宏观&金工早评|2026年6月4日

　　股 指

　　科技硬件板块再走强，股指反弹

　　A股昨日反弹，四大股指均收涨沪深300领涨，两市成交量缩量至2.77万亿。

　　外围环境上，美伊谈判不顺，油价反弹，但标普纳指继续创新高，海外科技主线仍然较强。

　　昨日资金重回科技硬件，海外算力供应链领涨，国产半导体和AIPC等偏强，有色板块也强势反弹。但软件板块普跌，大盘整体下跌多于上涨。

　　最新宏观数据显示国内K型分化进一步加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。

　　资金面上，人民币仍然强势，国内实体资金需求偏弱导致金融市场利率持续走低，尽管央行前期净回笼进行了一些纠偏，但当前流动性仍然处于极度宽松状态。

　　结论：市场主要驱动在于资金面和技术革命，目前宽松的资金面和ai技术革命仍然没有太大问题，短期调整主要来自强势板块积累涨幅过大后的阶段性盈利兑现压力，股指或继续偏震荡。

　　贵金属

　　贵金属行情仍反复，整体行情伴随地缘风险变化和高利率仍受抑制，维持偏弱但有支撑的走势。

　　美国5月ADP就业人数增加12.2万人，为去年1月以来最大增幅。十个行业中有八个出现增长，特别是专业技术，这与昨日的职位空缺数据匹配。美国国债收益率在ADP就业数据公布后小幅上升抑制市场。随后公布的美国4月工厂订单月率录得4.8%，为2025年5月以来最大增幅，整体经济数据显示出韧性，并限制市场降息预期的回归，美元指数和美债利率上行使得贵金属上方明显承压。

　　美联储发言仍谨慎，加息预期仍存。美联储理事巴尔表示当前政策处于良好状态，可能会维持一段时间；美联储威廉姆斯预计通胀将在未来几个月达到峰值。

　　沃什上任后，整体美联储分歧加大，但仍以数据作为政策的主要依据，现阶段仍处高波情形。

　　从流动性相对承压，比特币和日元同步跌至警戒位。比特币的下行趋势显示流动性的相对弱势，而日元套利交易带来的空头过度拥挤易形成反转造成宏观环境的波动风险。贵金属在流动性有限的条件下相对承压。

　　贵金属的上行更多依赖被动和风险形成的利率回落，而短期受到上方利率相对抑制，且近期地缘风险反复和日元的加速贬值再次接近160的警戒线值得警惕。不过相对偏弱的行情也易伴随长期逻辑出现支撑位反弹。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，主力合约TL2609收跌0.24%报113.990元，T2609收跌0.06%报109.205元；A股延续涨势盘中剧烈震荡，创业板指一度大涨4%后大幅冲高回落。在岸人民币兑美元收报6.7720。全天现券长端与超长端收益率止跌回升，呈现明显的股强债弱格局，前期的单边多头狂热受阻，期限利差在高位震荡中呈现出技术性回踩特征。

　　早盘期债低开，核心驱动在于中国央行根据一级交易商需求，今日7天期逆回购操作量戏剧性“挂零”，导致大额净回笼1776亿元，引发市场对监管防资金空转的恐慌情绪。10Y活跃券260005小幅高开在1.708%后顺势震荡上行。午后，适逢财政部30年期国债一级发行，市场避险情绪抢跑未果，多头抵抗力量在突破关键关口后明显衰减，止盈盘集中涌出。3点后期货收盘，随着官媒尾盘解释地量操作源于机构缺乏需求，现券跌幅有所收窄并陷入窄幅震荡，10Y活跃券最终收报1.715%，30Y国债260002受发债扰动冲高至2.2045%。此外，农发行尾盘公告取消昨日中标利率异常偏离的7年期“超级大乌龙”债券发行承销，亦引发市场围观。

　　资金面受央行大额回笼影响呈现边际收紧态势。央行今日逆回购投放量为0，单日净回笼1776亿元。关键利率小幅反弹，DR001加权利率上行0.79bp至1.3229%，DR007加权利率微降0.14bp至1.3428%，资金中枢整体仍扣在央行1.30%的政策合意区间上方。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行逆回购操作意外挂零旨在对冲5月大额投放的满溢流动性，微观结构上呈现保险与券商在二级市场加速止盈，而基金则逢回调被动承接。当前短期利多因素在于5月PMI跌破荣枯线夯实的弱现实，以及非银产品规模扩张带来的补仓刚需；利空因素在于海外地缘冲突复燃引发的输入性通胀担忧、财政部30年国债供给放量以及A股放量震荡对风险偏好的提振。预判短期债市将在高估值约束与回踩修复的拉扯中维持偏空震荡，30min空头走势仍有惯性，核心关注税期后大行融出意愿及跨季资金波动。

　　基 差

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