1月以来，国内外原油价格就震荡反弹，其中春节假期还加速上涨。截至2月24日收盘，NYMEX WTI原油4月合约从去年12月低点55美元/桶涨至66美元/桶左右，涨幅超过16%，扳回去年绝大多数跌幅；ICE Brent原油5月合约从去年12月的低点59美元/桶上涨至71美元/桶，涨幅约为18%。与此同时，迪拜原油和上期能源原油期货合约也出现明显的反弹。

　　图为NYMEX WTI原油4月合约价格走势，目前涨至66美元/桶。

　　国内外原油价格在1-2月反弹主要原因是地缘政治危机引发的原油运输担忧、美国冬季恶劣天气影响炼油开工和邮轮运费上涨带来的成本传导。然而，2026年全球原油供应过剩格局决定了油价反弹的高度有限，尤其是全球原油市场份额争夺意味着很难减产，而地缘政治危机引发的涨势很难持续。

　　三大因素触发原油反弹

　　首先，地缘政治危机引发的供应担忧。年初至今，全球原油价格持续反弹的主要驱动来源于地缘政治危机，短期供需面变动不大。2月19日，美国《华尔街日报》报道，美国总统特朗普正考虑对伊朗实施一次“有限规模”的军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。

　　由于霍尔木兹海峡对全球原油运输至关重要，据路透社数据，霍尔木兹海峡每天通过的原油运输量超过2100万桶，约占全球贸易量的40%，一旦伊朗控制霍尔木兹海峡，全球原油贸易将出现部分中断或者被迫绕行好望角，将大幅抬升运输成本，最终导致原油价格上涨。

　　其次，美国冬季天气异常导致美国原油产出短期受影响。1月，覆盖美国东部三分之二地区的冬季风暴正对能源系统造成严重冲击，严寒天气扰乱了墨西哥湾沿岸多家炼油厂的运营，并影响了部分国内产量。数据显示，1月开始美国原油产量从去年12月的历史高位回落，2月13日当周降至1373.5万桶/日，而去年12月5日当周一度创下1385.3万桶/日历史纪录。美国能源服务公司贝克休斯公布的数据也显示1月原油钻井数量下降，2月20日当周降至409部，较去年同期减少16.2%。

　　再次，委内瑞拉因素引爆运费上涨，部分油轮被大型贸易商用于运输委内瑞拉原油，加剧了其他航线的运力紧张。与此同时，针对俄罗斯、伊朗等主要产油国的国际制裁持续收紧，导致大量原油被迫储存于海上浮舱。原油在油轮上的囤积规模不断扩大，延缓了船舶重新进入即期市场的周转速度，进一步压缩了有效运力供给。Fearnleys数据显示，VLCC(超大型原油运输船)期租1年的日租金在2月18日当周涨至9.2万美元，同比增长78.6%，较去年底也大幅攀升75.2%。而最新的超大型油轮租船费率(TD3C TCE)日租金更是达到每天17.1万美元，较去年底上涨了近五倍。

　　图为VLCC一年期租金(美元/日)

　　数据来源：Wind华闻期货研究所

　　为何油轮运价暴涨？主要有两个方面原因：一是油轮订单下降意味着未来两年油轮交付增速放缓，数据显示，2025年前11个月，25000载重吨以上原油及成品油油轮新订单仅231艘，较2024年同期的513艘大幅减少。除苏伊士型油轮订单量逆势增长外，其余主流船型均呈收缩态势。且船队老龄化问题加剧，船龄20年以上的老旧VLCC占比已达20%，或被迫转化为原油的浮仓，退出运营。二是结构性问题，欧美对俄罗斯制裁导致“影子船队”规模增长，占用了大量油轮。

　　市场份额争夺决定难减产

　　对于全球原油市场而言，近几年价格运行的逻辑是能源转型、地缘政治危机和市场份额争夺三大因素交织，这与其他大宗商品存在差异。而且由于原油品种较多，各产油国产出和海上油轮库存不透明，实际供需数据很难获取，市场往往交易的是供需预期，并非实际的供需缺口，而地缘政治危机和宏观政策往往会放大价格的波动。

　　从OPEC近几年的动作来看，原油战略已经从原先的“保油价”“稳财政”转变为“市场份额争夺”。历史上，OPEC曾多次实施减产，最近一轮自愿性减产始于2022年10月。然而，由于减产时间持续过长，对相关产油国的财政收入产生了较大影响，并导致一些成员国对于减产存在不同态度，对减产执行不到位。2025年开始，OPEC逐步取消自愿性减产，开始争夺市场份额。2025年，OPEC+完全结束了220万桶/日自愿减产的部分，10月开始又推动另外166万桶/日自愿减产的解除。尽管OPEC+决定一季度暂时搁置复产，但是OPEC还有450万桶/日的剩余产能，如油价上涨复产还会继续。

　　更为重要的是，OPEC+减产的同时，美国和其他非OPEC产油国增产导致OPEC在原油市场的份额不断下降，原油定价权被削弱。首先美国页岩油产量在2025年重新攀升，尽管页岩油资本开支下降和开采成本上升，但是单井产出增长。此外，美国政府增加了在阿拉斯加和墨西哥湾的钻井许可，预计2026年美国页岩油产量还会继续增长。IEA预估数据显示，2025年，非OPEC+原油产能扩张了约180万桶/日。

　　伊朗局势对原油市场冲击短暂

　　对于美国给伊朗“10-15天最后期限”的临近，伊朗局势和原油市场将出现三种路径：一是美国发动对伊朗“有限规模”的军事打击，迫使伊朗政权更替，类似于伊拉克和委内瑞拉，美国控制伊朗石油资源，因特朗普政府控制通胀的诉求和对传统石化能源的支持，油价先涨后跌；二是伊朗屈服，与美国达成协议，油价波动不大，但长期过剩压力会压制油价处于低位；三是美国放弃对伊朗军事打击，维持制裁措施，伊朗原油将继续绕道流向市场，原油价格大概率也不会出现太大变化。

　　综上所述，全球原油市场很难出现类似于2009年之前的高油价情景：一是全球能源转型，原油需求不断被新兴能源替代，小幅度的减产都不会引发原油市场出现短缺；二是全球原油市场供需格局转变，OPEC+从原先的“保价格”回归“市场份额争夺”，不大可能再次启动大规模减产；三是全球产业链重构，原油贸易格局也发生变化，石油美元随着美国衰弱而可能退出历史舞台，原油的金融属性也会弱化。因此，原油价格很大可能是阶段性反弹，中期可能在供应过剩的压制下在成本线上下徘徊。投资者需要警惕原油价格冲高回落风险，企业和投资者可以运用芝商所WTI原油期货合约(包括标准和微型)、上期能源原油期货及期权对冲价格波动风险。

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