报告背景：

　　据央视新闻消息，2026 年 2 月 28 日，以色列和美国对伊朗发起联合军事打击，伊朗随后对以色列和美国在中东地区的军事目标发起回击。中东局势骤然升级，成为中东地区数十年来最重大的军事冲突，直接威胁全球能源运输咽喉——霍尔木兹海峡。市场避险情绪随之推升，能源化工、贵金属、有色等大宗商品均将受到影响。

　　1、原油及化工品

　　伊朗是全球核心能源与化工品供应国，其原油日均产量约 330 万桶，占全球供应总量的 3%。伊朗扼守的霍尔木兹海峡，承担着全球约 20%的石油运输量。2025 年伊朗甲醇产能达到 1739 万吨，为全球第二大甲醇生产国，全球占比约 10%。中国自伊朗进口甲醇占总进口量的 55%；伊朗LPG、尿素、乙二醇等化工品产能全球占比 3%~4%，在全球化工品供应体系占据关键地位。

　　伊朗作为主要产油国，其封锁海峡的举动将切断沙特、阿联酋等海湾产油国的主要出口通道。霍尔木兹海峡承担全球约 20%的海运石油和 30%的液化天然气贸易，目前航运已陷入停滞，将引发全球能源供应收紧风险。回顾 2025 年 6 月伊以冲突期间，伊朗曾威胁封锁海峡，导致油价短期飙升 15%，此次冲突性更高，油价短期内波动幅度或远超上次。

　　伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能约 1700 万吨/年，占全球 10%，2025 年对中国出口占其甲醇进口总量的 45%。此次冲击若伊朗关键设施遭袭或港口受限，将不排除伊朗甲醇供应短期全面中断的可能，进而导致甲醇供应趋紧。短期甲醇冲高概率较大。

　　同时，伊朗是中东最大尿素出口国，年产能 800-900 万吨，占全球贸易量 12%。中东地区年出口量约 2000 万吨，占全球贸易量 30%以上，此次霍尔木兹海峡封锁风险将加剧全球尿素供给紧张局面。2025 年 6 月冲突期间，伊朗尿素工厂全停，国际价格一周内暴涨 100 美元/吨 至520 美元/吨 。

　　2、贵金属

　　2020 年后，伊朗曾经有两次危机。第一次是 2020 年 1 月 8 日的苏莱曼尼斩首行动事件，市场的影响持续时间仅为 4 个交易日，叠加周末其实只发酵了 6 天。2025 年 6 月 13 日的以色列的“狮子的力量”行动主要打击的是核设施，行情持续时间达到了 7 个交易日，叠加周末只发酵了 9 天，战争也在 9 天后特朗普宣布战争全面停止而结束。从避险情绪影响看，黄金和白银在2020 和 2025 年两次事件中表现都没有特别亮眼，情绪相对克制，整体涨幅基本在 1%-2%之间。

　　自今年 1 月以来，金价的持续上涨主要源于市场对美联储降息及美元走弱的预期，进而引发未来通胀担忧，使得黄金的抗通胀属性得以进一步发挥。近日黄金价格上涨的直接原因在于地缘政治与军事风险，尤其是美国和以色列正式对伊朗发起军事打击，这将为金价提供短期结构性推动。因此，从地缘不确定性加剧的角度来看，支撑黄金价格上行的结构性利多因素依然存在。

　　3、有色

　　伊朗作为中东重要电解铝生产国，2025 年建成产能 66 万吨、实际产量 62 万吨，约占全球0.8%。此次军事打击直指核心基础设施，电力、工业厂区等受损将导致企业全面停产或大幅减产，可能直接减少全球近 60 万吨/年的原铝供应，叠加制裁等因素，复产难度极大。更关键的是，伊朗电解铝高度依赖进口氧化铝，2025 年其氧化铝需求量约 124 万吨，本土产量仅 25 万吨（满足 20%需求），80%需进口（主要来自印度）。若战争导致港口、物流中断，境外氧化铝无法入境，仅本土产能仅能支撑 12.5 万吨电解铝生产，意味着约 80%产能将因原料断供停摆，进一步放大供应冲击。

　　从中东电解铝整体产能与贸易格局来看，该地区是全球核心的原铝生产与贸易区域。据统计，2025 年中东电解铝总产能达 692 万吨，实际产量约 685 万吨，占全球铝锭总供应量的 9%，是全球低成本电解铝的核心产区之一。此外，据 GTT 数据显示，剔除中东国家之间的内部贸易后，2025 年中东铝锭出口量约为 46.4 万吨。若霍尔木兹海峡被封锁，将导致这 46.4 万吨的铝锭无法正常装船出口，约占中东电解铝总产量的 7%，全球原铝现货供应收缩，或将引发全球供应担忧。从上游原料供应链来看，中东地区为氧化铝净进口国，原料自给能力不足，霍尔木兹海峡的航运安全直接决定其电解铝产能的正常运转。SMM 数据显示，土耳其、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋四国氧化铝总产能约 515 万吨，2025 年实际产量约为 480 万吨；中东地区全年电解铝生产对氧化铝的总需求量约 1375 万吨，若霍尔木兹海峡被封锁，中东内部生产的 480 万吨氧化铝仅能支撑约 249 万吨的电解铝生产，约占 2025 年中东电解铝总产量的 36%，剩余约 436 万吨的氧化铝需求缺口无法通过进口弥补，这部分缺口占总需求量的 32%，意味着中东地区约 64%的电解铝产能将因氧化铝断供而面临减产或停产风险。值得注意的是，中东地区以阿联酋为例，阿联酋氧化铝生产使用到的铝土矿依赖进口，海峡关闭将导致区域内的氧化铝无原料冶炼，进一步影响中东内电解铝的生产。除核心原料外，电解铝生产所需的其他辅料的跨境贸易也将受到严重波及。霍尔木兹海峡航运受阻将导致辅料运输延迟、成本激增，若辅料供应无法及时跟上，将进一步制约中东各国电解铝企业的生产节奏，加剧供应收缩压力。同时，航运风险还将直接推高海运费用与战争保险费率，据测算，若船舶被迫绕行好望角，航程将延长 10-15 天，运费及战争险费率也将攀升；叠加冲突引发的全球能源价格暴涨，中东电解铝企业的电力成本将大幅攀升，进一步挤压企业生产利润，部分企业可能选择主动降负荷、惜售或减少出口，进一步收紧全球原铝有效供应。

　　4、农产品

　　美以对伊朗的打击事件通过能源、航运与农资三条路径影响国内农产品板块，整体呈现“输入性成本抬升、结构分化、主粮稳健”的格局。当前正值春耕备耕关键期，伊朗甲醇（对华进口占比超 50%）、硫磺供应中断风险，推高国内磷肥等农资成本，虽国内尿素自给率高、进口依赖极低，但国际尿素涨价仍带来情绪联动。油价与霍尔木兹海峡航运紧张推升农机作业、物流及进口运费，对高度依赖进口的大豆（自给率约 15.2%）、棕榈油形成直接成本冲击，带动豆粕、豆油价格偏强。主粮方面，水稻、小麦自给率超 98%，玉米自给率约 90%，在国储调控下仅受国际粮价外溢影响，波动有限。饲料成本上涨则逐步向养殖端传导，存在间接挤压养殖利润并支撑畜禽、鸡蛋价格阶段性走强可能。

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