【股指】外部环境而言，美伊谈判罗生门，地缘不确定性仍存，市场风偏回升。基本面而言，制造业和高新技术行业扩张明显。资金面而言，避险需求仍存，央行逐渐回收流动性，但流动性仍然宽松。总体来说，在谈判预期乐观背景下，科技板块或将延续强势表现，但地缘风险仍有可能反复。

　　股指周报

　　【黄金】本周金价震荡收涨，最高触及4912美元。周初美伊谈判僵局压制金价；随后以黎停火及伊朗宣布开放霍尔木兹海峡，地缘风险溢价快速出清，油价大跌，黄金获得避险修复动能，周中COMEX期金单日涨2%。但美联储官员密集释放鹰派信号，强调油价推升通胀需维持高利率，年内降息预期推迟至9月后，美元反弹压制金价上行空间，多次在4900关口受阻回落。整体看，金价在地缘缓和与政策压制之间反复拉锯，短期或延续高位震荡，中长期央行购金与去美元化逻辑未改。地缘缓和预期推动修复性反弹，宏观政策压制限制上行高度。关注美伊停火到期前的谈判进展，市场静待关键变量落地后选择方向。

　　黄金周报

　　【铜】

　　市场仍围绕中东局势反复交易。长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期仍有反复使得行情偏震荡：中东局势边际缓和带动风险偏好修复、美元回落支撑铜价。若停火协议持续，风险偏好回升，铜价将表现偏强。但若海峡重启不确定，局势反复下铜价上方空间仍将受限。SMM进口周度TC报-78.61美元/干吨，较上一期再度微跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。中东局势扰动下，刚果（金）部分硫酸供应受阻，已有企业开始削减使用甚至面临减产风险，矿端扰动进一步向生产环节传导。与此同时，巴拿马CobrePanama虽获准处理并出口堆存物料，但并不意味着矿山正式重启，短期实际增量仍相对有限。3月SMM中国电解铜产量环比增加5.58%至120.61万吨，高于预期值。4-5月由于检修和硫酸短缺产量环比下降。铜价回落有效激活下游逢低采购意愿，库存由升转降后持续下降。盘面看，铜价长期左侧低点已确认。全年围绕此安全边际反复做多。短期重要支撑98800-100500。中期支撑位94600-96000。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费小幅上升至1550元，进口加工费大跌至-2.28美元/干吨，由于硫酸价格高位，冶炼利润有所修复。锌冶炼企业生产积极性较好，矿的供应变紧缺，加工费难以大幅回升。基本面能源价格高涨后欧洲冶炼厂成本压力较大，不排除有冶炼长厂减产的可能。2026年2月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比减少5.6万吨。副产品利润较高以及进口矿窗口打开所致。锌价回落有效激活下游逢低采购意愿，库存追随铜出现由升转降拐点。目前锌价下方支撑为21500-22200。建议观望，等待企稳。不建议追空，因能源问题欧洲和日韩成本在增加。反弹压力位在24000-24200。

　　锌周报

　　【铝】海外电解铝基本面呈现明显缺口格局，但国内电解铝运行产能维持高位。需求端，旺季下游开工率回升叠加部分海外订单增量，表现尚可，但铝棒加工费偏弱导致个别企业减产，铝水周度开工率微降0.08个百分点，显示国内消费复苏并非全面强劲，铝价高位运行、中东出口受阻及部分终端消费恢复不及预期，使得开工率上行空间受限。中东谈判进程波折不断，海外供应缺口及LME库存持续去化支撑外盘价格偏强运行，但降息预期偏弱、国内铝锭超预期累库和石油价格近期的高波动对消费和通胀的不利预期，均明显拖累了铝价的上行空间，短期内电解铝价格震荡偏强为主。

　　【氧化铝】行业开工率继续提升0.37个百分点至76.83%，主要受山西地区某企业产线升级完成、产量恢复，以及广西新投产能持续爬坡的共同推动，带动周度产量增加0.8万吨至166.8万吨，整体供应进一步增长。从库存结构来看，分化较为明显，电解铝厂原料库存仍处于去库状态，本周减少0.7万吨，相比之下，氧化铝厂库存小幅增加1.4万吨至125.7万吨，主要受广西新增产能入库以及北方部分下游提货节奏偏慢的影响，厂库持续累积。氧化铝总库存环比增加2.43万吨至607.99万吨。后续随着广西地区新建氧化铝项目陆续进入正式投产阶段，市场供给压力将进一步加大，氧化铝市场仍处于累库周期，核心驱动在于仓单注册增加叠加港口到港量上升，共同推高整体库存水平，短期氧化铝承压下行。

