【股指】外部环境而言，美伊战争冲击反复，地缘不确定性仍存，全球指数涨跌互现，特朗普称五月将访华。基本面而言，1-2月工业、消费、投资核心指标超预期回升。资金面而言，央行行长表示将继续实施适度宽松货币政策，中长期资金维持入市趋势，但避险情绪上升让成交活跃度有所下降。总体来说，资金和政策逻辑仍未根本逆转，但短期流动性缩紧，资金多选择观望避险。

　　股指周报

　　【黄金】上周黄金呈现“V型反转”走势，周线收出长下影线。周一金价延续暴跌，盘中一度击穿4100美元关口，抹平年内全部涨幅；随后四个交易日开启V型反弹，自低点拉升逾500美元，周五最高触及4555美元，最终收于4492.93美元/盎司，全周微跌0.03%。本周核心驱动在于市场定价逻辑发生切换。中东冲突引发的油价飙升使核心担忧从地缘避险转向通胀失控，市场对美联储降息预期全面消退，叠加流动性挤兑与土耳其央行抛储扰动，形成恐慌性抛售。然金价在4100附近有买盘承接，全球去美元化、央行购金及地缘风险等结构性支撑因素尚未逆转。本周核心仍是霍尔木兹海峡局势：伊朗已宣布海峡关闭，美国国防部据悉正为在伊朗展开地面行动做准备。若冲突升级，将直接推升油价与黄金避险需求。预计短期内在支撑位附近震荡寻底。

　　黄金周报

　　【铜】中东局势愈演愈烈，成为近期最大的不确定性。乐观预计和悲观预计其结果大不相同。最悲观假设下美联储放弃降息，但相机抉择下进入衰退概率仍不大。因此局势明朗之前，铜价不确定性较大，维持观望。SMM进口周度TC报-68.85美元/干吨，较上一期再度下跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。2月SMM中国电解铜产量环比减少3.13%至114.24万吨，同比上升7.96%。基本符合预期。预计3月份产量上升。铜价回落有效激活下游逢低采购意愿，库存由升转降。盘面看，暂时没有很好的支撑位，阶段性上涨行情告一段落。等待局势稳定。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费小幅上升至1550元，进口加工费大跌至-2.28美元/干吨，由于硫酸价格高位，冶炼利润有所修复。锌冶炼企业生产积极性较好，矿的供应变紧缺，加工费难以大幅回升。基本面能源价格高涨后欧洲冶炼厂成本压力较大，不排除有冶炼厂减产的可能。2026年2月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比减少5.6万吨。副产品利润较高以及进口矿窗口打开所致。锌价回落有效激活下游逢低采购意愿，库存追随铜出现由升转降拐点。目前锌价下方支撑为21500-22200。建议观望，等待企稳。不建议追空，因能源问题欧洲和日韩成本在增加。反弹压力位在24000-24200。

　　锌周报

　　【铝】全球铝市宏观地缘风险仍未消退，中东局势持续僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，区域内铝企原料进口与产品出口双向受阻，全球铝供应链稳定性承压，风险溢价持续存在，美联储公布3月议息会议决议，将基准利率维持在3.5-3.75%不变，受通胀和就业数据影响，市场对美联储降息预期显著后移，甚至重新点燃了市场对于美联储加息的讨论。基本面方面，海外电解铝减产预期仍存，欧洲、中东等地受能源、物流因素扰动，部分产能进入检修周期。下游开工率进一步回升，但上周铝水比例相对趋稳，进入4月，随着旺季深入，铝水比例有望进一步回升。库存方面，周内铝价重心较前期回落，但市场观望情绪仍然浓厚，下游逢低刚需补货为主，铝锭社会库存未能进入去库阶段，临近3月底至4月初，需关注高铝价之下，铝锭库存能否顺利进入去库周期。宏观面降息预期延后对有色板块的冲击影响超过海外铝市供应收紧的预期，若中东铝厂进一步减产预计给海外铝价提供上涨动力，但国内社会库存持续累库，货源充足，预计给沪铝价格带来顶部压力，短期内电解铝价格震荡偏强为主，关注2.55万元/吨附近压力位。

　　【氧化铝】上周行业开工率虽下滑0.21个百分点，但由于广西某氧化铝厂开始正式生产，周度产量仍有所提升，环比增加3万吨，达到165.2万吨。库存方面，各环节表现分化。电解铝厂库存增加1.1万吨，主要受北方某区域内电解铝厂氧化铝集中到货影响，推动整体库存水平上升。氧化铝厂内成品库存亦有所增长，环比增加1.7万吨至123.3万吨，主要原因是广西地区某新建氧化铝厂开始投产。港口库存方面，本周增加5万吨至23.5万吨，主要由于大量进口氧化铝陆续到港，推动港口库存持续累积。氧化铝总库存环比增加5.45万吨至610.55万吨。全国氧化铝库存延续了前期的累库趋势，后续随着广西地区新建氧化铝项目陆续进入正式投产阶段，市场供给压力将进一步加大，短期氧化铝承压下行。

　　铝及氧化铝周报

　　【工业硅】金属硅周度产量7.8万吨，环比持平，终端消费量6.8万吨，周度供需过剩0.2万吨。供应端，硅企开工率大稳小动，工业硅产量波动不明显。硅企关于自律的详细规划暂不明确，就现状而言，近期工业硅下游需求保持区间稳定，在下游需求没有明显增量的背景下，如果供应端没有切实的减产发生，即工业硅基本面可能没有明显好转，叠加6月份西南丰水期给与价格的上方压力，工业硅需要更强的价格驱动，短期预计工业硅价格磨底震荡。后续供应端需重点关注新疆地区复产进度及西南区域开工率变化，成本端煤价及电价的波动将持续为市场提供底部支撑，需求端则需紧盯多晶硅库存去化节奏及有机硅终端复苏情况。

