经济观察报 记者 陈植

　　2026年6月10日，COMEX（纽约商品交易所）黄金期货价格跌破4200美元/盎司，收于4094.1美元/盎司，不但较1月底创下的历史高点5626.8美元/盎司下跌逾24%，还尽数抹平了今年以来的涨幅，回到2025年11月初附近的位置。

　　受此影响，国内金饰与投资型金条的报价分别跌破1300元/克与1000元/克，较1月底的历史高点双双下跌约25%。

　　金价大幅回落之下，黄金市场的投资者陷入纠结。

　　期待金价下跌时“上车”的普通投资者，虽然被点燃了抄底想法，但又担忧金价将进一步下探。

　　过去数年，徐燕一直逢低买入投资型金条。得益于近年金价大涨，这项投资令她收获颇丰，已有逾7万元浮盈。如今黄金价格打了“75折”，她相当心动。

　　当近日她与朋友分享抄底金条的想法时，却遭到反对。朋友判断黄金价格或将跌破4000美元/盎司，现在入场等于“买在半山腰”。

　　这让徐燕开始犹豫——自己是该出手，还是观望？

　　这个问题也困扰着唐龙峰。

　　有7年黄金投资经验、在国内一家私募基金任期货交易员的他，嗅到了黄金超跌的投资机会。在他看来，全球央行持续购金、国际地缘政治风险升级与油价高企将激发黄金避险与抗通胀属性，黄金价格或将在不久后“扬眉吐气”。

　　但是，该基金的风控部门竭力阻止他的操作，理由是油价高企令美联储加息预期不断升温，正在侵蚀全球资本对黄金的投资信心。

　　放眼全球市场，资本动向更显示出巨大分歧。

　　世界黄金协会发布的最新数据显示，5月份，全球黄金ETF（交易型开放式指数基金）出现约18亿美元的资金净流出，扭转了此前5个月的资金持续净流入态势，显示全球资本开始对黄金“用脚投票”。

　　有着逾10年COMEX黄金期货投资经验的华尔街多策略对冲基金经理张刚，正在密切关注新一轮资本激烈博弈。

　　美国商品期货交易委员会发布数据显示，截至6月2日当周，押注美联储很快加息的华尔街投行大幅削减 1955400盎司的COMEX黄金期货期权净多头头寸；与之针锋相对的是，华尔街对冲基金在当周增持1440900盎司黄金期货期权净多头头寸。

　　“华尔街对冲基金总计持有逾千万盎司COMEX黄金期货期权净多头头寸，绝不能任由华尔街投行肆意沽空打压黄金价格，拖累自身蒙受巨额黄金持仓投资损失。”张刚直言。谁能在这场激烈较量中笑到最后，目前没人知道。

　　投资者静待“最低价”

　　6月10日上午，赵林向10多位老顾客发去微信，邀请他们前来金店购买金饰金条。

　　三年前，他在上海徐汇、黄埔等地区投资开设了三家金店，希望能趁着黄金价格上涨赚到“人生的第一桶金”。

　　随着黄金价格下行并抹平年内涨幅，他觉得老顾客的黄金投资热情将被激发。

　　但是，当天只有4位老顾客来门店选购金条，且有2人“只看不买”。

　　一位老顾客告诉赵林，自己很害怕“买在半山腰”。近日，他看到多份黄金投研报告指出，黄金价格已进入技术性熊市，将在短期内跌破4000美元/盎司。

　　所谓技术性熊市，通常有两个判断标准，分别是资产价格在一段时间内的累计跌幅超过20%、资产价格有效跌破200日均线与250日均线。目前，黄金价格在过去4个月的总计跌幅达到约25%，且已跌破200日均线，250日均线支撑点正岌岌可危，基本符合技术性熊市的特征。

　　在这种情况下，很多投资者在等待黄金跌至“最低点”再出手。

　　徐燕曾经计划，等金价跌破4000美元/盎司，就买入投资性金条。但当她听说黄金可能进一步跌向3800美元/盎司后，自己又犹豫了。

　　赵林已经“等不起”了。

　　3月份黄金价格接连跳水，他预期投资者会热情抄底，一口气斥资逾百万元采购金饰金条。如今，这批金饰金条只售出约30%，且不同克重金饰金条的销量两极分化——除了5克、10克小金条与1—3克小金饰畅销，30克、50克金条与大克重金饰几乎滞销。

