新兴市场货币竞贬 拉美经济有多脆弱

　　新兴市场货币竞贬 拉美经济有多脆弱

　　经济学家表示：会否重演当年危机言之过早

　　周艾琳

　　美联储首次加息的靴子终于落地，随之而来的多国货币贬值，再度让新兴市场“危机论”甚嚣尘上。

　　此外，大宗商品市场今年持续低迷，导致依赖资源产品出口的新兴经济体雪上加霜。

　　总部位于华盛顿的国际金融协会（IIF）近日发布报告称，受美联储加息以及经济增长放缓影响，今年主要新兴经济体将面临27年来的首次资本净流出，总金额将超过5000亿美元。明年主要新兴经济体还将面临3000多亿美元资本净流出。

　　国际投行高盛在最近的报告中，将巴西、智利、墨西哥、秘鲁、哥伦比亚称为新的“脆弱五国”，认为这些经济体距离崩溃可能只有一步之遥。安邦咨询研究团队警告说，巴西可能是明年全球经济的一个重大风险点，并且可能波及整个区域。

　　尽管看来隐患极大，但在许多经济学家看来，新兴经济体能否抵挡美联储加息周期冲击，关键在于经济基本面、储备状况和金融体系稳健程度。而这些因素，与当年的拉美债务危机或亚洲金融危机时已经大为不同。

　　当被《第一财经日报》记者问及“1997年式金融危机会否卷土重来”时，国际金融协会印度籍亚太区首席经济学家贾斯帕（BejoyDasGupta）不假思索地回应称：“外界把新兴市场想得太糟糕了!”

　　兴业证券(601377,股吧)首席宏观分析师王涵此前也对本报表示：“美联储加息落定后，资金在明年初或逐步回流新兴市场，其货币衍生品隐含的波动率和贬值预期双双出现下降，因此市场的价格告诉我们，美联储对新兴市场的影响正在边际递减。”

　　新兴市场情况有多糟？

　　新兴经济体中，近期最受关注的无疑是一举放开外汇管制的阿根廷。该国在美联储宣布加息的当天宣布取消外汇管制，允许汇率自由浮动。次日，比索兑美元汇率下跌约三成。

　　当前，阿根廷并没有充足的美元储备来保卫比索。截至本月15日，阿根廷外汇储备下跌至242.82亿美元，创2006年6月以来新低。已较2011年下降超过50%。

　　分析师担心，比索对美元汇率大跌可能加剧阿根廷已高达30％的通胀率。此外，抗议政府腐败的示威活动频繁见诸报端。作为大豆等商品的主要出口国，如今大宗商品持续暴跌的现实持续伤害着阿根廷经济。此外，2014年的债务违约又让该国的借款选项十分有限。在一系列因素影响下，大量动用外储以支撑本币汇率或持续不了多久，放弃盯住美元实为无奈之举。

　　与阿根廷病症雷同的新兴市场国家还有阿塞拜疆。继阿根廷之后，阿塞拜疆在美联储加息后也放弃了对本币的保卫，马纳特在自由浮动后暴跌了约30%。

　　被迫直接对美联储加息作出回应的国家还有墨西哥。该国在美联储加息次日就宣布跟随加息0.25个百分点，将基准利率上调至3.25％。墨西哥央行表示，不跟随美联储加息可能会“进一步加剧本国货币贬值，从而推高通胀”。

　　拉美第一大经济体巴西的日子最难过。12月22日，国际评级机构穆迪表示，可能下调巴西债信评级至垃圾级。巴西此前公布11月年通胀率为10.48%，创12年来新高，2011年至今其货币雷亚尔对美元累计贬值60%，其中今年以来贬值近50%。

　　究其原因，牛津经济研究所（OE）高级经济学家卡萨林（MarcosCasarin）告诉《第一财经日报》：“巴西经济陷入四重困境——巴西国会众议院宣布对总统罗塞夫启动弹劾程序，财长莱维辞职，主权信用评级下调，原油、商品价格暴跌。这几大因素足以让巴西加速走向悬崖。我们仍认为巴西人均收入将在2016年底前回落到2009年的水平，经济触底反弹遥遥无期。”

　　目光来到亚洲，马来西亚在“8·11”人民币汇改后反应剧烈。8月12日，马来西亚林吉特自1998年以来首次跌破了1美元兑4林吉特大关，逼近亚洲金融危机时的低点。此外，股市、债市、汇市几乎同步下挫。8月以来，林吉特已贬值近19%。

