摘要：

　　近期伊朗与美国之间的地缘政治紧张局势成为市场关注焦点，美伊谈判进程反复，军事对峙事件频发，导致原油价格波动加剧。同时，OPEC+选择维持当前产量水平，保留后续增产空间，而俄罗斯原油出口受限等因素也对供给端构成制约。

　　需求方面，全球经济呈现“K型”复苏特征，传统能源需求增速放缓。尽管短期高频数据显示美国库存下降、馏分油需求旺盛，国内主营开工率位于高位，短期仍有韧性，但中长期供需或仍面临压力。

　　观点：市场短期内受地缘风险主导，布伦特主力合约运行区间在60-75美元/桶(布油)，SC预计运行于420-510元/桶，震荡运行。

　　关注点：宏观风险偏好，地缘局势，库存。

　　一、月差及成品油裂差价差

　　近期，伊朗局势引发的全球原油市场波澜，布伦特原油期货在1月29日盘中突破70美元/桶，创下2025年9月以来新高，国内SC原油价格也一度逼近500元/桶，随后又迅速回落。在此期间，三大原油期货市场月差也跟随上涨，尤其布油比较明显。从内外价差来看，因汇率回升影响，SC-Brent价差走弱，实货市场呈现“西强东弱”格局。

　　从成品油利润来看，汽油裂差明显走软，而柴油裂解价差维持高位。截至2月5日，美国汽油裂差17.4美元/桶，柴油裂差38.5美元/桶，为近年平均水平，但高于去年同期。

　　国内，本周(20260130-0205)主营炼油利润770.95元/吨，环比涨16.84%;2月5日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润143元/吨，环比下跌13.85%，当周山东独立炼厂常减压炼油利润为173元/吨，环比下跌75元/吨。

　　二、地缘风险成为短期供应主要干扰

　　1、美伊谈判在即，军事不确定性仍存

　　地缘政治已成为当前原油市场最不确定的变量。

　　伊朗局势构成了市场波动的核心。美国国务院于2026年1月12日发布紧急安全警示，要求所有在伊朗的美国公民立即离境，随后美军航母打击群已抵达中东并开展行动，伊朗武装力量则宣称进入全面戒备状态。本周初伊朗武装快艇试图在霍尔木兹海峡拦截一艘悬挂美国国旗的油轮，美军在阿拉伯海也击落了一架正在抵近“林肯”号航母的伊朗无人机，军事紧张升级一度近乎引发美伊谈判中止。不过今日早间，伊朗外长表示谈判将在2月6号继续，美伊双方虽然释放和谈意愿，但分歧仍在，这将反复影响市场预期。

　　据OPEC数据，伊朗当前原油产量约为330万桶/日左右，出口规模接近170万桶/日左右，出口量占据全球消费的1.6%，超出委内瑞拉的70-80万桶/日。此外，伊朗扼守着世界油阀霍尔木兹海峡，全球原油总供应的约20%和海运出口量的30%要经由此处。若冲突爆发，除油田生产影响供应外，霍尔木兹海峡、红海航运等关键通道的稳定性持续面临考验。但值得注意，伊朗大部分原油出口至中国，尤其供应给山东的地方炼厂，此前美国财政部制裁了伊朗影子船队，且委内瑞拉原油溢价回升，若地缘冲突爆发，对国内原料供应的扰动将加剧。

　　目前美军在伊朗周边的部署规模已超过此前对委内瑞拉采取行动的规模，不排除发生黑天鹅事件的可能性。但历史经验也表明，若伊朗局势未能造成实质性供应扰动，事态缓和后原油溢价将快速挤出。当前油价波动率接近去年以伊冲突高点，随着不确定性的逐步落地预计波动性将减少。

　　02、OPEC+从增产到稳价，俄油制裁仍有影响

　　 OPEC+方面，正维持着“按兵不动”的策略，将石油产量冻结在现有水平。该组织核心八国(沙特、俄罗斯、阿联酋等)在最近一次的会议上，确认了在2026年第一季度暂停进一步增产的决定。这一政策立场始于2025年11月，旨在应对季节性需求疲软和全球宏观经济的不确定性，为市场提供一个“缓冲垫”。暂停增产的背景是OPEC+在2025年已进行了显著的产量回归，自4月起累计实际向市场增加了约200万桶/日的供应，几乎完全回补了2023年以来的减产额度。目前，尽管地缘局势紧张推高了油价，但该组织选择保留所有政策选项。

