上周A股市场震荡调整、波动加大，主要指数走势分化，创业板指数跌幅居前，上证综指小幅上涨0.09%，上证50指数上涨0.87%，沪深300指数下跌0.82%，中证500与中证1000指数均跌超1%。行业方面，市场风格再平衡，板块轮动特征显著，银行、非银金融、有色金属、基础化工、建筑材料板块涨幅居前，传媒、计算机、煤炭、汽车、通信板块跌幅居前，市场日均成交额小幅回落。

　　新动能高景气延续

　　?国内5月物价呈现明显结构分化态势。CPI环比由涨转跌，主要受能源价格回落与服务需求降温拖累。受国际油价传导，5月国内汽油价格由4月的大涨12.6%转为下跌0.3%；出行需求季节性回落，机票、租车等服务价格下行。消费新动能亮点凸显，AI终端需求旺盛，手机、平板电脑价格环比分别上涨1.6%、1.1%。生产端PPI环比上涨0.5%，较4月有所回落，行业分化显著。产业升级持续推进，制造业设备更新带动黑色金属冶炼价格环比上涨1.2%；AI算力需求增长推升有色金属、电气机械和计算机相关行业价格。同时，迎峰度夏带动煤炭需求增长，气温抬升带动空调、电力价格上涨。本轮物价分化将进一步传导至企业盈利分化，AI产业链景气度上行，持续打开盈利修复空间。

　　出口延续高增态势，前5个月我国出口同比增长15.5%，5月单月同比增速为19.4%，大幅强于预期。出口结构持续优化，海外AI需求拉动高新产品出口爆发式增长，5月高新技术产品出口同比大增50.9%，其中集成电路出口同比增长110.9%，自动数据处理设备出口同比增长66.1%，高端制造成为外贸核心支撑。社融和信贷数据结构分化，内需修复偏弱。5月社融新增20293亿元，同比少增2607亿元；新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元。居民信贷需求尚未企稳，企业贷款主要依靠票据冲量，中长期贷款仍偏弱。流动性方面，5月M2同比持平于8.6%，M1同比回升至5.5%，“M2-M1”剪刀差收窄至3.1个百分点，资金活化程度提高。整体看，当前经济基本面呈现鲜明的结构性特征，新动能强势引领，而传统经济修复偏慢，新旧动能切换特征愈发凸显。

　　外部扰动缓和

　　近期，扰动A股市场的外部因素边际缓和，多重积极信号显现，有利于市场风险偏好修复。一是美国通胀符合预期，加息预期小幅降温。5月美国CPI整体符合预期，核心CPI同比增长2.9%，符合市场预期，核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预期。尽管5月美国非农就业数据大幅超预期，叠加前期美伊紧张局势升级，一度推动加息预期升温，但CPI数据落地后加息预期小幅回落。后续若通胀压力持续回落，美联储加息预期有望进一步下行。二是全球科技巨头SpaceX上市，显著提振了全球权益资产风险偏好，同时对全球流动性的虹吸效应逐步消退，资金面压力缓解，有助于稳定市场预期。三是美伊局势缓和预期升温，油价回落将带动美国CPI下行，抑制美联储加息预期。整体而言，外部流动性约束与风险偏好同步改善，有望带动A股市场情绪回暖。

　　综上，此前A股市场受美伊紧张局势升级、美联储加息预期升温，以及内部资金轮动影响，整体波动加大，科技板块承压调整。不过，当前积极因素正在累积，一方面，经济新旧动能转换格局明确，新动能持续领跑；另一方面，美伊冲突缓和预期升温，市场风险偏好有望稳步修复。后续市场有望重回震荡上行通道，结构性行情延续，科技成长板块或重新占优。(作者单位：申银万国期货)