宏观&金工早评 | 2026年4月21日

　　股 指

　　A股昨日继续走强，四大股指均收涨，两市成交量放量到2.58万亿。

　　外围环境上，美国伊朗或在近期重启谈判，但双方仍然分歧较大，战事仍然有再度升级可能。

　　行情结构上，商业航天、算力硬件等板块领涨，中证1000和中证500继续偏强，银行股走强带动上证50。

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。但token需求开始陡峭增长，算力开始出现明显紧缺，科技行业存在局部景气。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，谈判若失败仍可能导致油价大涨衰退预期重燃。

　　贵金属

　　贵金属周初低开后收复部分跌幅，整体趋势相对震荡。开盘受到周末美伊战争风险再度反弹的影响出现低开；盘中有所修复，市场尚未进入高度风险定价模式；但美盘时间伴随美伊谈判的非顺利推进以及停火日的临近，且纳斯达克指数结束“13连涨”，贵金属承压。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，上周市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏；但随着实际进展缓慢且临近“两周的停火到期日”，市场再次出现分歧消息影响市场，特朗普再次开始“极限施压”，这一定程度上使得上周过度反弹的市场出现反弹疲态；美股也因此出现一定程度的回落，从而抑制市场情绪和流动性预期；贵金属短期受到上行抑制。

　　综合而言，近期反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，而临近下一个时间节点（两周停火协议），但未出现明显实际落地的谈判信息，反弹趋势受到上方压力。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货多数下跌，TL主力合约收跌0.04%报112.530元；股市震荡走弱，上证指数微跌0.06%，人民币兑美元收报6.8197。全天现券表现为长短端双向波动，短端受资金面宽松下行，长端早盘受股债跷跷板影响短暂走弱，午后跟随股市走低再次回落，期限利差进一步走平。

　　早盘受伊朗否认美伊和谈共识及重申封锁霍尔木兹海峡等消息影响，市场对地缘局势的担忧重燃，避险情绪升温，10年活跃券260005低开于1.7575%。随后A股开盘偏强震荡，带动债市情绪转弱，现券收益率震荡走高，10Y国债最高触及1.76%。午后，A股走弱并翻绿，叠加市场对明日即将进行的新一轮美伊谈判仍存疑虑，避险资金回流债市。国债期货探底回升，现券收益率再次下行。尾盘，受地缘局势不确定性及止盈盘影响，现券情绪偏向谨慎，10Y国债最终收于1.7555%附近，全天在避险情绪与股债跷跷板的多重博弈中窄幅震荡。

　　资金面维持均衡宽松。央行开展5亿元7天期逆回购操作，实现零投放零回笼。在央行呵护下，资金利率继续保持平稳，DR001维持在1.22%附近，DR007微降至1.34%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行地量操作未改资金宽松格局，短端利率继续受充裕流动性支撑。微观结构上，配置盘（如保险）与交易盘（如基金、券商）表现出不同诉求，基金等机构延续买入长端，而券商等则在区间上沿适度止盈。当前利多因素主要为资金面的绝对宽松以及地缘局势反复带来的避险需求；利空则在于前期收益率下行较快积累的获利盘，以及对后续特别国债发行的供给担忧。预计短期债市将在宽松流动性与地缘博弈的拉扯中维持高位震荡，长端面临一定的获利回吐压力。

　　基 差

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