　　铝及氧化铝周报

　　【工业硅】金属硅周度产量7.3万吨，环比下滑0.3万吨，终端消费量6.7万吨，周度供需短缺0.2万吨。供应端4月上旬工业硅企业开工率小幅偏弱，供需双弱工业硅供需表现基本平衡。成本端原材料价格持稳，成本支撑的逻辑没有变化。但是6-7月份西南丰水期给予行业供给增加的预期压力，基本面暂时较难有明确的转好预期。叠加工业硅现货货源充足，部分下游用户有低价采购的习惯，部分中小硅企库存压力增加，短期预计工业硅震荡偏弱运行。后续关注成本端煤价及电价的波动将持续为市场提供底部支撑，需求端则需紧盯多晶硅库存去化节奏及有机硅终端复苏情况。

　　工业硅周报

　　【碳酸锂】碳酸锂震荡上行，期现同步走强。当前碳酸锂已进入由供给收缩与需求结构升级共同驱动周期。短期内，价格中枢有望维持偏强运行，下方支撑坚实。操作上可维持逢低布局的思路。

　　碳酸锂周报

　　【钢矿】黑色高位震荡本质是强现实和弱预期拉锯的结果，市场在等待更确的产业驱动信号。短期内，建议以震荡思路对待。螺纹近月库存偏高，关注反套。

　　钢矿周报

　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格延续弱势，除了受中东地缘局势影响外，盘面也在计价供应恢复与需求负反馈的预期。供应恢复的预期主要体现在PE端，从领先指标的指引看进入5月后PE端开工率存在阶段性恢复可能，而需求负反馈主要体现在PP端，PP盘面价格走弱的同时下游制品BOPP利润同步出现走弱。从后续局势的演绎看，若地缘冲突在4月底附近结束，则油价上行空间受限，美国通胀仍然可控，市场对联储降息预期没有大的修正，商品将会回归前期流动性宽松全球制造业复苏逻辑，商品价格上行趋势不变，只是短期可能因挤出地缘扰动溢价迎来回调。在这一逻辑下，贵金属、有色金属会重回流动性宽松逻辑率先走强，而能化、低货值农产品、黑色炉料端会先挤出地缘溢价出现走弱，随后逐步切换至流动性宽松逻辑出现止跌。

　　聚烯烃周报

　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格窄幅震荡，在化工板块内部表现相对偏强，PXN价差迎来修复。成本端原油后续走势仍然取决于冲突能否在4月底附近彻底结束。若地缘局势在4月没有彻底结束，霍尔木兹海峡封禁更长时间，油价将会计价尾部风险，冲击更高价位，但考虑到美汽油价格已临近3.5美元/加仑的价格上方红线（类似普通民众汽油消费斩杀线），汽油价格很难长期大幅超过上方红线，油价与汽价的同步冲高更可能形成尖顶，油价可能难维持极端高油价但价格中枢可以维持相对高位。主观判断局势在4月存在至少阶段缓和可能，不过因双方报价差距较大，后续可能仍需极限拉扯多轮才能彻底结束，从油价领先指标看，4月是油价阶段回调的关键时间窗口，不过双方要价差距较大，若任何一方无一锤定音能力，未来不排除继续拉锯边打边谈，5月仍有走强可能。

　　短纤周报

　　【橡胶】本周胶价延续高位震荡格局，多空因素持续博弈，市场缺乏明确的上行驱动。国内外主产区持续遭遇高温干旱天气。云南西双版纳部分区域因干旱发布休割通知，新胶上量极为有限；海南产区同样高温少雨，开割推进缓慢，胶水产出量偏低。原料价格维持高位，对胶价形成成本支撑。需求端表现疲软，轮胎企业开工率环比回落，高成本压力下部分企业存在临时检修或控产安排，下游采购以刚需为主。整体来看，干旱扰动下的成本支撑与累库压力并存，市场短期仍以区间震荡为主。

