库存压力凸显，盘面偏弱震荡

　　下游仍未完全启动，炼厂延续增产趋势，国内精炼锌大幅累库，库存水平高于往年同期。梳理基本面，国产和进口锌矿加工费持续处于低位，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量或会阶段性走高，炼厂利润在沪伦比回升及副产品硫酸、白银的支撑下反弹至盈亏平衡附近，预计一季度国内精炼锌产出延续增长趋势。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。需求端相对平稳，全球制造业PMI连续六个月处于扩张区间，海外经济增速平稳，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。

　　多空因素交织，震荡运行

　　昨日碳酸锂期货低开高走，主力收于159620元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加836吨至2.34万吨，3月随着检修产线陆续复产，预计产量恢复至10.6万吨左右。上周国内碳酸锂社会库存环比减少415吨至9.90万吨，去库节奏边际放缓。成本端，上周锂辉石价格环比上涨2.0%，锂云母精矿价格环比下跌2.7%，锂精矿报价跟随锂盐价格波动。需求端，3月随着复工复产推进，锂电下游排产有望明显修复。据调研，预计3月锂电池行业整体排产达199GWh，环比增长达23%。终端市场方面，电车单车带电量提升较快。据CABIA，1-2月电动车累计单车平均带电量为64.9 kWh，同比增长达32.3%。消息面上，据生意社，津巴布韦相关锂矿企业正申领新许可，预计2-4周完成审批。

　　综合而言，储能需求维持高增，而动力端增速放缓，持续性有待观察。短期来看，低库存叠加需求旺季，在下方提供一定支撑，而向上缺少新驱动，预计锂价延续震荡运行。操作上可考虑在区间下沿附近轻仓做多，关注下游订单落地情况。

　　降波整理，等待新的驱动

　　尽管地缘冲突持续，但贵金属反应一般，延续震荡整理。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2025年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。回到盘面，铂价近几个月大幅上涨主要是受到白银大幅上涨的带动，铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

　　盘面上，铂价地缘冲突反应一般，预计延续震荡盘整走势，期货区间操作思路对待，期权可考虑卖出虚值看涨期权。

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