　　工业硅周报

　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于供应驱动与低库存支撑之下，短期反弹动能仍存，但上行空间亦受到国内供应恢复和下游对高价接受度的制约。基于此，策略上建议维持区间震荡思路，但可适当将区间中枢上移。操作上可关注价格回调时的逢低买入机会，核心逻辑在于海外供应扰动的不确定性短期内难以消除，且低库存状态放大了价格的弹性。

　　碳酸锂周报

　　【钢矿】本周黑色系震荡本质是外部成本通胀预期与内部基本面两股力量拉锯的结果，市场在等待旺季需求成色的最终验证。基于此，策略上建议以震荡思路对待，不宜追涨杀跌。鉴于钢材成本底部抬升但上方受需求压制，可考虑在震荡区间下沿轻仓试多。

　　钢矿周报

　　【聚烯烃周度概要】本周烯烃系品种盘面价格高位震荡整理，前期推荐既有一定安全边际又有一定驱动可能的操作，布局做多油化工利润，仍然可行。估值端，目前油化工利润已经被压至历史极低水平，做多油化工利润有一定安全边际；驱动端，从领先指标的指引看，随着国内炼厂低价原料库存在4月消耗殆尽，炼厂利润将从高位回落，进而带动油化工利润走强。不过对于既有一定安全边际又有一定驱动可能的操作，风控和节奏将更为重要，在地缘局势没有彻底缓和前不追单，防止成本拉涨下的油化工利润被动压缩，可考虑在油价迅速爆拉利润被动压缩后逐步布局。近期还观察到化工相较调油经济性出现明显走弱，可能进一步加持油化工利润修复，市场传出炼厂基于民生角度后续可能开展保油减化操作，目前看大概率被证实，即使不考虑民生，从化工相较调油经济性的走弱看，后续炼厂也存在调减化工产出调增汽柴产出的动力，将进一步助力油化工利润修复。

　　【涤纶短纤周度概要】本周芳烃聚酯系品种盘面价格高位震荡整理，后续单边走势仍旧取决于成本端油价节奏。成本端油价目前没有充分定价本轮地缘扰动尾部风险，本轮地缘扰动对原油供应中断影响在1000万桶/日以上，远超俄乌时期100-300万桶/日，但目前近端月差也仅给到俄乌时期水平，单边甚至未达到俄乌时期水平。市场这一表达缘于对冲突持续时间定价不充分，市场主流给到冲突持续时间6-8周定位，即4月底前可能出现缓和。主观判断局势在4月的确有至少阶段缓和可能，不过无法彻底结束。4月是多方能够承受极限的阶段性临界点。战争方1，美国直接下场的历次中东地区冲突持续时间在42天附近+访华时间；战争方23，伊朗无法顺利卖油+加油机被毁以色列空袭力度难维持；供需方1，美对俄石油制裁临时解除至4月11日；供需方2，海湾国家临时性供应减量可能成为半永久甚至永久性减量；供需方3，亚洲部分炼厂存量库存可能仅能维持到4月底。

　　涤纶短纤周报

　　【棕榈油】EPA公布美国生柴法案终案。2026年生物质柴油掺混义务量在54亿加仑，小幅不及市场预期，2027年义务量为57亿加仑。短期美豆油面临一定的利多兑现压力，但生柴政策长期支撑油脂消费的方向不改。目前南美豆油贴水北美较多且低于传统能源价格，未来巴西可能再提B16生柴政策。海外高频船运机构数据显示，马棕3月出口表现大概率环比显著回升。未来东南亚棕榈油逐步进入季节性增产期，基本面可能呈现供需双强。国内棕榈油进口利润仍在倒挂水平。

　　【菜系】加菜籽通常在5月份进入播种期，本次中东冲突适逢种植户采备农资窗口期。虽然加拿大本身对于中东地区化肥进口依赖并不算大，但化肥元素价格上涨的外溢作用已快速传导至全球。加菜籽新季种植成本或自去年的590加元/吨显著上升。此外，关注化肥成本上升对种植户轮种选品的影响。作为对比，2022年能源价格高企的年份里，加拿大油菜籽种植面积出现明显的同比降幅，也是近六年最低油菜籽种植面积。现实端，加菜籽或将继续受高榨利提振，农户挺价惜售情绪持续。

　　【玉米】上周美玉米期价继续围绕460美分/蒲横盘震荡整理，关注区间上沿压力位处方向性选择。非商业净多持仓继续大幅增加。国内玉米现货市场继续趋弱。企业到车持续偏高，余量压力持续显现，北港累库速度加快，短期供应持续转宽松。政策端近期偏空，小麦拍卖持续加码情况下成交转淡，稻谷拍卖传闻不停，市场对后期替代品持续增加的预期增强，储备玉米虽维持采购力度，但已开始出现折价成交的情况，显示持粮主体售粮意愿明显增强。但下游库存偏低的格局还在，刚需仍在，或将限制现货回调幅度。连盘期价主力5月合约短期在2380-2400区间震荡调整后，上周持续减仓回落跌破区间下沿支撑，技术上下方空间被打开，转日线级别回调态势，关注40日、60日线支撑。

　　玉米周报

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