【20260224】股指周报：特朗普关税违宪，A股有望震荡回升

　　核心观点：偏多 春节期间国际金融市场整体平稳，最重要的事件可能是美最高法院判特朗普违法，特朗普亲自任命的两名最高大法官都不支持特朗普。特朗普被迫转向依据1974年贸易法加征15%的关税，但是会有最长150天的限制，延期需要国会批准。短期特朗普可以通过变通延续关税政策，但是长期越来越受到法院和国会的限制，有利于减少特朗普对全球经济的干扰。金融市场反映积极。

　　中国金融数据显示了政策发力靠前，政府融资提速。短期流动性偏乐观。储蓄转化显著，非银机构存款大增，住户存款增速大幅下降，偏股型基金发行高增。结构上科技仍然是主旋律，春晚成了机器人新品发布会。美股AI呈现分化状态，卖铲子的英伟达和台积电依然稳健，大模型能力继续提升并且开始向应用端发力，冲击原有的软件生态，市场呈现出对传统行业的颠覆担心。A股预计开市后震荡回升，机器人、AI算力、新能源、航空航天等主题依然会反复活跃。

　　估值：偏高 十年期国债利率1.80%，沪深300指数十年风险溢价率分位数55%，处于股债平衡阶段，恒生指数平均风险溢价率偏低，恒指偏贵。沪深300PE十年分位点80%，PB分位点55%，处于中高位。上证50PE十年以来分位点80%，PB分位点66%，中证500PE注册制改革以来PE分位点87%，PB分位数82%，中证1000PE注册制改革以来分位点82%，PB分位数66%，全A估值PE分位数96%，PB分位数62%，处于中高位，科创50PE分位数95%，PB分位数65%，处于高位，创业板指PE分位数47%，PB分位数65%。

　　短期资金：偏空 上周资金继续保持流出状态，融资余额继续下降，但是降幅放缓，偏股型基金发行大幅增加，ETF转为大幅流出，虽然国家队停止了ETF减持，但市场资金选择流出ETF。产业股东减持略有增加，大宗交易活跃度下降，公司回购有所下降。

　　股指期货：中性 股指期货方面前十会员IH和IF净空增加，IM和IC有所减少。整体保值盘处于较高水平。基差处于历史中性水平。

　　大类资产：中性 春节期间，美元、美债、美股呈现小幅震荡情况，黄金、白银受美国最高法院判特朗普关税违法影响走高，铜维持高位震荡，原油继续反弹，铁矿下跌。商品市场偏强。人民币兑美元升值趋势放缓。

　　行业及ETF：偏空 上周市场行业表现上家庭用品、交通运输、银行等行业领涨，软件、半导体、石油石化等行业领跌。上周ETF市场旅游、消费、银行等ETF小幅上涨，大部分ETF下跌，黄金、有色、恒生互联网、软件ETF等大幅下跌。市场表现出明显的避险特征。上周A股传统行业中工业成交占比稳定，材料板块成交占比回升，金融板块下行，公用事业、能源板块成交占比稳定，房地产继续低迷。新经济行业中信息技术成交占比回升，电力新能源维持稳定，医疗保健、可选消费、日常消费占比下滑。

　　经济数据：中性 美国4季度GDP显著下滑，主要是政府停摆造成显著拖累。中国1月份货币增长数据略超预期，社融增量7.22 万亿元（历史同期新高），特别是政府债券净融资9764 亿元，同比多增2831 亿元。显示政策发力靠前。企业融资需求旺盛，企业短期贷款大幅多增、未贴现银行承兑汇票同比多增1639 亿元，企业债券净融资5033 亿元（同比多增）。但是信贷市场疲软的状态依然没有改观。非银机构存款增长1.45万亿。新增开户数491万，创去年以来新高。

　　政策：偏多 美国最高法院判特朗普对等关税违法，特朗普转向依据根据《1974年贸易法》122条款征10%的全球关税，预计“约三天内”开始生效。但是74年贸易法限定最高税率是15%，并且不得超过150天，延期需要经国会批准。

