【股指】外部环境而言，美国对伊朗发动猛烈空袭，伊朗正考虑允许有限数量的油轮通过霍尔木兹海峡，地缘政治风险缓和，美国商务部撤回一项人工智能芯片出口管制规则草案，AI出口管制不确定性延续。基本面而言相对偏弱，两会延续偏向科技的刺激思路，未见超预期政策。资金面而言，人民币强势，中长期资金维持入市趋势，但避险情绪上升让成交活跃度有所下降。总体来说，在资金和政策逻辑不改变的情况下，慢牛仍将延续，警惕能源危机对流动性的影响升级风险。

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　　【黄金】黄金延续震荡下行态势，周线录得连续第二周下跌，市场整体交投重心显著下移。多重利空因素形成共振，推动金价重心持续下移。中东地缘冲突升级引发油价飙升，强化了输入性通胀预期，市场对美联储降息的时间节点进一步后移，利率预期对金价构成压制。避险资金更倾向于流入美元资产，推动美元指数持稳高位。美国私募信贷基金限制赎回事件引发局部流动性担忧，高流动性的黄金资产遭遇抛售以补充保证金需求，加剧了短期调整幅度。后续地缘冲突与通胀预期博弈仍是主导市场的主线，金价短期或维持偏弱震荡格局，等待美联储货币政策信号及通胀数据的进一步指引。实际利率维持低位震荡，市场在缺乏反向数据的情况下，黄金的中期配置价值仍然被继续确认。

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　　【铜】海湾地区油轮遇袭、霍尔木兹海峡局势还存在较大不确定性，中东局势再度紧张，美元走强压制铜价，同时通胀预期上升后降息预期下降；但外围局势动荡使得铜的战略资源囤积属性增强。铜价震荡。

　　SMM进口周度TC报-60.39美元/干吨，较上一期减少4.34美元/干吨。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。

　　2月SMM中国电解铜产量环比减少3.13%至114.24万吨，同比上升7.96%。基本符合预期。预计3月份产量上升。

　　铜价回落有效激活下游逢低采购意愿，精铜杆、漆包线及线缆等行业开工率环比大幅提升。

　　盘面看库存高位，但随着供应到货压力减轻，库存或由升转降，关注库存拐点的时间。短期铜价转震荡，长期等待波动率缩窄。短期多单止盈上移至104000-105480，中期多单止盈位上移至98800-100000。中长期止盈位上移至94000-96000。

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　　【锌】国内加工费小幅上升1550元，进口加工费大跌至11.25美元/干吨。随着比价修复矿进口窗口打开，进口加工进一步下跌空间有限。并且由于金银铜以及小金属价格高位，冶炼利润有所修复。

　　基本面能源价格高涨后欧洲冶炼厂成本压力较大，不排除有冶炼长减产的可能。

　　2026年2月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比减少5.6万吨。副产品利润较高以及进口矿窗口打开所致。

　　国内整体库存增加明显，但下游开工率有望继续恢复，关注库存由升转降节点。目前锌价继续下破，下方支撑为23400-23600。建议观望，等待企稳。不建议追空，因能源问题欧洲和日韩成本在增加。

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　　【铝】中东局势呈现胶着状态，港口威胁升级暗示供应链风险犹存。同时部分国家与地区对俄铝实施贸易管制带来显性缺货压力，LME现货紧张程度持续加剧。节后下游逐步复工，铝水需求持续回暖。上周周度铝水比例环比回升约1.2个百分点，终端需求稳步修复，下游开工率进一步提升。光伏抢装带动下开工表现强劲；建筑节后缓慢复苏，型材开工环比上行；汽车、包装订单拉动，铝板带箔开工同样回升。高铝价下游铝锭采购情绪偏谨慎，站台积压铝锭持续入库，预计节后高点仍将触及135-140万吨。整体来看，虽然国内社会库存持续累库，但如果中东地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，海外价格支撑强劲，国内则处于高库存 + 弱现实阶段，上涨动能明显弱于海外。短期内电解铝价格预计震荡偏强为主。

　　【氧化铝】北方部分企业负荷有所回升，但贵州某企业开展常规检修，对阶段性产量造成一定影响。两相抵消后，本周氧化铝周度产量小幅减少0.1万吨，降至163.1万吨。库存方面，各环节表现分化明显。电解铝厂继续消耗自身原料库存，本周减少6万吨至350.9万吨，反映出周期内铝厂普遍以去库为主，部分区域甚至出现货源偏紧的情况。氧化铝总库存环比减少2.15万吨至609.02万吨。全国氧化铝市场已进入微弱去库状态，去库趋势接近尾声，后续需重点关注广西地区新增产能的投产进度。受成本端烧碱价格大幅抬升以及霍尔木兹海峡航运中断风险带来的航线运费价格上涨以及铝价走强等因素带动，短期氧化铝震荡上行。

