4月28日盘后，“玉米油第一股”的西王食品(000639.SZ)一口气披露了多份利空公告，不仅因“违规信披”被证监会立案调查，还因2025年财报内部控制被审计机构出具否定意见，股票交易即将戴帽ST。

　　2025年，“西王食品”营收45.30亿元，同比下滑8.89%；净亏损12.42亿元，亏损幅度同比扩大180.05%。而在2026年一季度，又亏损了929.14万元，同比跌超223.62%。

　　债务围城，易主不畅

　　本次立案调查公告图源：公告截图

　　据悉，这是西王食品自2011年借壳上市以来，首次被证监会立案调查。调查对象既有上市公司本身，还包括控股股东“西王集团”创始人、实控人王勇。对此，公司表示，将积极配合证监会的相关工作，及时披露调查进展，并强调目前公司生产经营一切正常，本次立案不会对日常生产、经营和管理造成重大影响。

　　企查查数据显示，2019年至今，西王集团共有过8笔债券违约，合计违约本金34.9亿元，累计违约利息超3.86亿元。此外，其还与开源证券、华创证券、山东国信(01697.HK)等多家金融机构有过股权质押记录。

　　据人行征信中心与同花顺iFinD显示，西王食品目前共有2.18亿股仍被质押，质押余量占上市总股本的比重为20.21%。其中，以西王集团为出质人的质押股数超2亿股，占其总持股的99.01%，占上市公司总股本的18.53%。

　　涉及西王集团的司法案件汇总图源：企查查

　　再者是西王集团的涉诉记录。企查查数据显示，仅过去5年，该公司就有35起被告案件，总金额超50.22亿元；其余还存在大量失信被执行人、限制高消费、股权冻结、司法拍卖等各项风险记录。

　　需注意的是，2026年3月，西王食品曾披露过《关于控股股东所持股份将被拍卖的提示性公告》，西王集团所持18.53%的上市公司股票将在京东司法拍卖平台公开拍卖。若拍卖成交，西王集团及其一致行动人持股比例将从20.02%骤降至1.87%，公司控制权可能发生变更。

　　这场拍卖背后，其实源自西王集团2019年8月以所持股份质押融资20.72亿元，该笔融资于2022年8月到期后未能偿还，最终引发司法执行。不过，该笔拍卖似乎并不被市场看好。3月31日，上述拍卖在无人报名无人竞价的“寂静”中默默流拍。

　　行业生变，并购埋雷

　　向前追溯来看，如此困境并非一日之寒，其根源或与过去十余年中国食用油行业的剧烈变化密不可分。

　　有行业数据显示，2009年，据全国重点大型零售商场监测，彼时国内食用油市场前三名分别为金龙鱼(300999.SZ)、福临门、红蜻蜓，市占率各为23.86%、16.05%、11.11%，CR3仅为51.02%，竞争格局相对分散。到2015年前后，第一梯队已迭代为金龙鱼、福临门和山东鲁花，三者合计占据小包装食用油市场约70%份额，集中度大幅提升。

　　此后十年，如此格局也基本落定。据国家粮食和物资储备局统计，2022年，金龙鱼、中粮(含福临门)、鲁花市占率分别为39.0%、15.3%、6.7%，CR3升至61%；2024年，前瞻产业研究院也指出，此三者市占率变为37.7%、15.4%、7.2%，CR3维持在60.4%，寡头格局基本定型。

　　西王食品，图源：公司官网

　　在此期间，西王食品虽凭借玉米油领域的多年深耕，细分市场占有率常年稳居30%以上，却始终未能闯入全行业前五。同时，巨头们也在步步紧逼。如金龙鱼，就凭借全产业链优势和渠道网络，持续巩固其霸主地位；福临门也依托央企背景，持续进行资源整合；鲁花则在花生油领域建立强势壁垒后，开始向其他品类逐渐渗透。

　　这些压力传导至西王食品业绩表现上，便是2019年后的业绩持续走低。

　　同花顺iFinD显示，2019年—2024年，该公司归母净利润分别为-7.52亿元、3.13亿元、1.84亿元、-6.19亿元、-1686.58万元、-4.44亿元，算上2025年合计亏损超25.7亿元。营收方面，更是自2021年起连续五年下滑，至2025年累计缩水超18亿元，年均复合增速约-8.1%。对此，该公司也将原因归结为市场竞争激烈、线上竞品补贴及经销商调整等因素。

　　西王食品归母净利润历年表现图源：同花顺iFinD

　　除此之外，2016年，西王食品以近10倍溢价，总耗资超48.75亿元收购加拿大运动营养品牌Kerr。此后，标的公司业绩持续低迷，致使上市公司自2019年起陆续计提了多笔大额减值。至2025年，已累计计提商誉与无形资产减值分别达24.34亿元、26.89亿元。