宏观&金工早评 | 2026年3月24日

　　股 指

　　特朗普释放美伊谈判预期，全球股市反弹

　　A股昨日加速下跌，四大股指均下跌，两市成交量2.43万亿。

　　外围环境上，美伊战争能源危机阴影并未解除，昨日白天市场因战争长期化预期进一步发酵能源危机，晚间随着特朗普释放美伊谈判的信号全球市场出现反转，但伊朗对此强烈否认，因此市场处于将信将疑阶段。

　　行情结构上，再次呈现只有能源股上涨，科技股金属股普跌的局面。

　　基本面上，能源危机风险仍未解除，但市场倾向认为战争短期会结束，若持续全球有滞胀衰退风险。1-2月出口大超预期，社零和工业增加值数据也好于预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，财政发力或略微不如去年，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，央行呵护下，流动性环境仍然宽松，但海外对美联储降息定价已经完全收回，能源危机背景下流动性有收紧预期。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于美伊战争走向，市场处于预期混乱阶段，或许等待军事行动或美伊谈判进一步展开才有比较明确的方向。

　　贵金属

　　贵金属市场昨日经历V型行情，日内本受到战局风险性和恐慌性抛售影响持续下挫，但美盘时间，伴随着特朗普Taco，市场出现显著反转的缓和交易，油价大跌，同步形成贵金属的反转行情。

　　亚盘时间，市场仍跟随地缘风险-油价-通胀预期-利率-流动性-杠杠的逻辑链条，贵金属处于下挫局面。周末期间特朗普发布“48小时最后通牒”，市场基于战争仍在升级，开始重新审视风险。投资者开始对此前投机资金过度集中的品种出现集中洗盘，由贵金属传导至有色-权益市场等，市场再次出现踩踏下跌。技术出现下突破后，头寸出现显著反转，宏观量化资金带来空头主导的短线局面，并形成连锁冲击，宏观环境尚未出现明显修复，左侧资金稍显支撑力不足。十年期美债利率接近触及4.5%的敏感点位，市场高度紧绷。

　　但美盘时间，特朗普的极致Taco再次使得行情显著反转。特朗普表示美国已就全面解决中东敌对行动进行了富有成效的对话，“推迟”对伊朗能源基础设施的所有打击行动五天。这一消息是对战争风险升级 — 油价上升 — 通胀担忧加剧 —加息预期升温—流动性风险上行的显著逆转，油价显著下跌，同步回升的是前期超跌的贵金属和有色。

　　随后伊外交部、高级领导层、伊朗媒体均否认与美国进行了谈判，指出特朗普旨在降低能源价格，并为其军事计划争取时间。但整体行情仍因为Taco交易出现缓和，油价维持相对平稳，美债利率也从高位回落。这一次的Taco在意料之中的原因在于，美债利率和美股均触及了关键点位，所以稳定市场显得非常关键。

　　市场的高波行情伴随战争的变化持续，5日的谈判期可能推迟风险，但在真正的谈判结果出现前，市场的乐观情绪尚不足以完全回归。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货多数收跌，TL主力合约涨0.07%报110.710元；A股三大指数均跌超3%，上证指数收跌3.63%，人民币兑美元收报6.9062。全天呈现“股弱债弱”格局，现券交投震荡，短端收益率下行，中长端微幅上行，期限利差走阔。

　　早盘受中东局势加剧及油价高位运行带来的通胀预期施压，市场情绪偏空。10年活跃券250016小幅高开于1.84%。随后，随着A股低开低走、资金面保持均衡偏松，避险情绪推动国债期货跌幅收窄。午后，A股跌幅进一步扩大，沪指一度跌破3800点，黄金、原油等商品亦随之大幅跳水。债市避险价值显现，长端利率在创下日内高点1.845%后反转下行。尾盘，国债期货触底反弹，券商转多带动收益率回落，10Y国债最终收于1.839%附近，全天振幅较窄。

　　资金面均衡偏松，但边际略紧。央行开展80亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1293亿元。资金利率整体平稳，DR001下行0.04bp至1.3203%，DR007上行0.5bp至1.4259%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场大额净回笼，但资金利率保持平稳，跨季前夕流动性合理充裕，对短端形成支撑。微观结构上，机构行为分化，基金与券商等交易盘减持久期品种，反映出对通胀的担忧；而部分银行则在底部承接，支撑了现券的韧性。当前利多因素在于资金面宽松及A股暴跌引发的避险情绪；利空则集中在中东冲突升级带来的输入型通胀预期，以及固收+产品因股市大跌面临的净赎回压力。预计短期债市将在避险逻辑与通胀担忧的博弈中维持宽幅震荡。

　　基 差

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