【股指】外部环境而言，特朗普提名凯文沃什为美联储主席调整市场降息预期，美元走出反弹趋势，商品出现流动性退潮迹象。基本面而言，基本面相对偏弱，1月PMI转弱，市场保持对内需政策的关注。资金面而言，人民币强势，大量资金入市，短期融资成交下滑，表明节前风偏下行。总体来说，海外宏观变动导致科技和金属板块流动性随之调整，但中长期资金入市热情较高，在资金和政策逻辑不改变的情况下，慢牛仍将延续。

　　股指周报

　　【铜】宏观方面美联储2026年1月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。市场主要的恐慌在于特朗普提议沃什上台，其在美联储官员里属鹰派，其边降息边缩表主张引发市场对美联储宽松政策的动摇。SMM进口周度TC报-52.37美元/干吨，较上一期减少2.53美元/干吨。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。1月SMM中国电解铜产量环比增加0.12万吨，至117.8万吨，同比上升16.32%。需求端，临近春节假期，市场逐步进入假期状态。但铜价下跌引发下游逢低采买和节前备货，铜杆开工率持稳，现货升水回升。短期铜价转震荡，长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至104000-105480，中期多单止盈位上移至98800-100000。中长期止盈位上移至94000-96000。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费大幅下调至1500元，进口加工费为24.88美元/干吨。随着比价修复矿进口窗口打开，进口加工进一步下跌空间有限。并且由于金银铜以及小金属价格高位，冶炼利润有所修复。2026年1月SMM中国精炼锌产量为56.06万吨，环比增加0.85万吨，少于预期值。副产品利润较高以及进口矿窗口打开所致。预计2月春节放假产量环比减少5万吨左右。26年海外部分大型矿山产量指引不及预期，冶炼厂生产难言乐观。海外LME库存维持在11万吨以上，仍属低位。下游企业于基本于小年前后放假，2月春节期间基本处于消费停滞状态，开工率下降明显。目前锌价大幅波动后陷入震荡。长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至25800-26000，目前已经破位。中期多单止赢上移至24800-25000，长期多单止赢上移至24000-24300。

　　锌周报

　　【铝】美元指数从高位回落，同时美伊谈判僵局与军事对峙升级等地缘风险持续，为有色板块提供了支撑。供应方面国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量。需求方面，生产端，春节假期临近，下游加工企业陆续开始放假，开工率下滑，需求走弱，上周铝水比例环比下降8.6个百分点。当前铝锭累库幅度扩大，且市场预期节后库存高点将创近年新高，显性库存压力正逐步成为压制铝价的关键现实因素。整体来看，上周宏观利空消息下大量资金获利离场，铝价回落持仓降低，短期铝价波动较大，建议节前轻仓谨慎参与，等待波动率收窄。

　　【氧化铝】矿端方面，上周我国铝土矿到港量为477.26万吨，较前一周增加87.91万吨。各地区氧化铝厂陆续恢复生产，推动行业整体开工率提升，周度产量增加1.1万吨至164.7万吨。库存方面，电解铝厂原料库存因前期现货陆续到货，周度库存增加1.8万吨至362.09万吨。氧化铝厂内库存因产量相对稳定、日常出货维持，整体行业库存微增1万吨至125.07万吨。期货库存延续增长趋势，前期盘面表现较好带动点价交仓活跃，库存上升3.7万吨至约19.6万吨。氧化铝总库存环比增加2.46万吨至623.16万吨。当前累库速度已恢复至前期水平，行业整体库存仍处于高位，市场压力持续较大，整体预计氧化铝承压运行为主。

　　铝和氧化铝周报

　　【工业硅】上周金属硅周度产量7.1万吨，环比下降1.1万吨，终端消费量6万吨，周度供需过剩0.4万吨。工业硅供应端呈现进一步收紧态势。四川及云南地区开工率维持低位，供应量与上周基本一致；新疆、内蒙古等地部分企业因持续亏损已提前安排局部检修或减产，加剧整体供应收缩趋势。下游用户春节前备货基本结束，近日现货成交也多为春节后提货，下周现货贸易商逐步进入春节假期模式，汽运运力在小年附近明显减少，节前工业硅现货成交氛围清淡，工业硅价格维持偏弱震荡为主。

　　工业硅周报

　　【钢矿】当前黑色处于淡季政策真空期，春节前交易点已然减少，价格缺乏上行驱动，但供应减少亦限制盘面下方空间，市场呈现出上有压力、下有支撑的窄幅震荡特征。策略上，建议维持震荡思路，螺纹3050-3200、热卷3200-3350区间维持谨慎，套利方面，年前谨慎操作，淡季弱势仍存，关注卷螺差和钢厂利润的结构性机会，铁矿关注年后正套机会。