　　分析马来西亚的病症可以看出，首先从去年四季度开始全球原油价格腰斩，马来西亚作为重要的资源净出口国，石油、天然气相关产业占比很大，因此难逃负面影响；此外，马来西亚政局不稳，最大贸易伙伴中国经济放缓，加上外资在该国具有不小的股债敞口、市场流动性良好，因此一旦危机苗头浮现，资本大量外逃可谓轻而易举。

　　由于包括油价在内的大宗商品价格低迷，对资源出口依赖程度较高的新兴经济体显然面临更大挑战。独联体地区因此成为受冲击较大区域。对油气出口依赖程度较高的哈萨克斯坦，其货币在美联储加息之前的两个交易日连续贬值超过7％。俄罗斯远东联邦大学经济系副教授安德烈·科索夫说，虽然美联储加息是预料之中的事，但预计卢布还将继续贬值，“这会增加俄政府稳定经济的难度，也影响民众福祉”。

　　“危机论”言之尚早

　　每当美联储加息，新兴市场“危机论”总会浮出水面。问题在于，尽管隐患重重，但类似拉美债务危机或1997年亚洲金融危机的噩梦真的会再来吗？

　　贾斯帕告诉《第一财经日报》：“当前与1997年亚洲金融风暴的不同点在于，当年新兴市场货币多与美元挂钩，因此在资本疯狂外流时为了保持挂钩状态耗尽了其外汇储备。当前各国已经实行了灵活的汇率政策，且外汇储备池更充裕，财政、银行业状况更健康，公共债务规模也有所收窄，尽管私营部门可能外债过高，但仍然处于可控状态。”

　　此外，1997年金融危机发生前，美联储前主席格林斯潘连续加息17次，最终一次加息使得联邦基金利率升至6%的水平。而此次美联储的加息进程，也被各界认为是最为缓慢的。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊告诉《第一财经日报》：“我们认为美联储在年内首次加息之后，第二次加息不会来得那么快。鉴于目前美国和全球经济复苏的不确定性，未来美联储的第二次加息不会早于明年6月，之后三、四季度各有一次，全年加息3次，到年底会达到1.125%。而2017年加100个基点到2.125%。”

　　即使对于上述被市场“唱衰”的国家，本报记者也从业内专家处得到了一些积极信息。

　　就阿根廷而言，有专家对记者表示，放弃外汇管制是为了更好地应对美元加息大周期，尽早采用浮动汇率制，对经济体本身和央行维持汇率稳定的成本而言，都是更好的选择，因此无需对阿根廷取消货币管制反应过度，这一举措最终会为阿根廷的经济与投资者带来益处，促进阿根廷经济的复苏。此外，不少阿根廷人对记者表示，政治问题在南美国家常年存在，并不会突然引发经济危机。

　　至于马来西亚，贾斯帕告诉《第一财经日报》，马来西亚不会发生全面金融危机。“其经济结构多元，大宗商品价格和油价暴跌对其影响有限，服务、制造和建筑领域目前贡献全国三分之二的经济产出，发达的电子行业更被认为是创新支柱。”他说，在亚洲新兴市场中，如泰国、印度等原油进口国则更是商品熊市的最大受益者，这改善了财政收支情况，并为其提供了结构性改革的时间。

　　此前，马来西亚央行总裁洁蒂力挺本国经济，认为外界夸大了油价走跌对大马经济的影响，而且忽略了大马多元化经济可抵御外来冲击。她预计今年经济仍可增长4.5%~5.5%。

　　真正悲观的还是巴西。贾斯帕表示，与其说危机，巴西更可能面临的是长期萧条，但巴西也在积极采取政策行动，如连续加息应对国内通胀。

　　那么，同为新兴市场国家，中国的情况又如何？

　　国际专家普遍认为，中国相对稳健的经济增长、充足的外汇储备和对于金融体系的审慎管理，都意味着在应对美联储加息时拥有足够调整空间。

　　野村中国首席经济学家赵扬在接受《第一财经日报》专访时表示，中国未来要弱化或者放弃明确的短期增长目标，“实现短期的增长目标主要仍然依赖需求刺激政策，供给改革作用于长期增长潜力。如果刻意追求增长目标，反而不利于政策转向供给改革。市场经济主体会自发追求增长：企业追求利润增长，家庭追求收入增长，个体努力的汇总最终将体现为GDP的增长。”