据天风国际消息，近期日本长期国债收益率升至90年代以来最高水平，但日元汇率并未相应走强。这一现象背后，可能预示着日本经济正逐步摆脱长期停滞，走向温和通胀与名义收入增长的新阶段。

过去几年，日本国债收益率持续上行，尤其是长端利率已升至90年代以来的最高水平。与此同时，日元汇率却处于历史较低区间。这一看似反常的现象，目前存在两种主要解释：一是市场担忧日本政府偿债能力，二是日本可能正走出自80年代末泡沫破裂后的长期经济停滞。

更合理的解释指向后者。温和通胀的回归，叠加工资与名义收入的持续增长，意味着日本的均衡利率理应高于1997至2019年间“名义经济几乎零增长”时期的水平。即便政府融资成本上升，其债务利息负担相对于财政收入的增长，仍可能低于过去几十年的平均水平。这解释了为何日本名义利率已与其他G10国家逐步收敛，但日元并未明显升值。

日本非金融企业部门的财务状况发生了历史性转变。1990年，日本企业整体处于净融资赤字状态，规模接近国民收入的9%；而到了2003年，它们已转变为净融资盈余，规模高达GDP的10%。目前，日本非金融企业持有的流动性金融资产总规模接近1千万亿日元，其净金融资产与总销售额之比自1990年代中期以来已上升超过30个百分点。过去三十年间，该部门累积的净储蓄规模相当于日本GDP的80%。

疫情及其后期的政策应对，似乎成为打破长期经济陷阱的关键。与世界其他地区类似，疫情冲击重塑了市场预期，改变了企业与家庭的行为模式，使得名义收入增速和通胀水平有望长期维持在更高区间。这自然对应着更高的利率环境。招聘活动和资本投资正在回升，政策制定者多年来期待的变化正在发生。

日本通胀显现出持续性特征。自2023年12月以来，日本整体CPI同比增速维持在3.1%，高于2021年6月至2023年12月期间2.9%的平均年化水平。剔除食品和能源的核心通胀也出现轻微上涨，从前期年化1.6%增加至近期的年化1.7%；汽车通胀则从1.7%加速至2.5%。这与日本央行的通胀预测及工资增长数据变化一致。

整体而言，日本面临的最大风险在于当前价格与收入增长轨迹的转变被证明只是暂时现象。但与几年前相比，这一风险已明显降低。随着各经济主体逐步适应“价格与工资持续上升的新现实”，风险还将继续消退。日本国债收益率的上升，应被理解为一个良性的发展结果，与政策制定者长期以来追求的目标相一致。

原文：宏观专题 | 日本会走出长期通缩吗？（来源：天风国际）