【股指】外部环境而言，美伊战争冲击反复，地缘不确定性仍存，全球指数普跌。基本面而言，PMI数据表明企业利润进一步承压。资金面而言，央行开始回收流动性，成交量下滑。总体来说，流动性缩紧叠加企业利润承压，在战争局势明朗前或仍有转变机会，资金多选择观望避险。

　　【铜】中东地缘政治快速结束预期落空，因此局势明朗之前，铜价不确定性较大，维持观望。SMM进口周度TC报-77.91美元/干吨，较上一期再度下跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。3月SMM中国电解铜产量环比增加5.58%至120.61万吨，高于预期值。铜价回落有效激活下游逢低采购意愿，库存由升转降。盘面看，铜价反弹，等待局势稳定。上方重要压力位98000-100000。

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　　【锌】国内加工费维持1550元，进口加工费大跌至-14.5美元/干吨，由于硫酸和小金属价格高位，冶炼利润有所修复。锌冶炼企业生产积极性较好，矿的供应变紧缺，加工费难以大幅回升。基本面能源价格高涨后欧洲冶炼厂成本压力较大，不排除有冶炼长减产的可能。2026年3月SMM中国精炼锌产量为57.78万吨，环比增加7.32万吨。副产品利润较高之下，预计四月环比继续增加约1万吨。锌价回落未有效激活下游消费，下游开工率环比小幅回落。目前锌价震荡，下方支撑为21500-22200。建议观望，等待企稳。不建议追空，因能源问题欧洲和日韩成本在增加。反弹压力位在24000-24200。

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　　【铝】美伊停火协议讨论虽在进行，但短期内达成可能性微乎其微，地缘冲突对市场的扰动仍未解除，全球铝市宏观地缘风险持续升级，风险溢价高位盘踞，成为主导市场情绪的核心变量。基本面方面，海外电解铝减产预期仍存，全球电解铝供给缺口预期扩大，海外供应担忧持续升温。3 月铝水比例随下游节后全面复工回升，环比大幅上涨 9.3 个百分点至 73.7%，高于月初预期。进入 4 月传统消费旺季，下游开工率持续上行，铝水比例有望进一步攀升。库存端，国内高铝价抑制下游主动补库意愿，下游企业普遍以订单按需采购、维持低库存运作，暂无大规模备库行为。宏观面降息预期延后对有色板块的冲击影响超过海外铝市供应收紧的预期，但后市核心关注点集中于中东核心铝厂是否进一步扩大减产，若减产持续落地，将为全球铝价提供强劲上行动能，短期内电解铝价格震荡偏强为主，关注2.5万元/吨附近压力位。

　　【氧化铝】上周行业开工率小幅下滑0.23个百分点，主要由于山东地区某氧化铝厂在月末开始投料，新建产能逐步释放，带动整体周度产量小幅增加0.2万吨至165.4万吨。虽然开工率略有回落，但新增产能的投放仍使实际产量维持增长，供应端整体呈现边际宽松态势。库存方面，电解铝厂去库4.1万吨，主要原因在于南方地区氧化铝现货市场偏紧，电解铝厂更多消耗厂内库存，同时现货价格较前期有所抬升，导致补库意愿偏低，进一步加速电解铝厂库存下降。氧化铝厂内成品库存小幅增加0.4万吨至123.7万吨。氧化铝总库存环比减少3.31万吨至607.24万吨。后续随着广西地区新建氧化铝项目陆续进入正式投产阶段，市场供给压力将进一步加大，预计氧化铝库存将出现小幅累库迹象，短期氧化铝承压运行。

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　　【工业硅】金属硅周度产量7.8万吨，环比持平，终端消费量6.9万吨，周度供需过剩0.1万吨。供应端，供应端不同地区硅企开工增减都有，整体开工率变化有限。北方硅企无突发增减产情况下，西南个别硅企的产量增量极为有限，预计4月份工业硅产量环比微增1%附近。3月份工业硅供需双增，供需基本平衡或微幅宽松，2026年一季度理论库存表现累库，工业硅市场表现承压走势。工厂逢高套保出货减轻自身的库存压力，中间环节高位库存矛盾仍然存在，短期预计工业硅价格磨底震荡。后续供应端需重点关注新疆地区复产进度及西南区域开工率变化，成本端煤价及电价的波动将持续为市场提供底部支撑，需求端则需紧盯多晶硅库存去化节奏及有机硅终端复苏情况。

