受油价飙升推动市场对美联储政策押注出现历史性逆转，日本投资者以近四年来最快的速度撤离美国国债市场。日本财务省周三公布的最新国际收支数据显示，截至3月31日的三个月内，日本投资者对美国国债、机构债及地方政府债券的净卖出总额达4.67万亿日元(约合296亿美元)，创下2022年第二季度以来的最高季度减持纪录。仅3月份单月，日本即净卖出美国主权债券2.2万亿日元(约合140亿美元)，为连续第二个月减持，此前2月净卖出2.77万亿日元。

　　与此同时，美联储托管账户中外国官方机构持有的美国国债一周内减少87亿美元，市场普遍认为这与日本通过出售美债获取干预资金有关。而根据美国财政部此前公布的数据，今年前两个月日本投资者已抛售价值41.4亿美元的美国机构债券，显示其撤离美国固收资产的步伐早已启动。

　　油价暴涨，促使美国通胀飙升

　　日本此次大规模抛售的核心背景，是油价急剧上涨引发的通胀预期升温及随之而来的美联储政策预期逆转。

　　伊朗战争自爆发以来持续扰动全球能源供应格局。5月11日，受美国与伊朗和平谈判再度破裂影响，国际油价短线再度飙升——WTI原油盘中突破100美元大关，布伦特原油涨至105美元。此前，美国总统特朗普在社交媒体上公开拒绝伊朗对美国和平提议的回应，称其“完全不可接受”，令协议前景再度黯淡，并引发能源市场剧烈波动。5月12日，油价短线再度快速拉升，WTI原油涨2.6%至100.65美元/桶，布伦特原油涨2.2%至106.53美元/桶，能源市场的紧张情绪进一步发酵。目前，布油已升破107美元。

　　地缘政治局势对供给端的影响尤为深远。自美以联合对伊朗发动袭击以来，霍尔木兹海峡的航运受到严重限制。这条承担全球约20%原油运输量的关键航道如今仍处于半封锁状态，大量中东产能无法顺利进入国际市场。摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva分析指出，全球原油供应中断量已达每日1370万桶，约占全球需求的14%。受此影响，全球库存正以每日710万桶的速度被消耗，但市场仍存在每天约200万桶的供应缺口。

　　更令市场不安的是，摩根大通在最新评估中发出了极端情境预警：若美伊冲突持续恶化，布伦特原油价格可能被推高至每桶150美元。即便是小摩的基本情境，也预计布伦特原油近期将在每桶120至130美元间波动;若霍尔木兹海峡中断持续至本月中旬，突破150美元并非小概率事件。惠誉评级亦预计布伦特原油在5月至7月海峡封锁期间将维持在每桶100至110美元区间，此后直至9月才会回落至供需决定约每桶70美元的水平。

　　在这种背景下，油价冲击已全面传导至美国国内物价水平。美国劳工统计局5月12日公布的数据显示，4月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.8%，创下自2023年5月以来最快增速，不仅高于前值3.3%，亦超出市场预期的3.7%;环比上涨0.6%，与此前路透调查经济学家的预测中值一致。从结构看，能源价格3.8%的涨幅贡献了当月CPI涨幅的40%以上，其中汽油价格上涨5.4%，取暖油上涨5.8%。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，同样高于市场预期。

　　值得警惕的是，通胀压力已远不止于能源价格。食品价格在3月停滞后加速上涨0.5%，其中杂货价格上涨0.7%，牛肉价格飙升2.7%，水果蔬菜上涨1.8%。服务业、住房、机票及关税传导效应亦在持续显现，住房价格当月上涨0.6%，机票上涨2.8%，住宿费用上涨2.4%。芝加哥联储主席古尔斯比直言，4月通胀数据“令人失望”，尤其服务业价格压力“最令人担忧”，因为这部分通胀不太可能由油价或关税直接造成，而更多体现为系统性的价格压力扩散。

　　预测市场警示：通胀峰值远未到来

　　在CPI数据公布之际，预测市场平台Kalshi上的交易员发出了更为激进的警告：通胀峰值远未到来。他们认为，2026年物价涨幅几乎肯定会突破4%，并有约55%的概率突破4.5%。他们还认为通胀今年突破5%的概率接近40%——而自2023年2月以来从未出现过这种情况。

　　这显著高于华尔街的预期。FactSet调查的经济学家预计，通胀将在本季度达到平均3.8%的峰值，并在年底前回落至2.8%。摩根大通的基本预测则显示，美国CPI可能在5月触及4%，直到2027年4月才能降至2%以下;最糟情境下，若夏季油价持续高于120美元，CPI恐突破5%。

　　摩根士丹利首席全球经济学家塞思.卡彭特亦警告：“在供应中断的第一个季度，石油供应冲击主要表现为价格上涨。如果供应中断进入第二季度且价格继续攀升，那么冲击的'暂时性'特征将开始减弱……各大央行将不得不从拖延转向调整政策立场”。

　　即使是中东当前脆弱的停火协议得以维持、霍尔木兹海峡随后重新开放，经济学家也警告成本在数月内仍将居高不下。化肥价格的上涨将进一步推高食品杂货支出，而高油价也将通过运输成本渠道渗透至更广泛的商品和服务价格中。

　　里根资本首席投资官斯凯勒.韦南德指出：“中东冲突带来的首要影响是对油价的冲击，这已迅速传导至消费者在加油站支付的价格，但接下来需要关注的下一个前沿领域是食品和原材料投入价格的上涨”。

