宏观&金工早评 | 2026年5月15日

　　股 指

　　A股昨日大跌，IC、IM领跌，两市成交量3.36万亿。

　　外围环境上，美伊和谈陷入外交死结，地缘和能源问题仍有可能继续发酵。中美元首会谈，双方释放一系列积极信号，H200芯片获得放行。但夜盘美股上涨中概股下跌，呈现分化走势。

　　昨日行情结构上，行情呈现普跌，军工航天、计算机、金属锂电等板块领跌，前期调整的银行和食品饮料成为资金避风港，下跌明显表现出获利盘大规模兑现的特征。

　　宏观数据显示当前出口制造业韧性仍然较强，出口在AI新能源拉动下处于高景气状态，但国内消费服务业较为承压，房地产呈现一线城市局部复苏局面，还有部分行业受到能源危机冲击较为明显。输入性通胀压力下国内消费仍然承压，经济仍然呈现比较明显的K型分化。

　　资金面上，人民币仍然强势，尽管央行回收部分流动性，但由于实体资金需求偏弱，金融系统流动性仍然极度宽松，利率还在下行。昨日社融数据也进一步印证当前实体融资需求偏弱，居民存款搬家到非银的趋势。

　　结论：目前市场主要驱动在于ai算力需求暴发和国产替代进程，主要干扰仍然是美伊战争。短期成交放量到了偏高位置说明市场情绪已经处于亢奋状态，热门板块已经积累了巨大获利盘，因此选择在关键节点兑现盈利。但这不代表牛市结束，本身股市过快上涨并不符合慢牛的精神，因此我们认为股指需要一段时间调整来夯实筹码结构，等待后续新的驱动。

　　贵金属

　　贵金属行情偏弱走势，白银在周初因供给消息因素影响冲高后，现回归至宏观驱动。美债利率持续冲高，油价再次回升，市场上方仍有强烈的抑制，但美股在AI的支撑下仍有效，在风险没出现明显不可控之前市场仍不愿交易流动性风险，这也防止较大层面的下跌。

　　美伊方面，风险仍存在上行可能，特朗普称美伊停火协议岌岌可危。据NBC报道，如果停火协议破裂，美国五角大楼正在考虑将伊朗战争更名为“铁锤行动” 。油价继续上涨，10年期美债收益率触及4.5%，美元指数出现小幅回升，贵金属上方明显承压。

　　美国4月PPI环比飙升1.4%，此次涨幅为自2022年3月以来最大，且商品与服务价格均出现上涨，随着通胀数据的反复，降息预期出现明显回调，贵金属当下缺乏驱动。

　　宏观环境处于紧绷状态，一面是美债利率和油价同步回升，十年期美债利率一度触及4.5%，一面美股在AI叙事下有支撑，中美会谈有期待，美元指数反弹明显弱于利率端，流动性尚未发酵引发大风险。金银比小幅回升，市场再次回归宏观，白银前几日的“消息溢价”回落。虽贵金属长驱动向上，但因战争风险仍存在反复可能。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL主力合约跌0.15%报112.790元，T主力合约跌0.02%报108.795元。股市高开低走，沪指失守4200点大关。人民币兑美元收报6.7862。全天现券收益率震荡回调，呈现股债双弱特征，长端受避险情绪消退及供给担忧压制补跌明显。

　　开盘受特朗普访华预期及外盘通胀压力导致降息无望的影响，现券整体平开。早盘由于资金面依然宽裕，10Y活跃券260005一度顺势下探至1.741%，但随后新发10Y国债发行结果不及预期，多头情绪边际降温，现券转而震荡回调。午后，即便A股持续跳水，但在央行连续大额净回笼及中美会谈成果明朗前，市场避险情绪抢跑受阻，止盈盘持续涌出，10Y收益率最高上探至1.751%。尾盘期债小幅反弹，现券情绪稍有好转，收益率回落至1.747%附近。期货收盘后，4月金融数据发布，信贷负增-100亿及央行大幅缩量续作买断式逆回购的消息引发市场对隔夜资金利率回归政策中枢的担忧，现券转为窄幅震荡，10Y最终收于1.749%附近。

　　资金面整体供给充足但边际收敛。央行今日开展5亿元逆回购，实现单日净回笼265亿元，并大幅缩量续作买断式逆回购。关键利率方面，DR001下行0.19bp至1.2651%，DR007上行0.79bp至1.3021%，7天加权回归1.30%水平。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行近期通过地量逆回购与买断式回购大幅缩量回笼中长期流动性，意在防范资金空转并引导隔夜利率向政策利率中枢回归。微观结构上，基金由买转卖，而券商与银行在回调中表现出一定配置韧性。当前短期利多因素在于4月金融数据显著弱于预期、信贷负增长强化了“资产荒”逻辑；利空则在于特朗普访华可能带来的风险偏好回升、通胀数据新高及政府债集中发行压力。预判短期债市将维持宽幅震荡，需关注中美会谈具体成果及资金价格是否实质性脱离政策利率中枢。

　　基 差

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