【20260206】合成橡胶周报：成本压力未解

　　核心观点：中性偏弱

　　盘面 本周期BR下跌；BR03-04、04-05月差收窄。

　　基本面 原料端丁二烯短期受乙烯装置检修等支撑，价格相对坚挺；但目前合成胶产品承受原料成本压力较大，利润持续倒挂，丁苯橡胶、顺丁橡胶、SBS等均陷入亏损，亏损在157元/吨至929元/吨不等；成本压力进一步传导至轮胎行业，部分全钢胎企业因难以承受高价原料，已较往年提前安排减产放假。整体来看，本周丁二烯价格虽小幅回落，顺丁亏损略有收窄，但根本矛盾未变：成本高压未解，而终端需求尤其是全钢胎相关的基建与物流仍未回暖。因此，顺丁橡胶上行空间将继续受限。

　　月差：中性 截至2月3日,BR03-04月差为-75元/吨，较上周-160元/吨；

　　截至2月3日,BR04-05月差为-5元/吨，较上周-95元/吨。

　　上游：丁二烯

　　供应：中性偏强 短期由于乙烯裂解装置检修等供应偏紧。

　　利润：中性偏弱 截至2月2日，氧化脱氢工艺毛利大幅修复至1901元/吨，后续需关注华东地区丁二烯氧化脱氢装置重启进展。

　　消费：中性偏弱 市场对高价原料的抵触情绪依然存在，实际消费支撑有限。

　　库存：中性 国内丁二烯库存下降，样本总库存环比上周-4.20%。

　　顺丁橡胶

　　供应：中性偏弱 顺丁橡胶负荷持续高位，截至2月6日，高顺顺丁橡胶产能利用率为78.86%。

　　利润：中性偏弱 本周虽边际修复，但因原料丁二烯成本高企而终端需求疲软，亏损格局难以迅速扭转。

　　消费 ：中性偏弱 生产成本提升，部分全钢胎企业提前停产放假。

　　库存：中性 春节前采购基本进入尾声，以提货为主；但绝对库存水平仍处中高位，压力仍存。

　　基差：中性偏强 截至2月3日，BR基差为-110元/吨，较上周+265元/吨。

　　泰混-顺丁价差：中性 截至2月3日，泰混-顺丁价差为2150元/吨，较上周+50元/吨。

　　关注点1：

　　原料丁二烯短期供应偏紧，

　　买盘较弱

　　短期国内乙烯装置检修等因素影响丁二烯供应

　　数据来源：卓创资讯,紫金天风期货研究所

　　叠加海外乙烯裂解装置检修及退出

　　短期：海外乙烯装置检修等影响供应

　　-装置方面，台湾CPC计划2月份检修其乙烯产能38.5万吨/年石脑油裂解装置，重启时间待定；

　　-美国寒潮对乙烯裂解及衍生品开停工影响；

　　-埃克森美孚宣布将于2026年2月关闭位于苏格兰法夫的年产能80万吨乙烯裂解装置，此次关闭后，英国将仅剩一套乙烯裂解装置。

　　长期：根据伍德麦肯兹乙烯资产基准模型，未来5年全球近1/4的裂解产能面临淘汰风险。

　　数据来源：伍德麦肯兹,中国石化,紫金天风期货研究所

　　预计国内丁二烯2026全年待产产能较稳定

　　截至1月31日，据不同机构统计，2026年丁二烯投产产能在55-73.25万吨这一区间。

　　对比过去五年（2021-2025年）累计投产的302万吨来看，2026年预计投放规模虽较年均水平略有波动，但仍处于相对平稳区间。

　　数据来源：红桃3,钢联能化,紫金天风期货研究所

　　丁二烯供应：周度开工率及产量环比小幅上升

　　截至2月6日，丁二烯周度产能利用率为73.12%，较上周+1.86%。

　　数据来源：隆众资讯,紫金天风期货研究所

　　丁二烯生产利润：氧化脱氢工艺毛利大幅提升

　　由于生产成本较高，国内目前停产的丁二烯装置中大部分为氧化脱氢的工艺；但自1月5日以来氧化脱氢工艺毛利转正。

　　截至2月2日，氧化脱氢工艺毛利大幅修复至1901元/吨，其与主流的碳四抽提工艺毛利差已缩窄至1563元/吨（前值超过1800元/吨），或助推部分丁二烯氧化脱氢装置重启。