　　非银机构存款增长

　　货币供应增速

　　社融增长

　　信贷增长与住户存贷款增长

　　企业剩余流动性

　　半导体销售增速

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　　美国GDP增速及构成

　　数据来源：Wind

　　上周资金继续保持流出状态，融资余额继续下降，但是降幅放缓，偏股型基金发行大幅增加，ETF转为大幅流出，虽然国家队停止了ETF减持，但市场资金选择流出ETF。产业股东减持略有增加，大宗交易活跃度下降，公司回购有所下降。

　　陆股通成交量再度减少，相对占比稳定。

　　股指期货方面前十会员IH和IF净空增加，IM和IC有所减少。整体保值盘处于较高水平。

　　数据来源：wind

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　　数据来源：Wind IH净空单与基差变化

　　IH前十会员净单占比稳定，平均基差小幅贴水，保值盘大幅增加。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF前十名会员净空单占比低位回升，平均基差贴水扩大，保值盘占比增加。

　　数据来源：Wind IC前十会员净空占比高位,平均基差贴水扩大，保值盘比例处于历史高位区。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM前十会员净空单占比增加，平均基差贴水增加，保值盘处于高位。

　　数据来源：紫金天风期货

　　十年期国债利率1.80%，十年风险溢价率分位数55%，股指风险溢价率处于中性。

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　　沪深300PE十年分位点80%，PB分位点55%，处于中高位。

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　　上证50PE十年以来分位点80%，PB分位点66%，处于历史中高位。

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　　中证500PE注册制改革以来PE分位点87%，PB分位数82%，处于中高位。

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　　中证1000PE注册制改革以来分位点82%，PB分位数66%，估值中位。

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　　万得全A注册制以来估值PE分位数96%，PB分位数62%，处于中高位的水平。

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　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数95%，PB分位数65%，处于高位的水平。

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　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数47%，PB分位数65%，处于中位的水平。

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　　10年期美债利率4.04%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率偏低，恒指偏贵。

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　　美股表现与估值

　　美股估值处于历史高位，SP500市盈率三十年分位数92%，市净率分位数98%。

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　　美十年期国债利率、实际利率维持横盘震荡，美元震荡。

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　　美企业债利差维持稳定。

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　　货币市场7天shibor利率、三个月SHIBOR保持低位，十年期国债利率震荡下行。

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　　中美一年期利差震荡，人民币兑美元升值趋势略有放缓。

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　　中美十年期国债利差有所收窄。

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　　上周十年期国债期货价格震荡回升，中证商品指数大幅下跌后有所企稳。春节期间，美元、美债、美股呈现小幅震荡情况，黄金、白银受美国最高法院判特朗普关税违法影响走高，铜维持高位震荡，原油继续反弹，铁矿下跌。商品市场偏强。

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　　中证1000与沪深300的比值高位回落，成交量占比中性。

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　　中证1000波动率回升。

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　　换手率

　　全A指数换手率持续萎缩。

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　　上周修正主动买盘流入。

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　　五日大宗交易成交额88亿，活跃度下降。

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　　两融余额周度大幅流出177亿，融资交易占比稳定。

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　　股票型ETF份额流入221亿，国家队停止了减持ETF。

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　　新成立偏股基金发行规模上周增436亿，股票基金发行大幅增加。

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　　周度上市金额41亿，IPO过会融资16亿。融资规模回落。

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　　上周产业资本减持127亿。

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　　2026年2月解禁规模下降。

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　　上市公司周度回购8亿，月度累计回购放缓。

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　　上周市场行业表现上家庭用品、交通运输、银行等行业领涨，软件、半导体、石油石化等行业领跌。

　　上周ETF市场旅游、消费、银行等ETF小幅上涨，大部分ETF下跌，黄金、有色、恒生互联网、软件ETF等大幅下跌。市场表现出明显的避险特征。

　　上周A股传统行业中工业成交占比稳定，材料板块成交占比回升，金融板块下行，公用事业、能源板块成交占比稳定，房地产继续低迷。

　　新经济行业中信息技术成交占比回升，电力新能源维持稳定，医疗保健、可选消费、日常消费占比下滑。