一、贵金属：避险、配置与货币信用重构的三重支撑

1、央行持续增持黄金，优化储备结构截至2025年12月末，中国人民银行黄金储备达7419万盎司，已连续15个月增持，尽管近11个月增量维持低位，但增持趋势未改。当前中国黄金占外汇储备比重约为9.7%，显著低于全球约15%的平均水平。在推进人民币国际化、增强外汇储备安全性的战略导向下，央行对黄金的长期配置需求仍将延续。

2、美联储降息周期有望开启市场或高估了新任美联储主席凯文·沃什的鹰派立场。面对美国政府债务规模高企、财政可持续性承压的现实，货币政策难以长期维持紧缩。2026年降息仍具较高概率，实际利率下行将显著提升无息资产黄金的吸引力。

3、地缘政治风险持续扰动俄乌冲突长期化、中东代理人博弈加剧、拉美地区霸权与独立意识矛盾激化，全球安全格局不确定性上升。在此环境下，黄金作为终极避险资产的地位进一步强化。

二、工业金属：供需错配深化，资源再定价逻辑凸显

当前，铜、铝、锂、钴、稀土、锡、钼、铀等关键金属普遍面临“供给受限 + 需求扩张”的结构性矛盾，行业整体处于紧平衡甚至局部短缺状态，价格中枢系统性上移趋势明确。

1、铜：供给见顶，需求爆发全球主流铜矿受品位下降、矿山老化及地缘扰动影响，2025年三季度产量环比下滑，全年供给或接近零增长甚至负增长。与此同时，AI算力基础设施大规模部署带动电力系统升级，叠加美国《电网现代化法案》加速落地，全球铜需求进入新一轮增长通道。

2、铝：产能约束强化盈利弹性尽管铝土矿供应宽松、氧化铝价格回落，但中国电解铝受“双碳”政策与电力供应紧张制约，新增产能受限。供需格局改善推动电解铝企业盈利空间持续扩大。

3、新能源金属：触底回升，景气度修复锂价已从底部反弹，主因供给端扩产节奏放缓，而储能、电动车等终端需求保持高景气；钴、稀土、锡等小金属则受益于资源稀缺性、出口管制预期及高端制造需求回暖，价格中枢稳步抬升。

三、趋势展望：从周期品到战略资源的范式转变

有色金属行业正经历深刻转型——不再仅是经济周期的被动反映者，而是能源转型、数字基建与国家安全战略的核心载体。在AI革命、电网升级、新能源渗透率提升等结构性力量驱动下，资源稀缺性被重新定价，供需错配将持续强化。

细分赛道上，贵金属聚焦黄金，把握央行购金、降息预期与地缘风险带来的配置机会；工业金属重点布局铜、铝及具备战略属性的小金属（如稀土、锂、钴），关注具备优质资源禀赋与成本优势的龙头企业。在资源主权日益重要的新时代，有色金属不仅是商品，更是战略资产。2026年，这一板块或将迎来价值重估的关键窗口期。

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