　　【钢矿周报】

　　【双焦】双焦上周期价震荡运行。供需方面，临近春节，焦煤矿端产量持续回落，煤矿因放假而减产的范围逐步扩大，印尼政府提出煤炭减产计划对动力煤影响较大，对炼焦煤供应影响很小，蒙煤通关虽处于中高位，但近期日均通关量环比回落，总体煤矿供应持续回落。焦炭方面，焦炭一轮提涨落地，叠加焦煤现货稍有走弱，吨焦利润略修复，钢焦企业生产较为稳定，但终端需求处于消费淡季，对原料采购谨慎，叠加钢材表观需求环比回落且各钢材库存环比增加，双焦总体呈现供需双弱，节前或维持区间震荡，节后关注上游煤矿供应复产节奏和下游需求复产进度之间的博弈以及宏观政策等。

　　【双焦周报】

　　【铁合金】合金下有支撑，上有压力。天津港部分锰矿矿种周度价格稍有回升，处于同期中高位，价格较有韧性；南方地区电价有增加预期，锰硅成本支撑较强。硅铁成本方面，部分地区电价略上涨，硅铁成本总体变化不大，仍有韧性。合金供需方面，锰硅供应处于同期中低位，硅铁供应已降至同期低位，合金供应大幅下跌的概率较小。下游钢厂方面，终端需求维持淡季特征，钢材库存明显累库，铁水短期增幅依旧有限，对合金需求提升不大。库存方面，锰硅厂内库存略有回升，然而锰硅库存基数较大，消化压力累积，硅铁库存压力较锰硅尚可。合金由于自身库存较大+下游钢材库存累积+五大材表观需求回落，向上驱动有限，但底部受到成本支撑，下方空间有限，后续继续关注锰矿发运、上下游复产节奏以及宏观政策出台情况等。

　　【铁合金周报】

　　【聚烯烃】上周烯烃系品种盘面价格弱势回调，盘面价格回落的同时部分工艺生产利润以及进口利润同步出现回落，市场仍旧担心季节性累库预期对盘面价格的拖累。从进口利润的角度看，在前期聚烯烃基差整体走弱的领先指引下，无论PE还是PP的贸易商库存近期均出现小幅累库，且从季节性角度看累库仍将延续，在贸易商库存累积的领先指引下，聚烯烃进口利润以及其他生产利润大概率偏压缩，供应端逻辑对聚烯烃盘面价格有一定拖累。不过在聚烯烃供应端利润走弱的同时，也看到聚烯烃下游需求端利润出现走强，如PP端，其下游对宏观较为敏感的BOPP端利润持续修复，且从BOPP订单与产成品库存天数差值对BOPP利润的领先指引看，月度尺度内BOPP利润大概率仍能维持修复状态，显示终端需求确实已有复苏迹象，为未来估值下修后可能出现的价格再次走强奠定基础。估值端，PP粒粉价差仍处于历年同期低位且低于合理价差水平，但不排除通过粉料下跌更多来修复价差。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种盘面价格回落后震荡整理，PXN价差出现大幅回落，PTA加工费则偏震荡整理。PXN价差的回落有一定供需驱动，偏下游聚酯端开始季节性停车，需求逐步减少，而前期持续走强的PXN价差以及PX-MX价差也驱动PX开工回暖供应回升，从领先指标的指引看未来半个月尺度内PXN价差以及PX-MX价差仍旧偏震荡承压，短期盘面即使可能仍有冲高，也尽量不新增头寸，节前前期多单可以部分止盈做好保护。PTA加工费方面，短期有所回落后表现偏震荡整理，从主流平衡表对PTA加工费的领先指引看，在1月与2月平衡表大概率仍偏累库的背景下，后续PTA加工费尤其盘面加工费大概率很难再持续大幅上冲。油化工利润方面，从PE开工率对三烯-石脑油价差的领先指引看，三烯-石脑油价差短期再次压缩后可能仍有一轮小反弹，但在3月底前不改三烯-石脑油价差承压的大方向，油化工利润的走势节奏大概率和三烯-石脑油价差走势节奏类似。

　　【涤纶短纤周报】

　　【纸浆】上周纸浆偏弱震荡，主力合约周度涨跌幅-1.25%。现货银星本周5300元/吨（-20），基差66元/吨（46），俄针价格至5100元/吨（-50），基差至-134元/吨（16）。

