1月31日，国家统计局公布数据，1月官方制造业PMI录得49.3，前值50.1，预期50.1；非制造业PMI49.4，前值50.2，预期50.3；综合PMI录得49.8，前值50.7。其中，服务业PMI录得49.5，比上月下降0.2个百分点；建筑业PMI录得48.8，大幅下降4个百分点。

　　观点：

　　一、季节性回落显著，供需缺口走扩。1月我国制造业景气度转升为降，环比下降0.8%大幅超过历史季节性水平0.3%，除了春节前季节性因素影响外，供需两端双双回落，缺口有所走扩。具体来看，生产指数50.6，环比下滑1.1个百分点；新订单指数49.2，环比下降1.6个百分点，新出口订单亦下行1.2个百分点至47.8。相较于荣枯线以上的生产端，内外需收缩幅度更甚，供需缺口进一步扩张。原材料库存指数47.4，环比下降0.4个百分点；产成品库存指数48.6，环比上升0.4个百分点，去库进程缓慢推进。从企业规模看，大型企业景气水平50.3，表现平稳，但在“反内卷”政策影响盈利结构的背景下，中小型企业成本承压，利润遭受负面影响，景气水平分别比上月下降1.1个和1.2个百分点。高技术制造业和装备制造业PMI为52、50.1，继续领跑制造业发展，后续新质生产力相关政策大概率将持续加码，强化核心竞争力。1月制造业企业生产经营活动预期指数为52.6，继续高于临界点，服务业业务活动预期指数为57.1，反映经济实体信心较强，后续在海外经济体韧性足的背景下有望进一步改善。

　　图1制造业PMI

　　图2供给端季节性回升（生产指数）

　　图3大中小型企业表现分化

　　图4内外需偏弱（新订单指数）

　　图5新出口订单迅速下行

　　二、“反内卷”拉动作用强化，价格指数再度上行。1月原材料价格指数和出厂价格分别上涨3.0、1.7个百分点至56.1、50.6，原材料购进价格指数创2024年6月以来新高，出厂价格指数是近20个月来首次升至临界点以上。自去年7月反内卷政策推进以来，原材料指数便持续位于扩张区间，本月黑色金属冶炼加工业、非金属矿物制品业购进价格指数同比、环比均有回升。但需要注意的是，在需求端并未明显回暖的背景下，原材料价格回升或受国际大宗商品价格上涨所导致，或掣肘对企业盈利水平。同时，原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值已扩大至5.5，上下游利润差异偏大，下游企业成本压力显著。

　　图6中下游企业利润承压（出厂-原材料）

　　三、开工意愿减弱，非制造业重回收缩。1月非制造业PMI录得49.4，比上月回落0.8个百分点，再度落入收缩区间。与居民出行消费相关行业总体表现平淡，主要与消费淡季有关。但1月服务业业务活动预期指数为57.1，比12月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，表明服务业企业对近期市场发展信心有所增强，在春节提振下或迅速回暖。1月建筑业PMI较上月回落4个百分点至48.8，气温较低叠加传统淡季到来，建筑企业施工活动效率大幅降低；此外春节临近，务工人员集中返乡，部分施工项目进入停工期，项目需求料延迟至节后释放。往后看，随着部分重点省份隐债逐步清零，地方财政也将有更多财力进行基建投资，基建有望加速改善。

　　图7消费淡季，服务业景气回落

　　图8建筑业年后有望筑底回升

　　四、综上，我国1月制造业PMI运行下跌超季节性，企业盈利结构持续分化，“反内卷”拉动材料价格，商品持续去库。非制造业中，服务业、基建业在淡季影响下亦表现较弱。往后看，贸易形势好转，对我国制造业PMI造成的负面影响减弱，叠加春节临近拉动内需，料提振市场信心，基建料在年后筑底回升。