宏观&金工早评 | 2026年5月12日

　　股 指

　　赚钱效应下股指放量冲高，需注意地缘风险再度加强

　　A股昨日继续大涨，四大股指均上涨，两市成交量放量至3.54万亿。

　　外围环境上，美伊双方和谈提案仍然呈现巨大立场分歧，美国政府口风逐渐转向新一轮军事升级。但本周美国总统将访华，因此短期市场情绪仍然偏乐观。海外科技半导体相关板块仍在继续上行，人民币汇率继续强势。

　　昨日行情结构上，科技叙事加持下TMT板块仍然是上涨主力，芯片半导体行业集体大涨，地产、建材和机械板块的行情仍在延续，市场对地产复苏期待加强。银行、食品饮料和能化板块回调继续。

　　宏观数据显示当前出口制造业韧性仍然较强，出口在AI新能源拉动下处于高景气状态，但国内消费服务业较为承压，房地产呈现一线城市局部复苏局面，还有部分行业受到能源危机冲击较为明显。输入性通胀压力下国内消费仍然承压，后续需关注地产的局部复苏能否扩大和持续。

　　资金面上，人民币仍然强势，尽管央行回收部分流动性，但由于实体资金需求偏弱，金融系统流动性仍然极度宽松，利率还在下行。

　　结论：目前市场主要驱动在于ai算力需求暴发和国产替代进程，主要干扰仍然是美伊战争。短期流动性充裕和科技乐观情绪的加强使市场处于加速上涨阶段，但是地缘能源风险也在重新加强，需注意行情冲高后风险受益比的扭转。

　　贵金属

　　贵金属周初出现显著拉升，特别是白银，金银比回落。美元指数的相对弱势和白银基本面的消息扰动是主要原因，在美债利率相对高位的情况下权益市场的稳定为贵金属提供支撑。

　　美伊方面，风险仍存在上行可能，特朗普称美伊停火协议岌岌可危。油价上涨，10年期美债收益率突破4.4%，但在原油和美债收益率上涨的情况下，美元指数趋弱，且美股再度创下新高。所以美债利率和油价与市场风偏脱敏。

　　流动性受到美元指数趋弱和权益市场的驱动相对可控，即使美债利率出现回升，权益市场在AI的预期带动下显著走高，而美元在日元的干预下上不足以上行通道，实际流动性指标显示市场暂不足以出现风险，贵金属在此环境下仍相对有支撑。

　　白银受自身供需的消息驱动是上涨主要原因，5月12日，秘鲁正式发布能源危机紧急法令，国内电力供应紧张、工业天然气配额受限。作为全球第三大产银国，秘鲁白银多为铜矿伴生产出，矿山开采、选矿冶炼环节高度依赖能源支撑，能源成本占比极高。能源与电力双重约束下直接带来全球白银边际供给减少。当前白银本就处于供需紧平衡、虚实比长期高位，交易所库存相对低位，且实物交割上行的格局，这也形成白银的自我加深上行逻辑。

　　日内将公布美国CPI数据，市场已经预期通胀出现反弹，华尔街已经推迟了对美联储今年降息的预期，除非CPI大超预期的增长可能令市场出现风险担忧，但符合预期的数据难以对降息预期产生较大影响。

　　综合而言，昨日的白银大反弹关于供给端引发的干扰，宏观环境受到美元指数和权益市场带来的流动性存在支撑，接下来风险集中于日内的通胀数据和对于利率回升的脱敏易出现补反馈。贵金属长驱动向上，但因战争风险仍存在反复可能。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，TL主力合约收涨0.32%报112.790元，T主力合约收涨0.07%报108.690元；股市高开高走，上证指数大涨1.08%突破4200点；人民币兑美元收报6.7954。全天现券长短端收益率多数下行，超长端领涨，期限利差走平。

　　早盘受海外特朗普宣布即将访华影响，市场风险偏好有所回升。10年活跃券260005平开在1.759%后窄幅震荡。9点30分，4月CPI（同比上涨1.2%）和PPI（同比上涨2.8%）数据公布，双双大幅超出市场预期。通胀超预期叠加股市早盘拉升，情绪抢跑导致债市短暂回调，10Y国债最高触及1.765%。但由于央行公开市场开展5亿元逆回购操作，资金面依然保持在1.22%左右的极端宽松水平，市场对央行收紧流动性的担忧迅速证伪。午后，随着A股继续放量大涨（全天成交超3.5万亿），股债跷跷板效应失效，基金等机构延续买入，券商转为做多，现券收益率震荡回落，10Y国债最低下探至1.753%。临近收盘，现券维持强势震荡，10Y活跃券最终收于1.754%附近。

　　资金面维持均衡宽松态势。央行今日开展5亿元7天期逆回购操作，由于无逆回购到期，实现净投放5亿元。资金面整体平稳，DR001微涨0.09bp至1.2188%，DR007上行4.14bp至1.3401%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。面对超预期的通胀数据，央行并未展现收紧意图，继续通过地量逆回购维持流动性的合理充裕。微观结构上，基金与券商成为主力买盘，而银行和保险偏向卖出，显示交易盘在资金宽松预期下继续博弈长端。当前短期利多因素在于资金面的极度宽松以及外汇占款流入对流动性的补充；利空在于通胀数据超预期反弹、A股放量大涨对资金的分流。预判短期债市将维持窄幅震荡格局，核心关注本周中美会谈进展及央行中长期流动性操作。

　　基 差

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