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　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场处于强预期与弱现实的激烈博弈期。一方面，极低的库存水平与海外供应扰动的潜在风险，为价格提供了坚实的底部支撑和上涨弹性；另一方面，国内供应逐步恢复、下游高价接受度有限以及宏观情绪的不确定性，共同构成了价格上行的阻力。市场步入由消息面和情绪主导的宽幅震荡阶段。策略上建议以区间震荡思路对待，关注价格因情绪消退或需求证伪而回调至区间下沿时的支撑力度，但上行空间则需观察海外供应扰动能否实质化以及下游排产能否持续回暖。

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　　【钢矿】本周黑色系的高位震荡本质是外部地缘情绪反复与内部旺季需求成色不足拉锯的结果，市场在等待更明确的方向性信号。基于此，策略上建议以震荡思路对待，另外，可关注结构性套利机会，鉴于原料资源博弈的持续性，钢厂利润建议靠近区间上沿的卖出机会。

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　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格高位震荡，后续行情走势仍是取决于中东局势变化。主观判断局势在4月的确可能至少阶段缓和，不过因双方报价差距较大，短期可能需要重大军事行动后才能迎来缓和，并且未来局势即使阶段缓和，也不能排除反复可能。4月是多方能够承受极限的阶段性临界点。战争方1，美国直接下场的历次中东地区冲突持续时间在42天附近+5月进入中期选举密集初选期+访华时间；战争方23，伊朗无法顺利卖油+加油机被毁以色列空袭力度难维持；供需方1，美对俄石油制裁临时解除至4月11日；供需方2，海湾国家临时性供应减量可能成为半永久甚至永久性减量；供需方3，东亚炼厂存量库存可能仅能维持到4月底。从我们制作的油价领先指标看，也给到4月可能是油价阶段回调的关键时间窗口，不过双方要价差距较大，若任何一方无一锤定音能力，未来不排除继续拉锯边打边谈，局势可能仍有反复。

　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格高位震荡，后续市场最大的风险在于若地缘扰动时长持续超预期，市场可能先交易滞涨上涨再交易衰退下跌。若尾部风险兑现地缘扰动时长持续超预期，原油价格大幅上涨将带动美国通胀上升，会引发市场对联储降息预期的修正。对商品而言，供给冲击是快变量，需求负反馈是慢变量，市场可能先因能源供给冲击交易滞涨上涨（能化/低货值农产品/黑色炉料端），再因高利率高成本带来需求萎缩交易衰退下跌。市场交易逻辑何时可能从滞涨切换至衰退，提供两个市场交易衰退的预警指标，美债期限利差出现倒挂与新订单下行速度开始快于产出。目前看期限利差有收窄但尚未倒挂+新订单与生产差值项上行有所放缓，说明市场尚未切换至衰退交易，但制造业上行的宽松叙事逻辑阶段性被压制。若地缘局势在4月得到缓和甚至结束，则油价上行空间受限，美国通胀仍然可控，市场对联储降息预期没有大的修正，商品将会回归前期流动性宽松全球制造业复苏逻辑，商品价格上行趋势不变。

　　国海良时期货

　　【纸浆】上周纸浆承压下行，主力合约回调，周度涨跌幅-2.04%。现货银星5100元/吨（-100），基差4元/吨（6），俄针价格至4950元/吨（-146），基差至-146元/吨（6）。中东冲突持续，化工板块情绪走高，对纸浆带动有限。就纸浆自身而言：

　　海外针阔价差持续收缩，针叶CFR报价下调空间有限。尽管从基本面看，海外针叶浆库存仍处高位，叠加中欧两大核心市场需求疲软，浆价缺乏持续上涨的动力，但从成本端来看，Arauco3月报价银星下调30美金，阔叶明星持平，外盘针阔价差持续缩窄至60美元/吨水平，继续缩窄空间有限。另一方面，中东局势持续升级，Mercer浆厂在海运成本压力下宣布涨价，目前冲突持续升级，对纸浆成本端形成支撑。

