欧阳晓红/文

　　布伦特原油日内涨幅2.67%，报103.14美元/桶；美元指数重回100上方；黄金走弱；美债长端收益率上行……

　　3月13日，投资者很难忽视这样一组并不合常理的资产联动图景。按照经典避险逻辑，当地缘风险升级，黄金、美债与美元往往同步受益。

　　这背后是市场交易逻辑的转变：不是“风险来了该买什么”，而是在供应冲击、利率约束、地缘政治与流动性偏好等多重约束叠加的新环境中，什么才是真正能够兑现的安全资产？

　　当日，美元指数重新站上100。比点位本身更值得关注的，是投资生态正在变化：中东局势升温推高油价突破100美元/桶，美债长端收益率抬升，私募信贷承压，科技资产开始再分化。

　　综合多条线索，市场传递出的信号或许是：2026年，全球资本市场关心的不只是增长和利率，还包括供应链是否稳定、网络连接是否安全、账面资产能否顺利变现。

　　近日，安联商业（Allianz Commercial）发布的“商业黑天鹅调查”（Business Black Swans）显示，51%的受访者最担心未来5年出现地缘政治冲突引发全球供应链瘫痪，47%的受访者担心重大网络攻击或技术故障导致全球互联网中断。对企业和投资者而言，这两类风险的共同点在于，它们都会打断既有协同效率，并抬高库存、运输、融资和经营的不确定性。

　　市场正在重新定义“安全”。

　　美元指数回升

　　一边是人工智能（AI）不断演进、办公与工业体系加速重构；一边是地缘冲突升温、全球供应链与能源链条再受考验。

　　在这样的背景下，美元指数重回100，更像是一种流动性偏好抬升的结果。除了避险需求之外，市场对油价上行、主要央行降息延后的预期，同样会推高美元的阶段性吸引力。作为能源净出口国，美国在能源冲击阶段拥有相对缓冲能力，这也强化了美元在风险环境中的配置优势。

　　置于长周期视野下，去美元化与美元信用弱化这双重趋势，其现实演绎远未结束。中国国际金融学会学术委员会委员朱民指出，2026年，全球经济的特征可概括为脆弱的增长。在他看来，全球经济金融正在经历六大结构性变化，其中之一正是美元信用面临下降。

　　然而，在短周期内，美元依然是全球最重要的流动性容器。

　　在这一轮行情中，美元与油价罕见同步走强。按常规逻辑，强美元往往会压制以美元计价的大宗商品。但是当前市场交易的逻辑不是需求扩张，而是供给冲击与地缘风险溢价。能源供给风险推高油价，油价上行又抬升通胀风险，进而扰动主要央行的降息节奏。同时，资金回流美元，进行流动性防守。

　　一个异常信号来自美国国债。3月13日，30年期美债收益率升至4.908%。这意味着，资金回到美元体系，并不等于所有美元资产都同步获得避险溢价。长端美债仍在承受通胀、财政供给与久期风险的多重约束。对市场而言，这释放出的信息很清晰：眼下投资者最看重的是流动性本身，而不是简单拉长久期去买一切看上去“安全”的资产。

　　黄金不避险了？

　　再看另一类传统安全资产——黄金。

　　今年以来，黄金的表现并不符合多数人对避险资产的印象。1月30日，COMEX黄金期货当天跌幅超过11%。进入3月后，中东冲突升级，黄金没有持续地走出避险行情。这背后的逻辑是，在强美元和油价上行推升利率预期的背景下，黄金在这一轮冲击中，输给了美元流动性，也输给了更高的实际利率预期。

　　这提醒市场，所谓“安全资产”也正在出现分化。过去，黄金更多被视为长期保值工具；如今，它更像一类高波动、深受流动性与利率环境影响的交易性资产。这并不意味着黄金失去了中长期配置价值。不过，在地缘风险、通胀、美元与利率同时发力的阶段，黄金未必总能在第一时间扮演市场想象中的“终极避风港”。

　　从全球主要资产的阶段表现看，这种变化更加明显。3月13日，WTI原油与布伦特原油的日内涨幅分别达到8.96%、8.11%，3月以来累计涨幅分别为43.16%、35.77%。相比之下，黄金与白银3月以来则分别下跌3.81%、10.52%。