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　　【工业硅】金属硅周度产量7.8万吨，环比上升0.6万吨，终端消费量6.8万吨，周度供需过剩0.2万吨。供应端3月初复产的工业硅产量释放，工业硅总供应较3月初增加，西南近期有零星复产，西南复产暂不具普遍性对供应增量影响很有限。成本端近期硅煤电极现货价格暂稳，石油焦价格小幅上涨。叠加汽油价格上涨，汽运运费有小幅上调，工业硅成本端支撑较强。需求端近期表现稳定为主。工业硅市场的核心运行逻辑仍围绕成本支撑与需求压制之间的博弈展开。后续供应端需重点关注新疆地区复产进度及西南区域开工率变化，成本端煤价及电价的波动将持续为市场提供底部支撑。需求端则需紧盯多晶硅库存去化节奏及有机硅终端复苏情况。短期工业硅价格震荡整理为主。

　　工业硅周报

　　【钢矿】黑色板块在多重因素作用下小幅反弹，但驱动力的持续性有待观察。钢材成本支撑与估值修复带来的上行空间，可能受到终端需求现实疲软与高库存格局的制约。铁水的下跌不可持续，而海外铁矿改道中国也带来了增量补充，整体市场大概率重回震荡格局，以等待更清晰的需求或政策驱动。策略上，建议维持区间震荡思路，不宜高位追涨。可关注原料与成材间的强弱关系，若成本支撑逻辑延续而需求未见起色，或打开钢厂利润的下方空间。

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　　【聚烯烃周度概要】本周烯烃系品种盘面价格虽有大幅波动，但不改上行趋势，盘面拉涨逻辑也在成本推涨与供应缩减间来回切换，在高波动下的行情里我们更多关注的是如何在不确定中寻找相对确定，目前看化工品近月供应的缩减可能相对更为确定。化工品近月供应缩减的原因可以总结为中东直接供应减少（如甲醇、LPG、塑料等）+原料端（原油、LPG、石脑油）供应减少带来利润压缩进而带来存量装置开工下滑的间接减量+一体化炼厂预防式降幅以及保油减化操作+海外汽油裂解价差走强带来芳烃作为辛烷值调油料出口增加可能（供应缩减的镜像）。目前看即使中东地缘局势能够缓和，化工品近月供应缩减的状态可能也很难扭转。不过对于聚烯烃来说，存在煤化工提负弥补部分缺口的可能，目前生产工艺端煤化工利润表现最好，后续存在春检不及预期可能，但考虑到煤化工开工整体已处高位，在春检大背景下弥补力度也受限。

　　【涤纶短纤周度概要】本周芳烃聚酯系品种盘面价格在周初大幅回调后重回强势上行行情，PXN价差在各化工品产业环节利润端表现偏强，跟随盘面价格出现走强，盘面逻辑从初期成本推涨开始叠加供应缩减逻辑。在化工近月供应缩减逻辑下，有一定安全边际且有一定驱动可能的操作，仍是周初报告推荐的做多化工品利润。操作节奏方面，在地缘局势没有彻底缓和前不追单，防止成本拉涨下的利润被动压缩，可考虑在油价迅速爆拉利润被动压缩后择机布局，即使未来地缘局势缓和，行情反转的初期越接近上游品种可能下跌更多，利润也可以得到修复；有驱动可能但需要等待回调进场的操作，多头趋势下用正套代替单边表达。有一定安全边际的操作，尝试卖PUT，行权价考虑本轮地缘局势化工品价格拉涨之前的震荡整理中枢附近。即使中东地缘局势能够缓和，化工品近月供应的缩减可能也很难扭转，近月合约价格回到地缘事件拉涨之前价格震荡整理中枢附近的难度较大，卖行权价在这类价格中枢附近的PUT有一定安全边际。