　　政策预期急转弯，"全球资产定价之锚"剧烈摆动

　　油价和通胀环境的剧变，已迫使市场对美联储政策路径的定价发生历史性逆转。

　　就在2月伊朗战争爆发前，隔夜指数掉期市场显示，交易员普遍预计美联储2026年全年将降息约50个基点。但战争引发的能源冲击让利率前景彻底转向。目前，与美联储利率决议挂钩的利率掉期合约显示，明年4月前美联储加息的概率已超过一半，降息预期则被进一步推迟。CME FedWatch数据显示，12月至少加息25个基点的概率已升至约34%，一天前这一数据仅为26.3%。定价已基本排除了从现在到2027年底降息的可能性。

　　野村证券高级利率策略师Naokazu Koshimizu就此评论道：“市场已出现强烈的仓位调整趋势。前景变得高度不确定，不仅在于降息可能推迟到什么程度，还在于下一步是否会加息。此前，市场一直认为降息会在某个时候实现，这支撑了购买行为。”

　　这一预期的急剧逆转也体现在美联储内部分歧上。上月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议出现了1992年以来最高的异议程度——多达三名官员投票反对释放宽松倾向的政策声明。连此前最为鸽派的美联储理事米兰也已显著软化立场，将其降息预期大幅下调。而即将正式上任的新任美联储主席沃什的立场亦引发市场广泛关注，市场普遍预计其上任将面临极为棘手的政策选择。

　　基于此，摩根大通对全球石油市场发出了严峻评估，警告称美伊冲突造成的供应中断可能将布伦特原油价格推高至150美元，并将美国通胀率抬升至4%，同时导致美联储按兵不动直到2027年。高盛和美国银行也加入“推迟利率下调预测”阵营的华尔街大行。他们认为，就业和通胀数据都支撑了美联储至少在今年年底前维持利率不变的理由。

　　美债收益率上升

　　在这场跨资产动荡中，最核心的变量莫过于美债收益率的急剧攀升。作为"全球资产定价之锚"，10年期美国国债收益率深刻影响着从抵押贷款、企业贷款到主权债务的全球借贷成本——美债收益率每变动一个基点，全球资产都要跟着重定价。而此刻，这只"锚"正在剧烈摆动。

　　纵观市场动态，各期限美债收益率全线飙升。30年期美债收益率一度升破5%，成为长期限债券中率先突破5%心理关口的品种。5年期收益率进一步站稳4%上方，2年期攀升至4%，10年期收益率突破4.5%。更值得警惕的是，受伊朗冲突引发的能源成本飙升预期驱动，10年期收益率本周一度逼近5%这一2007年以来的标志性水平。

　　这一波升幅之大，从起点的鲜明对比中可见一斑。2月下旬美以袭击伊朗之前，10年期美债收益率仅3.94%。换言之，不足三个月，全球最重要的利率基准已攀升超52个基点。如此幅度的上移，已经触发了全球风险资产的全面重估：美债收益率攀升直接提高了无风险利率，压制股票等高估值资产，全球主要股指普遍承压，科技股等成长板块跌幅尤为显著。与此同时，英国30年期国债收益率触及5.81%，创1998年以来最高水平，欧洲债券市场同步遭到抛售。

　　从利率曲线结构看，长端收益率的攀升明显快于短端，30年期与5年期利差维持在约90个基点，收益率曲线呈现典型的"熊陡"格局。这意味着市场正在同时定价两个层面：短端反映加息预期对政策利率的重估，长端则反映通胀持续高企、债务供给扩大和财政信用风险溢价的回归。"市场定价逻辑发生根本性逆转：从降息预期收窄彻底转向加息恐慌，"国信证券分析师在一份报告中指出。利率期货市场已完全剔除年内降息的可能，反而开始定价美联储在2026年内实施的加息概率。

　　10Y美债5%关口之争：华尔街的鹰鸽对决

　　随着10年期美债收益率逼近4.5%的"心理生死线"，华尔街正陷入一场激烈辩论。标准银行G10策略主管史蒂文.巴罗预言，10年期美债收益率今年将触及5%，这一预测比彭博策略师年末平均预测值高出80多个基点。巴罗称："这一观点并非由战争主导，只是被战争强化了。美联储可能会保持过于宽松的政策，结构性通胀压力正在上升"。他列举了一系列供给侧因素，包括全球供应链瓶颈、气候变化的持续影响以及收紧的移民政策限制了劳动力供应。

　　不过，要让10年期收益率真正突破5%，仍需要更大规模的抛售。对于交易员而言，这是一个具有重要心理意义的门槛。巴罗本人也坦言，"市场目前能够守住4.5%的收益率，且我们还没有真正持续升至5%，这并不意味着未来不会发生"。

　　从空头动能来看，摩根大通截至5月11日的客户调查显示，投资者空头头寸已升至13周以来的最高水平，看跌情绪正在系统性积累。在SOFR期权市场，交易员正积极寻求对冲未来数周内更多加息预期被定价的风险。摩根大通资产管理固定收益投资组合经理Kelsey Berro指出："市场一直非常有效地在对'能源价格上涨将导致通胀在更长时期内维持高位'这一现实进行重新定价"。

　　美债收益率作为全球资产定价之锚，其每一次升降都牵动全球数十万亿美元资产的重新定价，而今，这只锚前所未有地剧烈摆动。日本投资者的历史性减持，既是本轮宏观变局的注脚，也是链条传导中的关键一环。随着10年期美债收益率逼近4.5%的关键位，30年期已突破5%，2年期重回4%附近，市场已明确进入了高利率、高通胀、高波动的"三高"新范式。