矿供应商；镍铁产量约3976吨镍金属量，销量约2803吨镍金属量。与大型民营镍铁企业相比，ANTAM同时具有矿山和镍铁冶炼属性，因此其数据能较好反映印尼国有资源端供应节奏。一季度镍矿产量环比改善但同比偏弱，镍铁产量受原料审批、计划检修及生产安排影响。公司在三月取得较完整的RKAB审批后，后续矿石供应稳定性有望改善。

　　 Harum Energy：镍业务成为核心利润来源，MHP开始贡献增量

　　Harum Energy一季度镍销售量约2.09万吨，同比增长明显，镍业务已成为公司收入和利润的主要来源。公司原本以煤炭业务起家，但近年来通过印尼镍资产布局快速转型，一季度业绩中镍贡献占比已显著超过煤炭。更重要的是，公司参股的BSE HPAL项目于三月底开始商业销售，一季度贡献约4091吨MHP含镍量，显示湿法中间品开始进入兑现阶段。HPAL项目若顺利爬坡，将增强印尼在电池级镍原料中的供应能力，并加大MHP对硫酸镍原料市场的影响。

　　IGO：Nova矿山晚期仍有韧性，但中长期产量递减压力存在

　　IGO旗下Nova镍矿在截至3月的季度产量约4200吨，环比有所增长，销售量也明显改善。Nova是澳大利亚较具代表性的硫化镍矿山之一，虽然已进入矿山生命周期后段，但一季度仍通过较好的开采组织和成本控制释放现金流。公司单位现金成本下降，说明在高品位矿段和运营优化配合下，老矿山仍能阶段性维持竞争力。不过，从中长期看，Nova资源寿命有限，难以提供持续增量。

　　BHP：澳洲镍资产停产维护，传统高成本供应继续出清

　　BHP旗下Western Australia Nickel自2024年10月起进入临时停产维护状态，一季度未形成有效镍产量贡献，公司对该业务的复产评估将持续至2027年。