　　这让赵林承受很大的资金周转压力。

　　为了尽快回笼资金，6月11日，他向部分老顾客提供每克10元的额外折扣（针对大克重金饰与30克以上金条），但大多数老顾客不为所动，继续等待金价跌向“最低点”。

　　至于这个最低点是4000美元/盎司，还是3800美元/盎司，抑或3600美元/盎司，他们自己也说不清。

　　作为一家股份制银行贵金属部客户经理，刘磊同样感受到金价变化让客户的购金态度骤变。

　　4月份，部分客户向他询问“是否有30克以上投资型金条可以购买”，如今，询问购买这类金条的客户屈指可数。

　　6月10日，他向10余位客户推介新款50克重投资型金条，但他们的回复多是“金价还会跌多久？”“金价是不是跌破4000美元/盎司才会企稳？”

　　这让他意识到，“买涨不买跌”的心理正影响着众多客户的投资决策。

　　“黄金+”产品发行遇阻

　　面对金价下跌并抹平年内涨幅，李女士动了抄底黄金的念头。

　　李女士是一家股份制银行理财子公司的产品经理。她考虑将公司的3只“固收+”产品里的5%—8%资金，投向黄金ETF，或上海黄金交易所Au9999品种与看涨黄金的场外期权组合。

　　李女士认为，美联储加息预期升温固然令黄金价格阶段性承压，但长远来看，美以伊冲突所引发的国际地缘政治风险升级与油价走高，终究将唤醒黄金的避险属性与抗通胀属性，让黄金价格重新回到上涨轨迹。

　　此外，随着股债市场波动加大，增持黄金也能缓解这些理财产品股债投资组合的净值下跌幅度。

　　然而，这个想法尚未实施，就遭遇阻力。

　　6月9日，李女士所在的理财子公司举行内部会议，讨论这项增持黄金建议。风控部门迅速站出来投下反对票，理由是在美联储加息预期高企的情况下，黄金价格下跌概率高于上涨概率，增持黄金只会拖累3只“固收+”产品净值，甚至面临更大的超预期回撤风险。

　　为了说服公司高层投出否决票，风控部门还给出模拟估算，若将3只“固收+”产品的5%—8%资金悉数买入黄金ETF，一旦黄金价格跌破4000美元/盎司，这些理财产品净值将额外下跌0.2—0.25个百分点，整体收益率下滑8个基点至1.65%，低于产品预期收益率。“公司领导着实被吓到了。”李女士告诉记者。他们当即在内部会议做出决定——暂缓增持黄金。

　　对于李女士的遭遇，一名城商行理财子公司的投资经理并不意外。他从去年三季度起负责管理一只“黄金+”理财产品。随着2月以来金价持续下跌，这只“黄金+”理财产品的黄金资产投资占比从去年底的30%，降至当前的不足10%。“我们内部调侃，这只‘黄金+’理财产品名不副实。”他表示。此间，他曾努力说服公司领导同意将这只产品的黄金投资占比维持在20%，并通过场外沽空黄金期权对冲黄金持仓的价格波动风险。但公司领导很快驳回了这项建议，原因是二季度起，母行持续调高代理个人贵金属延期业务的保证金比例以规避金价波动风险，因此理财子公司也需未雨绸缪，进一步压低这只“黄金+”产品的黄金资产配置占比。

　　令他欣慰的是，目前这只产品尚未遭遇较大赎回压力，今年以来始终保持约3亿元的资产规模。这得益于其黄金建仓成本在4000美元/盎司附近，仍有一定的黄金投资浮盈，产品净值维持在1.03元附近。

　　凭借这份投资业绩，他在5月中旬尝试说服公司领导发行新一期“黄金+”理财产品。但在5月底举行的产品运营会议上，这项提议被否决。渠道部反映当前金价下跌未能激发黄金投资热，因此新一期“黄金+”产品较难赢得投资者青睐。

　　该投资经理与多家理财子公司产品经理沟通了解到，近期，多数理财子公司对研发“黄金+”产品趋于审慎。“或许，只有当黄金价格重回2022—2024年期间的凌厉上涨行情，这种局面才会彻底扭转。”他说。

