自美国总统特朗普上周日宣布与伊朗达成协议以来，美国国债、德国国债和英国国债均出现上涨，但策略师和投资者表示，中东战争带来的经济影响将在未来数月持续冲击市场。尽管脆弱的中东停火协议压低了能源价格并缓解了通胀担忧，但全球各经济体似乎仍将在至少今年剩余时间里面临高昂的借贷成本。

　　即使市场普遍预计美联储将在本周会议上维持利率不变，市场定价仍显示2027年将加息，而美国政府支出丝毫没有放缓迹象，这正持续对长期债券施加压力。Generali Investments宏观与市场研究主管托马斯.亨佩尔表示：“我们会谨慎看待这轮政府债券的缓解性反弹。特别是在美国，庞大的财政赤字和依然高企的通胀可能继续推动长期收益率上行。”

　　自中东战争爆发以来，实际收益率主导美国国债抛售

　　有“全球资产定价之锚”之称的基准10年期美国国债收益率——这一指标影响抵押贷款及其他贷款成本——自美国和以色列于2月底袭击伊朗以来已累计上升近0.5个百分点。根据摩根大通周二公布的一项针对美国国债客户的调查，在现券市场中，交易员已将净多头仓位削减至5月18日以来最低水平。

　　收益率上升的大部分原因来自所谓的“实际收益率”上涨。实际收益率剔除了通胀预期因素，这表明债券投资者的担忧不仅仅局限于中东战争带来的价格压力。居高不下的实际收益率反映出更强劲的经济增长前景，以及市场预期中性利率——即既不会抑制也不会刺激经济活动的利率水平——将随着时间推移而上升。

　　 Mirabaud Asset Management固定收益投资组合经理阿尔.卡特莫尔表示：“如果我们假设战争现在基本已经结束，那么对于大幅加息或政府债券遭到抛售的担忧就会减弱。但这并不会自动带来一场大规模债券牛市。”他补充称，债券大涨需要市场形成降息预期，而这取决于劳动力市场出现恶化。

　　美联储政策路径预测

　　尽管交易员已经削弱了此前最激进的加息预期，但市场仍然定价美联储到2027年第一季度末前将累计加息25个基点。

　　对于摩根大通全球利率策略主管杰伊.巴里而言，美联储最终仍将不得不加息。巴里表示：“美国收益率曲线中段的收益率水平可能低估了20至25个基点。”

　　另一方面，美联储新任主席凯文.沃什可能不会立即提高借贷成本。随着招聘活动回暖、通胀持续顽固，以及科技企业为人工智能投资向经济投入数千亿美元、推动从电力到计算机芯片等各类需求增长，美联储面临的压力正在积聚。

　　 Thornburg Investment Management固定收益主管克里斯蒂安.霍夫曼表示：“当前背景相当复杂，过去几个月通胀大幅上升。沃什显然对当前通胀环境以及美联储应当做什么、不应当做什么持有非常明确的观点。”

　　 Markets Live策略师布伦丹.费根表示：“建立信誉始终会是沃什面临的首个挑战。而如今，他必须在一个已经押注长期利率将继续走高的市场面前完成这一任务。”

　　在欧洲，经济增长较为疲弱，在欧洲央行上周政策转向之后，投资者仍有空间削减加息押注。但由于欧洲高度依赖进口能源，战争带来的通胀冲击可能持续更长时间。此外，市场预计英国央行本周将把利率维持在3.75%不变。与此同时，日本国债周二遭遇抛售。此前，日本央行副行长暗示政策制定者不会急于进一步加息。

　　 BBH全球市场策略主管埃利亚斯.哈达德表示，即便战争似乎正接近结束，市场仍被困在“高利率维持更久”的交易环境之中。他表示：“尽管协议达成后能源冲击有所缓解，但我们并未看到全球利率预期出现如此大幅的下调。”“要让所有相关基础设施恢复到战前水平、让石油供应恢复正常仍需要时间。我认为市场中仍将保留这种风险溢价，或者说一定程度的地缘政治风险溢价。”

　　不过，对于部分投资者而言，更高的收益率反而提供了买入债券并锁定更高收益的机会。美国财政部周二拍卖的130亿美元20年期国债中标收益率为4.927%，比投标截止前的市场收益率低1个基点，这表明市场需求强于预期。

　　 Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师乔治.博里表示：“在宏观环境持续演变的过程中，固定收益资产仍然提供了充足的机会，既能够创造实际收益，也能够保护资本。”“我们预计，下半年收益收入仍将是投资回报的主要驱动力。”