　　这意味着，资金眼下寻找的，并不只是“可保值”的资产，而是一个阶段性可停泊、可持有、可变现的位置，即先保证能够穿越冲击，再讨论能否稳定增值。

　　科技资产定价变化

　　与此同时，科技资产内部的定价也在变化。

　　AI投资并未降温。据桥水基金估算，Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、Meta（原脸书）和微软在2026年的AI相关资本开支合计约6500亿美元。3月10日，花旗进一步上调了2026年至2030年的全球AI收入与资本开支预测，理由是企业采用速度快于此前预期。资本开支继续上行，表明AI基础设施建设依然是全球市场的重要主线。

　　安联商业全球风险咨询服务主管Michael Bruch指出，市场面临一种新的“垄断风险”，因为关键数字基础设施越来越集中在少数提供商手中。单点故障可能引发全球性影响。

　　但与此同时，AI智能体与自动化叙事的推进，也在改写软件与服务业的估值逻辑。市场开始重新区分：哪些公司掌握了难以替代的数据、客户关系；哪些公司的原有收费模式，会被更低成本的自动化工具挤压。此前，美国人工智能公司Anthropic推出更强的自动化插件后，相关担忧就曾引发软件板块显著回撤。

　　这条线索继续向下延伸，便会影响到私募信贷。

　　过去两年，许多私募信贷平台对软件、服务和高经常性收入企业的配置较高，理由是轻资产、现金流看上去更稳定、再融资能力也似乎更强。但当AI开始重塑软件行业的定价权预期，这部分债务资产就率先面临压力。

　　摩根大通于3月12日对部分私募信贷相关贷款组合重新估值，并相应收紧融资额度。银行开始更谨慎地审视与软件行业相关的风险敞口。眼下，私募信贷市场的核心问题，更像是流动性重估，而非全面违约。

　　那些依靠非活跃估值和持有至到期逻辑维持平稳的资产，正在被重新放回流动性框架中定价。

　　安全感来源

　　当市场重新衡量“什么资产真正安全、什么价格真正能兑现”时，机构端的产品供给也在同步变化。

　　摩根士丹利投资管理在3月5日推出Eaton Vance Preferred Securities and Income ETF（伊顿万斯优先证券与收益交易型开放式指数基金）。该产品的卖点并非高弹性，而是收益、分散、税务效率与流动性。这说明，华尔街大型资管机构正在继续把收益型资产装入更透明、可交易的交易型开放式指数基金容器里，以回应投资者对“有收益的流动性工具”的需求。

　　将美元、长债、黄金、AI智能体和私募信贷放在一起看，2026年市场最重要的变化，并非某一类资产的涨跌，而是安全感来源的变化。

　　所谓“安全”的重估，开始外溢到国家信用、产业能力与秩序供给能力本身。中国首席经济学家论坛理事刘煜辉提出，“安全，已成为全球市场的稀缺品，买中国，就是买安全。”

　　刘煜辉认为，市场真正开始交易的，未必只是战争会持续多久、油价会涨到哪里，而是冲突之后，新的秩序将由谁来提供更稳定的工业供给、更完整的制造体系和更可预期的资产锚。这一判断或许仍有待时间验证，但在当下，它提示了一个难以回避的问题：当安全成为稀缺品，资产定价的底层锚，也可能从金融属性部分转向秩序属性。

　　过去那种基于单一叙事的安全感，正在减弱。美元依然重要，但更多体现为流动性容器；长债仍是核心资产，但受制于通胀、财政与久期风险；黄金依然具备避险功能，但波动显著放大；AI依然吸引资本开支，但赢家和受压者开始分化；私募信贷依然是重要融资渠道，但账面价值与真实流动性之间的距离，正被市场重新丈量。

　　从这个角度看，当前市场更像是在重新定义：什么才算安全资产，什么样的现金流更值得信任，什么样的价格在压力环境下还能真正兑现。

　　美元指数突破100，只是这个过程中醒目的表层信号，而更深层的变化是，全球资本不再为“讲得通的逻辑”驻足，而是开始为“兑得出的价格”用脚投票。