　　西京研究院院长赵建认为，全球货币体系变革、地缘政治风险持续发酵、央行购金托底等核心驱动力仍在蓄力，为下半年黄金价格反弹奠定基础。但是，除非美元加息预期大幅减弱，加之AI（人工智能）硅基产业“一鲸落、万物生”，否则黄金价格若要复刻前些年强劲上涨势头，将相当困难。

　　机构难言共识

　　面对金价跌破4200美元/盎司，唐龙峰有种说不清道不明的遗憾。

　　2月底，美以伊冲突爆发后，唐龙峰相信这将唤醒黄金的避险与抗通胀属性，迅速通过私募基金的海外投资账户，斥资40万美元买入COMEX黄金期货看涨头寸。

　　但3月以来，黄金价格不涨反跌，一度从5300美元/盎司跌至4400美元/盎司附近。他在不得不在3月20日当周止损离场，并因此损失逾20%的投资本金，成为今年以来他管理的海外投资组合里的最大单笔亏损。4月初，他向私募基金投资委员会递交“反省报告”，深刻检讨自己的冒进与轻率。

　　面对这笔投资失利，唐龙峰一直在自我反思——为何面对战争与高油价，黄金突然丧失了避险与抗通胀属性？

　　起初，他觉得自己忽视了3月份多国央行的“反常举措”——当月土耳其等央行突然抛售黄金储备筹集美元，支付高昂的原油进口费用。此举令黄金失去了“全球央行购金托底”的支撑，出现一轮凌厉的下跌行情。

　　但他很快发现，这种解释“站不住脚”。全球央行一改3月抛售动作，4月净买入约17吨黄金，但仍未阻止金价下跌趋势。

　　他注意到，花旗6月8日发布报告称，受能源价格高企令市场对美联储年内加息预期升温影响，伦敦黄金现货价格未来三个月的目标价将从4300美元/盎司跌至4000美元/盎司；如果霍尔木兹海峡封锁状态延续至夏季末，价格可能跌至3500美元/盎司。

　　在汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正看来，黄金的风险对冲属性出现阶段性失效，加之获利盘离场，是近期黄金价格下跌的两大显性推手。但这背后，还有一个全新的投资逻辑正在深刻影响金融市场，即油价高企令美联储加息预期升温与美元实际利率回升，势必拖累黄金价格进一步下行。匡正认为，全球央行恢复购金之所以无力阻止黄金价格下跌，是因为全球金融市场的注意力都聚焦在油价高企令美联储加息预期持续升温，扭转了此前美联储降息的预判。

　　6月初，美国联邦基金利率期货的市场定价显示，交易员押注美联储在10月加息的概率达到约60%，还有不少华尔街投资机构交易员认为，若10月不加息，美联储会在12月加息25个基点。一旦美联储扣动加息扳机，美元实际利率（名义利率减去通胀率）将随之回升，势必拖累黄金价格进一步下行。

　　张刚也感受到美联储加息预期升温给华尔街带来的“奇特”黄金投资氛围。

　　6月初，他在纽约参加一场华尔街资管机构沙龙。他发现，与会的多位家族办公室管理人、资管机构资产配置总监均刻意回避抄底黄金话题。

　　但在3—4月份时，这些人一见到同行，就会直奔主题——支撑黄金价格上涨的基本面并未改变，是时候考虑逢低抄底黄金资产。

　　张刚庆幸自己没有听从他们的这项建议。

　　目前，他管理的两只多策略基金产品里，黄金投资占比不到5%，较年初低了10个百分点。因此，过去数月金价下跌对这两只基金净值的拖累仅有0.15个百分点。

　　这背后，是张刚选择“站队”华尔街投行，押注美联储加息预期升温与美元实际利率回升，将令黄金价格继续承压。

　　如今，唐龙峰也不急于入场“打一个业绩翻身仗”。

　　历经3月份的投资失败，他“吃一堑长一智”。5月底起，他每天与华尔街投资机构朋友沟通，了解华尔街的最新黄金投资逻辑变化。“只要他们仍在讨论美联储加息预期，贸然入场押注金价反弹未必合适。”他说。在他看来，只有当华尔街投资机构将关注点转向黄金的抗通胀与避险属性，买涨黄金才可能迎来真正意义上的机会。