宏观&金工早评|2026年1月22日

　　股 指

　　宽基指数ETF放量，股指重回强势

　　 A股昨日重回强势，除了上证50均收涨，两市成交量2.6万亿。

　　外围环境上，地缘政治不稳，美股港股回暖，人民币汇率强势。

　　行情结构上，有色科技板块强势领涨，金融消费权重股继续回调，昨日多支宽基指数ETF重新放量，尤其是中证1000，或代表政策降温告一段落。

　　基本面上，投资、社零和人口数据均偏弱，央行强调物价回升的政策目标，财政强调政策只会增不会降，政策方向上继续强调刺激内需和新质生产力。

　　资金面上，人民币偏强，无风险利率有所下降，监管降温导致成交量回落，但昨日ETF重新放量，风险偏好或逐步回暖。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，股指短期遭遇政策降温进入震荡，但风险偏好或逐步回升，科技题材或驱动中证500和中证1000重新走强。

　　贵金属

　　昨日贵金属冲高，随后涨幅缩小，金银比明显回升。当下市场定价叙事，欧元区对特朗普“关税言论”的反应；美联储主席预期；特朗普关税裁决；地缘变化(伊朗，格陵兰等)均成为变量。昨日格陵兰岛事件，美联储主席预期和最高法院裁决均发生变化并形成上涨情况下的抑制，金银比在风险定价的市场预期下有所回升。

　　针对格陵兰岛引发的欧美关税争端有所缓解，美国总统特朗普宣布，已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，如果这项方案最终得以落实，将对美国和所有北约成员国都大有裨益。特朗普表示，将不会实施原定于2月1日生效的关税措施。更重要的是武力占领被明确否认。这一消息使得风偏有所回归，金价涨幅缩小。

　　针对股市，美国总统特朗普表示股市昨日下跌是因为格陵兰岛，股市下跌算不了什么，股市将会翻倍。这一言论再次引起市场跟进，美股出现拉升，再次展现Taco交易，风偏波动并抑制贵金属。

　　美联储主席预期的叙事也出现变化，外媒表示美国最高法院或拒绝特朗普罢免美联储理事库克的请求。这一捍卫美联储独立性的做法使得市场预期有所转变，贵金属驱动减弱。

　　美国最高法院今日公布了两项裁决，但均未就特朗普全球关税合法性挑战作出裁决。这意味着针对其标志性经济政策的挑战可能至少还需一个月才能得出结果。法院即将开始为期四周的休庭。这一因素将加剧市场的波动，合法的情况下将定价美国政策的独立性，不合法的话将可能引起特朗普升级对抗。

　　地缘上，继委内瑞拉后，特朗普针对部分国家的强硬言论引发市场的担忧，地缘溢价持续上行带来驱动。这也导致央行的配置需求延续，波兰央行周二表示，该行已批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使该国的黄金储备增加到700吨。同时，美债的抛售也在一定程度推动，据瑞典每日工业报瑞典养老基金Alecta已抛售其持有的绝大部分美国国债。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是几大宏观叙事主导，特朗普引发的贸易紧张局势和不断上升的赤字削弱对美国资产的信心迫使投资者转向黄金作为对冲工具；但昨日特朗普的言论反转再次引发市场的“Taco交易”。需要注意的是美债和日债利率仍在高位，美元指数尚未收复跌幅，且此轮的言论焦点在国家主权，在市场高度定价“Taco”交易的当下，需要高度警惕情绪的波动影响。

　　国 债

　　国债期货多数收涨，TL主力合约涨0.75%，股市缩量上涨。30年国债期货(TL)主力合约收报112.250元，人民币兑美元汇率报6.9650。

　　早盘，受隔夜美股下跌及地缘风险影响，债市情绪偏暖，期债高开。随后股市震荡走高，但债市并未出现明显跷跷板效应，反而在配置盘买入支撑下，现券收益率震荡下行。午后，随着7年期国债招标结果较好，市场情绪进一步提振，期债涨幅扩大。3点后，现券收益率维持低位，30年国债活跃券收益率下行约2.25bp，10年国债收益率下行约0.35bp。全天呈现股弱债强格局，超长端领涨。

　　资金面均衡偏紧。央行开展3635亿元逆回购，净投放1227亿元，资金利率有所上行，DR001加权上行至1.3212%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续投放维护流动性，资金面维持宽松，但资金利率有所上行。短期市场受权益市场大涨及商品价格走强影响，情绪有所波动，但配置盘入场及资金面宽松支撑债市。利多因素包括资金面宽松、配置盘入场及政策托底预期。利空因素则是股市强势分流资金及供给压力。预计短期债市将维持震荡格局，需警惕股市波动带来的扰动。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。2025年四季度GDP符合预期，经济呈现“生产强、需求弱”特征。展望一季度，降准降息可能性进一步下降，央行对国债买卖的流动性工具定位，物价回升的乐观预期，以及政府债发行的高企，对一季度债市构成了持续的利空，在基本面数据回暖，政策预期偏弱和政府债供需矛盾加剧的背景下，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前国债市场仍然是震荡偏空的走势，10Y国债得到配置盘的持续买入，预计稳定在1.85%附近，30Y国债仍未走出下跌行情。

　　基 差

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