来源|券商中国

在去年科技股担纲主线的背景下，细分热点依旧层出不穷，云计算、人形机器人、光模块、PCB等概念轮番起舞，因此部分基金经理也拒绝“躺平”，通过较为灵活的调仓换股以期博取更有“性价比”的投资方向，体现在数据上即是股票周转率（亦称“换手率”）。

从净值不难发现，较高的换手率如果布局得当，能够成为绩优基金乃至“翻倍基”的重要推手；但亦有基金进退失据，不仅调仓方向与主线擦肩而过，交易产生的摩擦成本也会对基金净值产生一定的侵蚀。

绩优基金换手率不一

随着基金年报数据披露完毕，基金在2025年持仓换手率数据随之出炉，部分业绩领跑的基金动向备受市场关注。多只偏股类产品在去年的“科技牛”中辗转腾挪，踏准了行情的主线并取得了不菲的收益，体现在数据上即是近些年不断创下新高的股票周转率（亦称“换手率”）。

以某涨幅超两倍的基金为例，与这一高收益相伴的，是其在AI算力、光模块等领域的高频闪转腾挪。年报数据显示，该基金的股票周转率约6.15倍，表明在去年科技主线切换频繁的环境下，基金经理得以在阶段性高点精准止盈并切换至更具性价比的细分赛道。

如截至去年一季度末，该基金重仓股为奥飞数据、大位科技、阿里巴巴等云计算主题个股，并取得了接近两位数的收益。而到了二季度末，基金经理表示“云计算虽然是一个具有长期逻辑的板块，但前期已经累积了一定的涨幅，未来不可避免会出现调整与波动”。并将前十大重仓股悉数更换，重仓方向转向了以“易中天”为代表的光通信、PCB（印制电路板）等高弹性个股，并在随后的三、四季度内继续对重仓股做了一定幅度的调整。

中航机遇领航换手率则相对较低，得益于2023年就开始的对“易中天”的长期持有，该基金在去年AI热潮中并不需要太多的调仓动作即可安然“享受”二级市场的热潮。

此外，华南某中型公募旗下某产品年度换手率则超过了10倍，该基金去年一季度将前十大重仓股全部更换，截至去年一季度末，该基金尚聚焦于菲利华、盟升电子等与人工智能关联度不高的个股，二季度内则再度将前十大重仓股换了九只；在三、四季度内则将布局方向AI聚焦，全年亦取得了148%的收益率。

还有百余只偏股型基金年度换手率超过10倍，多只采用量化策略的产品换手率更是高达数十倍。

华北某基金经理表示，对于普通的主动权益类产品，较高的换手率意味着基金经理的操作较为频繁，他们可能会根据市场的短期波动，积极地调整投资组合，试图抓住更多的短期投资机会。这类基金往往更注重市场的短期趋势，通过频繁买卖来获取差价收益。

去年整体换手率偏高

根据天相投顾对公募基金2025年年报数据的全景统计不难发现，公募基金的调仓频率已走出过去三年的低位区间，呈现出明显的反弹趋势。

数据显示，2025年全部开放式基金的平均周转率为3.13倍，这一数字在2023年仅为2.24倍，2024年虽有抬升但也仅为2.39倍。若将时间拉长，较2021年和2022年的换手率则更为领先，彼时行情正处于持续低位震荡、交易不活跃的阶段，反映出在结构性极强的行情中，“持股不动”的成本正在上升，主动管理的主动性被加强。

此外，据天相投顾数据，去年下半年2.75倍的持股周转率显著高于上半年的2.04倍，华南某投研总监分析指出，这种交易量的递增，与去年下半年市场对AI落地预期的分歧以及算力龙头的剧烈波动高度吻合。当市场共识从“寻找方向”演变为“剧烈震荡”时，换手率的跃升本质上是基金经理在利用波动进行仓位重组，是市场效率竞赛白热化的直接体现。

上述总监也表示，在2025年这样考验定力和估值锚点的一年里，频繁更换持仓往往说明基金经理对底层资产的逻辑把握不稳，部分基金经理或只能依靠盘面感知来操作，这在本质上是一种投机而非投资。

高换手率亦会侵蚀收益

“不过，高换手率也伴随着一些风险。频繁的交易可能会增加交易成本，如佣金、印花税等，这些成本最终会侵蚀基金的收益。而且，市场短期波动具有较大的不确定性，如果判断失误，频繁操作反而可能导致亏损。”前述华北基金经理表示。

值得一提的是，正如前述多只绩优基金通过果断的调仓博取了全年的优秀净值，还有部分产品在牛市中进退失据，即使高换手也未能将产品“做大做强”。

如华东某公募旗下消费主题基金，截至去年末规模仅有1700万元，且从季报数据来看，全年规模均在1000万元至1700万元区间波动。

据近期披露的年报数据，该基金买卖股票成交金额超过11亿元，这意味着该基金全年换手率超过了55倍，而这只产品去年仅支付给券商的佣金就约为50万元，对基金资产无疑是相当比例的侵蚀；此外，因重仓消费板块而错过主线，该基金去年全年收益率告负。

类似的情况还出现在部分规模较小的基金上，这些基金规模多数不足亿元，有分析指出，部分“迷你”基金为了生存，往往倾向于通过极致的换手和风格博弈来博取短期排名。

“基金经理如果采取稳健的低换手策略，很难在全市场近万只产品中脱颖而出。为了吸引资金流入，他们必须博取短期的极致排名，此外，也不排除极少数迷你基金通过高频交易，将交易佣金留在特定的券商渠道，作为换取该券商帮忙代销的对价。”某基金观察人士指出。