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　　【纸浆】上周纸浆偏弱震荡，主力合约周度涨跌幅-0.94%。现货银星5300元/吨（0），基差28元/吨（50），俄针价格至5150元/吨（50），基差至-122元/吨（100）。中东冲突持续，化工板块情绪走高，对纸浆带动有限。就纸浆自身而言：供应端停产扰动，内需库存压力较大。供应端，海外浆厂部分停产，预计影响69万吨针叶产量；需求端，欧美消费有望改善，欧洲1月港口库存大幅去库，环比-12.7%，同比-5.5%，美国PMI上行，后期美国需求有望改善。国内消费承压，纸浆港口库存新高，同比去年高位+4.4%，成品纸库存新高。成本端，Arauco3月报价银星平盘，阔叶明星涨价20美金，外盘针阔价差持续缩窄。根据我们之前判断逻辑，全球针叶浆市仍将向下寻求新的平衡，纸浆市场仍未企稳。今年针叶仍有停产，正如我们年初所说，在今年供给端有约束的前提下，等待需求端共振，纸浆长期转紧基本面预期不变；当前国内库存压力较大，短期内预计纸浆仍将震荡盘整。从盘面上看，纸浆区间底部震荡，关注区间内底部反弹机会。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

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　　【豆粕】上周豆粕价格大幅反弹，涨跌幅+7.31%。现货价格大幅上涨，华东日照&张家港3360&3330元/吨（290），华北天津3420元/吨（280），华南东莞3420元/吨（330）；基差方面，基差普遍上涨，华东日照&张家港基差至232&202元/吨（77），华北基差292元/吨（117），华南基差至292元/吨（67）。

　　美豆方面，国际原油强势运行，其外溢效应明显提振美豆油及美豆期价。宏观层面，近期行情主要受国际原油强势的外溢效应推动，市场对美伊地缘局势引发的能源及航运供应中断担忧持续存在，为生物柴油需求提供支撑。基本面方面，3月USDA报告小幅调整，对市场影响中性。关注月底中美领导人会晤对美豆的出口预期影响，同时仍需关注美国生物柴油政策细则落地情况及中东局势演变。国内豆粕方面，巴西检疫制度加剧大豆供应紧张预期，地缘冲突带动成本端同步抬升支撑盘面。供应端，巴西政府近期实施新的大豆检验制度，公司已暂时停止从巴西向中国出口大豆，市场对月底油厂停机及进口大豆到港延迟的担忧，可能加剧短期供应偏紧格局；需求端，部分饲料企业补库，但在养殖端持续亏损及远期供应预期宽松压制下，下游追高意愿整体受限；成本端，巴西大豆贴水走强抬升进口成本；综合来看，短期豆粕市场向上突破，偏强震荡为主，警惕到港超预期或进口大豆拍卖风险。后续需关注3月农业展望报告、中美会晤下美豆采购预期&生柴政策能否带来进一步驱动。

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　　【棕榈油】MPOB月报显示，2月末马来西亚棕榈油库存较前月减少3.94%，至270万吨；2月毛棕榈油产量较前月下降18.55%，至128万吨；出口量减少22.48%，至113万吨。出口低于预期导致2月份马棕去库速度缺乏亮点。总体来说，马棕现实基本面好转程度依旧有限。但是，目前油脂板块的价格弹性主要由能源走势左右。就目前的植物油与能源价差来看，植物油仍有向上空间。而印尼在B50方面迅速跟进的动作也强化棕榈油强预期。

　　【菜系】ICE加菜籽逐步靠近近两年高点，与欧洲地区价差基本收敛至正常区间。同时，澳菜籽表现显著偏弱。关注对澳菜籽买船动向。近期国内粕类现货大幅波动，带动05合约显著向上，而远月表现明显偏淡，back程度激烈加深。原因或是巴西港口拥堵导致的发运延迟，叠加油料抽检方式变化导致的相应问题。关注其持续性。从长期角度看，全球油料供应仍较充足，国内蛋白潜在供应水平偏高。菜油在全球油脂中价格有所偏高，但内外价差较大，或限制内盘菜油弱势程度。

　　【玉米】美玉米期价维持上行态势，短期已站上460美分/蒲区间上沿压力位。国内玉米现货市场继续维持偏强格局，北港平仓价格一度涨破2400。上周出现一定边际变化：北港、销区价格一度小幅涨跌反复；东北企业到车辆明显增加，目前依然持续；北港库存重新进入累库节奏；南港进口替代品持续到港后库存有明显回升改善。现货回调可能性在增加，继续关注余粮上市节奏。连盘期价主力5月合约最高触及2443元/吨后出现明显减仓回落，短期受10日线支撑在2380-2400区间震荡，关注方向性选择，日线级别调整可能性较高。玉米期现价格本轮累计涨幅已达340元/吨，存在高估值风险。