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　　【纸浆】

　　上周纸浆小幅反弹，周度涨跌幅+0.24%。现货银星5050元/吨（50），基差28元/吨（38），俄针价格至4850元/吨（0），基差至-172元/吨（-12）。上周周中中东冲突涌现积极信号，市场情绪回暖，周末随着美方加码要价，中东局势再度紧张，继续关注后续美伊会谈发展。就纸浆自身而言：

　　基本面缺乏驱动，需求逐渐转淡，库存压力压制盘面。下游季节性旺季逐渐转淡，成品纸库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+9.76%。多数出版社暂未开启招标，关注后续出版招标对纸浆需求的拉动情况。

　　国内估值端来看，针叶现货及盘面价格向下空间相对有限。内盘针阔价差已压缩至历史较低水平，目前处于历史分位点的6.6%，表明结构性估值压力已得到较大程度释放；同时，5000元/吨关口对纸浆盘面仍构成坚实的底部支撑。

　　综合来看，我们认为短期缺乏驱动，盘面继续测试底部，但下方空间亦有限，预计以区间震荡为主。从盘面来看，核心支撑区间关注5000元/吨支撑，但上方压力依然明显。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

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　　【豆粕】

　　上周豆粕价格小幅下跌，涨跌幅-0.64%。现货价格延续下跌，华东日照&张家港2920&2890元/吨（-40），华北天津2960元/吨（-50），华南东莞2890元/吨（-60）；基差方面，基差普遍下跌，华东日照&张家港基差至-38&-68元/吨（-21），华北基差2元/吨（-31），华南基差至-68元/吨（-41）。

　　美豆方面，市场缺乏驱动，聚焦中美领导人会晤预期。周末中东局势再度紧张，原油再次止跌回升，油价持续高位对压榨需求形成温和支撑，同时3月压榨量仍处历史次新高位置。另一方面，随着南美确定性丰产，天气窗口持续收窄，市场关注点从南美逐渐切换至北美，当前出口仍然疲软，短线市场聚焦中美领导人会晤能否催生采购增量。

　　国内豆粕方面，盘面预计区间震荡为主，弱现实叠加弱预期，现货基差承压。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆升贴水走强抬升进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应下持续压制盘面，预计区间震荡为主。后续需中美会晤下美豆采购预期&美豆种植预期能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】本周棕榈油价格延续调整姿态，一方面是美以谈判对市场担忧情绪的缓和，另一方面是东南亚毛棕价格临近2024年底高点后，买盘承接出现放缓。SEA数据显示，印度3月棕榈油进口环比有所下滑，但仍接近历史同期最高水平。而印度3月末库存几乎未见上升，仍处低位。考虑到二季度印度本土油菜籽与半数葵花籽进入收获季，印度进口节奏可能适当放慢。关注印度本土油料产量同比变化对进口需求的影响。国内棕榈油进口利润倒挂程度持续加深，调整压力或小于产地。

　　【菜系】澳菜籽在触及近两年低位后出现止跌震荡，关注对中国菜籽进口成本端走向的指引。欧洲地区葵籽价格高位滞涨。4月USDA对25/26年度全球油菜籽基本面的预估并未进一步向宽松方向调整。国内港口颗粒粕去库速度较快，或对菜粕基差形成一定支撑。对比之下，菜油库存微增，或令油粕相对强弱有所变化。从单位蛋白价格来看，进口压榨菜粕相较豆粕性价比优势不明显，但进口颗粒粕有明显折价，或是刺激需求的主要原因。关注菜粕基本面好转后的价格博弈。

　　【玉米】上周国内玉米市场现货整体稳定，局部互有涨跌，港口小幅回涨。售粮进度已达九成，整体余粮压力已不大，仅华北黄淮区域售粮同比偏慢，短期或仍有余粮扰动。北方集港持续放缓后，北港库存累库态势暂止，若累库速度不及预期，将再度利多价格。下游需求边际转弱，但企业刚需补库需求仍存在，尤其东北产区企业。政策粮拍卖方面玉米采购增加销售下降，但小麦、稻谷持续投放，预计限制玉米大幅上涨空间。连盘期价换月C2607后，紧逼2400一线运行。整理一个月后关注是否能有效向上突破2400。