　　国内估值端来看，针叶现货及盘面价格向下空间亦相对有限。内盘针阔价差已压缩至历史较低水平，目前处于历史分位点的8.4%，表明结构性估值压力已得到较大程度释放；同时，5000元/吨关口对纸浆盘面仍构成坚实的底部支撑。

　　综合来看，我们认为短期内缺乏明确的单边驱动，但下方空间亦有限，预计以区间震荡为主。从盘面来看，向下空间有限，安全边际较高，操作上可考虑逢低试多，核心支撑区间关注5000-5100元/吨，但上方压力依然明显。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　纸浆周报

　　【豆粕】上周豆粕价格延续回调，涨跌幅-3.20%。现货价格大幅下跌，华东日照&张家港3070&3020元/吨（-100&-140），华北天津3160元/吨（-90），华南东莞3090元/吨（-170）；基差方面，基差普遍下跌，华东日照&张家港基差至227&177元/吨（-6&-46），华北基差317元/吨（4），华南基差至247元/吨（-76）。

　　美豆方面，3月报告多空交织，美豆市场缺乏有效题材驱动。一方面，3月USDA种植意向报告，美豆种植面积高于预期，预计为8470万英亩，但同时，季度库存为21亿蒲，同比增加10%。当前美豆缺乏题材驱动，出口疲软与南美丰产兑现持续施压，另一方面，原油价格高位，压榨需求支撑，美豆下方空间有限，预计震荡整理运行。

　　国内豆粕方面，巴西发运恢复正常，粕价期现连续回调。供应端，巴西检疫流程放宽、装船恢复，市场供需缺口担忧消退，供应逻辑重回宽松预期；需求端，部分饲料企业补库，但在养殖端持续亏损及远期供应预期宽松压制下，下游追高意愿整体受限；成本端，巴西大豆升贴水走强抬升进口成本。综合来看，短期豆粕市场调整测试下方支撑，关注下方2800元/吨支撑位表现。后续需中美会晤下美豆采购预期&美豆种植预期能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】美国EPA公布2026、2027年生柴掺混义务量要求。2026年生物质柴油掺混要求在54亿加仑，小幅低于此前市场预期，短期来看给到美豆油一定的利多兑现影响。但54亿加仑的目标依旧是创纪录水平，且较 2025年或增美豆油消费255万吨左右。长期看，依旧将支撑油脂在生柴消费端的表现。另一方面，印尼官员提及B50执行时点在7月1日，暗示未来测试与分配环节或将加速。如果下半年完整执行B50，则全年棕榈油生柴消费或增220万吨。印尼统计局表示，2026年前两个月印尼出口454万吨棕榈油，同比增长 36.26%。产地棕榈油基本面支持仍在。但关注内盘豆棕差高位表现。

　　【菜系】美国EPA生柴政策终案中将进口原料的生物燃料RINS减半规则延迟至2028年施行，加菜油对美出口担忧有所减轻。加拿大菜油粕库存相对低位，对其榨利有明显提振。预计加菜籽压榨需求持续偏好，间接支撑加菜籽CNF价格。但澳菜籽周内明显弱势运行，或暗示抛售压力仍未消化完毕。目前内盘对加菜籽买船窗口不佳，但海外杂粕进口利润或仍相对良好。从估值角度看，内盘菜粕或有承压，但从新季角度看，菜粕、油菜籽下方空间或逐步有限。另一方面关注旧作去库进度变化。

　　【玉米】上周美玉米460美分/蒲一线承压有所回落，短期450-460美分/蒲震荡，关注方向选择，非商业净多持仓首度出现回落。国内玉米现货市场小幅下跌。企业到车有所回落，但市场预计4月中上旬仍有余粮上市压力，企业收购价稳定。北港继续快速累库，深加工企业回升速度较快，饲料企业受制于下游亏损，维持低位刚需采购为主。上周政策性玉米采购量有下降，成交尚可，小麦维持80万吨周度投放规模，市场关注点在于定向拍卖饲用稻谷能否落地。连盘期价主力合约维持日线级别回调态势，短期暂受40日线支撑，若失守，进一步下寻支撑。技术上下方60日线及2300前期突破位均有较大支撑。

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