　　因此，目前市场对华东地区部分丁二烯氧化脱氢装置重启表现明显关注；后续如果氧化脱氢装置重启落地，预计原料端行情会存在一定走弱空间。

　　数据来源：红桃3,紫金天风期货研究所

　　丁二烯需求：对高价丁二烯接受度低，需求持续性存疑

　　截至2月6日，除ABS以外，SBS、顺丁橡胶、丁苯橡胶的产能利用率较上周均有一定提升。

　　但短期丁二烯下游开工率提升主要受春节前备货驱动，持续性存疑；且下游对高价丁二烯接受度低，实际需求未明显改善。

　　数据来源：红桃3,紫金天风期货研究所

　　丁二烯库存：周内仅有少量船货到港，港口库存小幅下降

　　截至2月6日，国内丁二烯库存下降，样本总库存环比上周下降4.20%。其中样本企业库存环比上周小幅下降2.86%，华南有样本企业库存下降，整体库存暂无明显承压迹象。样本港口库存环比上周下降5.19%，周内进口船货仅有少量到港，下游原料库存正常消化，港口库存下降，且商家预期2月份进口量减少，谨慎关注库存变化。

　　数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

　　关注点2：

　　节前备货支撑开工，

　　顺丁橡胶利润持续承压

　　顺丁橡胶负荷高位

　　周期内扬子石化高顺顺丁橡胶装置临时短停，茂名石化高顺顺丁装置重启后负荷提升，华北地区部分前期降负民营顺丁橡胶装置负荷提升。本周期高顺顺丁橡胶产能利用率78.86%，环比+2.48个百分点。

　　数据来源：隆众资讯,紫金天风期货研究所

　　库存量总体处于中高位水平

　　隆众数据统计显示，截至本周期（2026年2月2日-2月6日），国内顺丁橡胶样本企业库存量在3.31万吨，较上周期减少0.13万吨，环比-3.78%。

　　春节前采购基本进入尾声，且考虑结算周期横跨假期影响，部分贸易商为回笼资金存在部分让利促销行为，下游采购基本结束，新成交减少以提货为主，样本生产企业库存多数下降，样本贸易企业库存总体小幅下降。

　　数据来源：隆众资讯,紫金天风期货研究所

　　利润持续承压

　　截至2月3日，顺丁橡胶税后毛利为-787元/吨，较上周+266元/吨；丁苯橡胶税后毛利为-157元/吨，较上周+387元/吨；SBS税后毛利为-929元/吨，较上周+124元/吨。

　　虽边际修复，但因原料丁二烯成本依旧高企而终端需求疲软，亏损格局难以迅速扭转，关注：（1）原料丁二烯价格是否会走弱？结合氧化脱氢装置重启动态；（2）终端需求即轮胎在年后是否会进一步复苏。

　　数据来源：红桃3,紫金天风期货研究所

　　关注点3：

　　成本压力下，

　　部分全钢胎企业提前停产放假

　　全钢胎：短期市场承压，预计3月份后压力逐步缓解

　　出货疲软叠加部分企业节前备货，导致全钢轮胎库存持续攀升；全钢胎市场重心逐渐以回款为主。

　　国内个别规模轮胎企业已于1月31日（腊月十三）启动停产放假，较往年明显提前。

　　预计压力缓解的关键时点在于元宵节后（约3月初）物流与基建项目复工的进度，需重点关注轮胎企业库存去化速率。

　　数据来源：隆众资讯,紫金天风期货研究所

　　半钢胎：春节前居民返乡需求增多，利好替换市场

　　截止到2月2日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.24天，环比-3.54天。

　　半钢胎方面，春节前居民返乡需求增多，利好替换市场，渠道走货积极性有所提升，但同期新车销量同步走高，一定程度上对节前轮胎替换需求形成制约。

　　数据来源：隆众资讯,紫金天风期货研究所

　　价格&价差

　　价格

　　截至2月3日，江苏地区丁二烯市场价格为10500元/吨，较上周-200元/吨。

　　截至2月3日，华北地区BR9000市场价格为12400元/吨，较上周价格不变。

　　截至2月3日，华东地区BR9000市场价格为12500元/吨，较上周价格不变。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　价差&基差

　　截至2月3日，泰混-顺丁价差为2150元/吨，较上周+50元/吨。

　　截至2月3日，泰混-丁苯价差为2950元/吨，较上周-50元/吨。

　　截至2月3日，BR主力基差为-110元/吨，较上周+265元/吨。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　月差

　　截至2月3日,BR03-04月差为-75元/吨，较上周-160元/吨。

　　截至2月3日,BR04-05月差为-5元/吨，较上周-95元/吨。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所