【大河财立方消息】4月13日，中金公司繆延亮、李昭团队的一份研报提到，本轮美元阶段性走强同时受基本面、政策面、资金面因素支撑。随着短期因素影响消退，“去美元化”将再次主导市场定价，弱美元趋势或很快回归。

　　美元的超然国际货币地位，离不开其独有的“功能之锚”，即一个能提供全球公共品的广阔、深厚且高效的美元资产市场。美元“功能之锚”的韧性，离不开美元市场提供的“基建锚”和美债“安全资产”共识支撑的“价值锚”。“基建锚”以短期美债为核心，为全球贸易与融资提供流动性基础设施。它是全球金融体系的“血液”，让美元和短期美债具备类现金属性，随时可用于交易结算和抵押融资。“价值锚”则以长期美债为核心，为全球储蓄提供价值储存的“安全资产”。它是全球投资者在危机时的“避风港”，承载着长期保值的信任。“功能之锚”就好比是一家领先全球的保险公司，既开发了覆盖日常各类交易的全方位保险服务(“基建锚”)，也有一块经得住考验的金字招牌，让顾客相信其深厚的赔付能力(“价值锚”)。

　　但自2020年以来，美国正通过无节制的债务发行、将金融工具“武器化”等方式“使用”甚至“滥用”美元霸权，严重动摇市场对美债的“安全资产”共识，代表长期储值能力的“价值锚”率先承压，而流动性“基建锚”表现仍好。反映市场流动性的SOFR-OIS利差相对稳定，交叉货币基差虽有所走扩，但并未扩张到极端水平。这说明虽然美元需求有所增强，美元边际成本有所上升，但无论是在美国境内还是跨境市场上，并没有出现系统性美元流动性问题，金融条件整体仍然宽松有序，未出现“抢现金”(Dash to cash)现象。伊朗局势升级后美元与美债表现分化，恰恰体现了市场信任“基建锚”而非“价值锚”，在资金避险时偏好美元的高流动性，但回避长端美债的久期风险。因此，美元霸权动摇、美元避险能力下降，仍是大势所趋，只是不同“货币锚”弱化的进度存在分化。

　　本轮美元阶段性走强同时受基本面、政策面、资金面因素支撑。在短期因素对美元的推升效果消退之后，全球货币秩序重构、美元霸权动摇的叙事可能重新主导市场方向：美国对外净负债持续累积，使其具有更强的美元贬值诉求；特朗普政策不确定性较高，美元“武器化”风险并未缓解，也在压低市场对美国资产的需求。新一届美联储主席沃什主张的“缩表”政策如果能够落地，客观上有助于修复美元信誉。但沃什的政策受到实体经济与金融市场承受力以及政治约束，且特朗普的外交、贸易与经济政策，仍在对美元信誉产生负面影响。通盘考虑沃什与特朗普政策的整体影响，无法得出美元信誉未来得以改善的结论。我们预期全球货币秩序可能继续重构，推动美元维持长期贬值趋势。

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