期货市场交易员正大幅下调对美联储降息的预期，这一调整源于与伊朗的战争引发的通胀卷土重来担忧。该预期变化直接反映在利率期货利差上——市场押注战争推升的油价飙升可能加剧通胀压力，导致政策制定者今年更难降低借贷成本，因此利率期货利差随之收窄。

　　在美国，追踪有担保隔夜融资利率(SOFR)的2026年12月与2027年12月合约利差周二跌至-15个基点，创本轮周期新低——该利差已于上周转为负值。这与几周前形成鲜明对比：当时投资者聚焦于人工智能的通缩效应及就业市场降温，已将年内多次降息的预期计入价格。

　　惠灵顿管理公司投资组合经理布里杰·库拉纳指出："这本质上是原油市场与美国国债市场共同演绎的预期调整故事——此前两大市场已充分消化美联储大幅降息的预期。当前我们正身处通胀持续高于政策目标的环境中，这要求市场必须重新校准定价逻辑——可能需要剔除或大幅削减此前预期的降息次数，且调整幅度可能超过上周的市场预期。"

　　周一，2026年12月至2027年12月合约利差的成交量创下18万手的纪录新高。与此同时，追踪欧洲央行与英国央行政策的相关利差亦呈现相似走势——周二盘中某一时段，与欧洲央行政策挂钩的利率期货一度计价年内加息概率超过60%，折射出市场对货币政策收紧的预期升温。

　　通胀担忧同步蔓延至美国国债市场，推动国债连续第二日下跌——投资者正加速削减对美联储2026年多次降息的押注。作为货币政策敏感度最高的期限指标，两年期美国国债收益率盘中一度逼近年内高点，尽管当日尾盘小幅回落，但整体仍维持高位震荡态势。

　　与此同时，近期备受关注的美元互换利差走阔交易近几日出现震荡波动，投资者正权衡长期地缘冲突可能引发的财政影响。该交易通过衍生品押注利率互换与同期限国债收益率之差将扩大，但目前长期限利差已收窄至去年8月以来的最窄水平。企业债发行规模缩减及市场去杠杆化操作，也可能对近期利差走势产生了叠加影响。

　　道明证券美国利率策略师莫莉·布鲁克斯指出："我认为昨日和今日的市场波动很大程度上是由对伊朗潜在战争引发的财政担忧所驱动的，这一点从互换利差的持续收窄中可见一斑。这种收益率曲线趋平的走势可归因于市场对美联储减少宽松政策力度的预期，而这与油价飙升引发的通胀预期上升形成了逻辑闭环。"

　　以下是利率市场最新持仓指标概览：

　　截至3月2日当周，摩根大通客户直接多头头寸环比增加2个百分点，推动净多头持仓规模升至去年12月以来的最高水平。与此同时，中性策略头寸维持高位运行，而空头头寸则同步缩减2个百分点。

　　SOFR 期权

　　过去一周，SOFR 2026年6月期权市场(含看涨与看跌期权)新增显著风险敞口。具体来看，96.4375行权价涌现大量新开仓交易，突出资金流包括：构建SFRM6 96.4375/96.5625/96.75看涨期权树形组合，以及SFRM6 96.4375/96.5625/96.6875/96.8125看涨期权铁鹰(Condor)组合。同时，96.50行权价需求持续旺盛，资金流特征包括：买入SFRM6 96.50/96.6875/96.8125 1x3x2看涨期权蝶式组合，以及SFRM6 96.50/96.375看跌期权价差。

　　综合来看，因2026年6月到期看涨及看跌期权在96.4375附近交易活跃，该行权价已成为2026年3月、6月、9月到期期权中最热门标的。此外，96.50行权价的未平仓合约量维持高位，上周资金流进一步推升该水平——其中一笔SOFR 2026年6月到期96.50/96.6875/96.8125 1x3x2看涨期权蝶式组合大宗交易，价格从2美元升至2.25美元，凸显市场对关键价位的持续博弈。

　　国债期权费

　　上周，国债期货对冲期权费一度触及近期峰值，随后受周一油价飙升及上周五月末避险资金流动解除的双重冲击，收益率显著回升，推动期权费自高位回落。尽管如此，全收益率曲线的看涨期权费仍维持高位——交易员正以更高溢价对冲国债价格上涨(即收益率下跌)风险，而非防范国债下跌风险，其中10年期国债期货的看涨期权费表现尤为突出。