　　展望后续，OPEC+具备在2026年后续时间恢复增产的明确空间和意图，但其步伐将高度依赖市场条件。数据显示，截至2025年底，OPEC+的剩余产能约390万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋等国，随着第二季度需求季节性回暖，OPEC+可能恢复增产。然而，该组织的决策将面临多重考验：全球供应过剩的预期(如IEA预测2026年过剩近400万桶/日)、内部部分成员国因投资不足而实际增产乏力、以及俄乌局势等地缘变量可能带来的俄罗斯供应变动。因此，OPEC+未来的供应路径很可能转向更具弹性的“逐月审议”模式，在稳定市场、争夺份额和应对不确定性之间艰难权衡。

　　此外，自1月21日起欧盟停止进口由俄罗斯原油生产的成品油，印度和土耳其作为中转国进口俄罗斯原油减少，而根据印度和美国的贸易协定，美国将把对印度商品的关税从50%大幅削减至18%，以换取印度降低贸易壁垒、停止购买俄罗斯石油，并转而从美国及可能的委内瑞拉购买石油。当前俄油生产不畅销加剧了俄罗斯油品的过剩，也间接制约了OPEC+的产量增速，对正规油品价格起到提振。

　　二、需求端：传统能源需求增速放缓

　　1、“K型”复苏对油价并不十分利好

　　宏观方面，美中两大经济体均产呈现“K型特征”。美国市场经济增长依赖财政转移支付与AI投资，中低收入群体受通胀和就业压力影响，消费能力受限。中国市场制造业高技术领域增长与传统产业收缩分化，推升航煤等特定需求但压制汽柴油消费。从数据看，国内成品油需求已经达峰，原油消费的拉动弱于传统周期。一方面，全球经济复苏动能不足抑制石油需求增长；另一方面，美联储货币政策转向预期为市场提供了一定支撑。

　　国际能源署(IEA)预测，2026年全球原油需求为1.048亿桶/日，同比增长仅为0.8%。这种疲软的增长主要依靠非经合组织国家推动，特别是亚洲、中东和非洲地区。美国作为全球最大的原油消费国，整体消费规模预计与2025年基本持平。IEA预计2026上半年全球原油供应过剩将超过400万桶/日，全年平均过剩敞口高达370万桶/日。美国能源信息署(EIA)的预测相对缓和，估计2026年全球原油供应过剩逾280万桶/日，其中一季度峰值可能达到350万桶/日以上。OPEC则持乐观态度，认为2026年全球原油平均过剩量仅有约60万桶/日，市场将趋向于供需再平衡进程。

　　2、高频数据显示需求短期仍有韧性

　　本周EIA数据显示，本期美国炼厂开工率环比下降0.4%至95.3%。原油日均产量减少48.1万桶至1321.5万桶/日。美国除却战略储备的商业原油进口较前一周增加55.9万桶至620.1万桶/日，出口减少54.2万桶/日至404.7万桶/日。美国商业原油库存-345.5万桶，库欣库存-74.3万桶，美国汽油库存+68.5万桶，美国馏分油库存-555.3万桶。上周美国中西部和墨西哥湾沿岸的严寒天气导致多家炼油厂运营中断，原油供需好转，尤其下游馏分油需求旺盛。

　　本周美国原油成品油库存均出现回落，但并未表现出超季节性特征。根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存(不含中国、不含美国SPR库存)年初以来持续下降至30亿桶以下，呈现去库趋势，但绝对库存水平仍处于5年同期高位，基本面整体处于供需平衡状态。

　　国内来看，内需整体疲软，基建受制于项目经济性约束，地产链条弱平。当周主营炼厂常减压产能利用率81.81%，环比上涨1.79%，同比上涨2.87%；中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.00%，环比上周下跌0.91个百分点。临近春节假期，中下游业者备货需求逐步释放。整体市场呈现“汽强柴弱”格局：受春节假期、学生寒假及春运等因素拉动，汽油行情延续涨势；工地及物流运输陆续放假，柴油需求降至低位虽仍处下行通道，但跌幅已明显收窄，显现企稳迹象。

　　综合来看，原油市场基本面驱动有限，俄乌短期内暂难达成和平协议，美伊关系是影响短期原油价格走势的核心因素。后市来看，美伊谈判存不确定性，若谈判推进受阻，供应中断风险将有所加剧，否则地缘溢价面临回落风险。预计布伦特在60-75美元/桶的区间震荡运行。

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