　　当前纸浆市场仍未企稳，节前盘面仍将承压。一方面，上周Arauco银星报价平盘，未能跟随上涨，根据我们之前判断逻辑，全球针叶浆市仍将向下寻求新的平衡，纸浆市场仍未企稳。另一方面，全球需求改善有限，欧洲12月库存环比+8.64%，同比+4.43%，再次来到历年最高水平，对欧洲市场形成压制，美国PMI上行，后期美国需求有望改善，但鉴于中欧需求持续偏弱，整体改善有限。中国年前补库一般，成品纸库存高企，同时，港口库存连续六周累积，进一步对市场情绪形成压制。从盘面上看，前低5200元/吨附近仍将给予盘面一定支撑。考虑到节后金三银四传统旺季，以及春节假日时间较长，外围市场及国内现货市场的不确定性，建议节前获利空单落袋为主，安心过节，新资金观望为宜。节后关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　【纸浆周报】

　　【豆粕】上周豆粕价格承压下行，涨跌幅-1.16%。现货价格涨跌互现，华东日照&张家港3040&3030元/吨（-35&-30），华北天津3180元/吨（10），华南东莞3010元/吨（-60）；基差方面，基差涨跌不一，华东日照&张家港基差至3058&295元/吨（-3&2），华北基差445元/吨（42），华南基差至275元/吨（-28）。

　　美豆方面，生柴政策&中方增量采购提振美豆反弹。一方面，美国财政部发布生物燃料税收抵免的拟议规则，明确每加仑1美元的抵免途径，有望提振美豆国内压榨需求。另一方面，市场消息称特朗普表示中方同意将本年度大豆进口量从1200万吨提升至2000万吨，也为盘面提供了支撑。巴西降雨&阿根廷干旱亦助推期价走高，但全球大豆宽松格局下，上涨空间有限。关注本周USDA报告。国内豆粕方面，内外盘严重分化。一方面，临近春节，节前备货进入尾声，油厂豆粕库存转累库趋势，下游对后市信心不足，现货支撑力度减弱，叠加市场传闻节后可能进行500万吨进口大豆拍卖，进一步强化了供应宽松预期；另一方面，巴西大豆保持创纪录产量预期且收割进度加快，巴西丰产压力逐步兑现，当前盘面榨利高位，粕端向下压力加大。中方加购美国大豆，美豆过剩库存向中国转移。估值上，当前05合约估值偏低，下方空间有限。综合来看，丰产压力下，盘面整体承压为主，但考虑到当前处于南美天气炒作窗口，春节假日时间较长，外围市场及国内现货市场的不确定性，建议轻仓操作，观望为主。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】东南亚棕榈油经过快速反弹之后收缩与南美豆油价差，此前对棕榈油形成支持的低估值因素或逐步消退。后续进一步上涨或需要看到更明确的利多驱动。海外调查预计1月底马来西亚棕榈油库存预计降至289 万吨，比12月底减少5.2%；1月份的棕榈油产量估计为162万吨，比12月份减少11.5%；1月份棕榈油出口量估计为142万吨，比12月份增长7.6%。若上述预估落地，则高结转库存的消化进程依旧较慢。另外，美国生物柴油45Z拟议法规公布，暂未排除美墨加地区来源的原料，令加菜籽进一步向上。美生柴政策对油脂板块整体的驱动还需关注掺混义务量的要求。在印尼B50方面没有进一步积极消息的情况下，棕榈油持续上行空间或有限。

　　棕榈油周报

　　【菜系】美国生物柴油45Z政策拟议法规公布，并定于2026年5月28日举行听证会，该政策适用期限至2029年 12月31日。新规规定2025年12月31日之后生产的运输燃料必须完全来自美国、墨西哥或加拿大生产或种植的原料。加菜籽需求端担忧有所减轻。另一方面，全球油菜籽供应仍未见收缩迹象。海外机构预估欧盟 2026/27年度油菜籽种植面积较上月预估上调0.43%，至650万公顷，较上年的610万公顷增加6.6%。国内发布中央一号文件，并对粮油生产做出指示。其要求巩固提升大豆产能，做好产销衔接；拓展油菜、花生、油茶等生产空间，扩大油料多元化供给。菜系基差高位下行风险加大。

　　菜系周报

　　【玉米周度概要】国内玉米市场周初延续跌势，但低库存及备货需求下，现货整体跌幅有限并于后半周止跌回升，北港价格仍维持2300一线。本周节前最后一周，停收面进一步扩大，预计购销趋淡。现货带动基差偏强，限制连盘期价跌幅，且技术上下方存在均线系统支撑，短期暂止跌转横盘震荡态势，重点关注节后方向性选择。整体玉米期价维持2200-2300区间震荡态势。春节临近，减仓观望为主。

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