中东地缘冲突影响，PVC由此前乙烯法成本推动，逐渐转变成海内外供给端收缩逻辑，期价持续上涨，盘中一度突破6000元。期价上涨背后，伴随着基差和月差走强，现货跟随涨价。年后PVC累库明显，库存压力较高，但是地缘冲突影响下，近期呈现出明显的去库格局，基本面好转。

　　1、国内乙烯法开工下降，电石法开工上涨

　　地缘冲突影响，海外的炼化企业陆续宣布不可抗力，减产现象普遍增加，国内外乙烯价格连续大涨，乙烯后续到货出现紧缺，国内乙烯法PVC陆续出现减产现象。原料短缺、乙烯成本倒挂成为乙烯法PVC减产的主要原因，据卓创资讯统计，3月12日国内乙烯法日产量环比下降15.04%。

　　中国乙烯法原料来源具有多样性，主要分为国内购买和进口为主，其中进口占比较大，国内乙烯进口主要从日韩进口为主，日韩的原油以及石脑油来源高度依赖中东。乙烯国内价格以及美金价格从3月开始大幅上涨，涨幅超过PVC价格，原料乙烯在乙烯法PVC生产成本中占60%左右，单吨乙烯PVC需消耗约0.5吨乙烯，部分乙烯法PVC企业亏损，减产意愿增加。

　　PVC价格的大幅上涨，而电石成本涨幅偏弱，带动电石法利润修复，电石法开工上涨，截止3月12日，环比上涨1.48%至81.89%，目前电石法开工处于偏高位水平，继续提升空间受到一定限制。

　　若未来地缘冲突持续，乙烯原料库存短缺，乙烯法开工将进一步下降，叠加国内今年新增产能有限，电石法开工提升空间有限，供给将进一步收缩。

　　2、海外乙烯法降负明显

　　全球PVC乙烯法产能占比较大，约占70%。从全球PVC产能分布看，东北亚产能占比最大，占到57%，东北亚产能分布中，中国大陆占比最大，其次是中国台湾、日本以及韩国。

　　从目前海外主要乙烯法开工来看，韩国装置影响较大，韩国的两套装置均因原料短缺发布不可抗力公告。韩国是全球主要的石脑油进口国，其石化产业的运转严重依赖来自中东的原料，大量的石脑油以及原油进口自中东地区。中国的乙烯原料主要进口自日韩，地缘冲突升级，亚洲炼化企业出现大面积停产及减产现象，若冲突时间进一步延长，海内外乙烯原料短缺加剧，负荷将继续压缩。届时中国电石法PVC出口窗口将打开，国内PVC去库幅度将不断扩大。

　　3、下游开工季节性修复，持续关注下游接受意愿

　　目前下游开工季节性修复，环比增加。但同比来看，由于地产复苏缓慢，依然处于历史偏低位水平，其中软制品开工仍好于硬制品开工。PVC大幅上涨的过程中，需要持续关注下游接受意愿以及开工情况。

　　出口退税取消时间节点是4月1日，对出口形成一定的利空。但同时中东地缘冲突，亚洲供应紧张，中国出口预期向好，预计短期会对冲掉出口退税取消带来的负面影响。

　　4、总结

　　乙烯法成本大幅扩张，另外乙烯原料短缺造成国内外供应紧张，目前国内电石法开工提升空间有限，若后续地缘冲突持续，乙烯法开工将继续下滑，叠加新增产能有限，供应压力缩减。但值得关注的是目前氯碱综合利润快速修复，若后续乙烯原料问题解决，预计供应会快速修复。

　　下游开工季节性恢复，但地产复苏有限，整体内需难有大幅提振。另外关注下PVC涨价过程中下游接受程度以及后续开工情况。中东地缘冲突，亚洲供应紧张，中国出口预期向好。

　　地缘冲突推动乙烯法PVC成本上抬，乙烯原料短缺影响国内外供应，短期预计震荡偏强运行，继续关注后续地缘局势以及乙烯的供应情况。

　　国投期货

　　高级分析师 周小燕 期货投资咨询证号：Z0016691