本文作者：

　　银河期货研究员 陈婧

　　期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾

　　2026年1月镍价整体呈现震荡上行态势，波动幅度显著，核心驱动源于供应收缩预期、需求结构性分化及宏观情绪共振。月初沪镍主力合约以13.3万元/吨开盘，期间历经多次涨跌震荡，月末最高触及15万元/吨，区间振幅超12%；伦镍同步震荡走强，最高接近1.9万美元/吨。从交易节奏看，月内价格多次出现单日大幅波动，反映市场多空博弈激烈。

　　市场展望

　　宏观层面，地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入商品市场，即使春节前出于规避长假风险考虑会有部分资金离场，但有色板块整体仍处于上行周期。产业方面，终端需求整体进入淡季，传统用途表现平淡，三元需求相对乐观。供应方面印尼配额已经开始审批，目前仍保持2.5-2.6亿吨不松口，镍矿跟随镍价上涨，提供成本支撑。然而虽然供需层面反映“弱现实”，但战略资源属性及金融属性引领“强预期”。镍价上涨并未结束，回调企稳低多的思路对待。

　　策略推荐

　　1.单边：回调企稳低多。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业政策因素扰动。

　　第二部分 市场回顾

　　行情回顾

　　2026年1月镍价整体呈现震荡上行态势，波动幅度显著，核心驱动源于供应收缩预期、需求结构性分化及宏观情绪共振。月初沪镍主力合约以13.3万元/吨开盘，期间历经多次涨跌震荡，月末最高触及15万元/吨，区间振幅超12%；伦镍同步震荡走强，最高接近1.9万美元/吨。从交易节奏看，月内价格多次出现单日大幅波动，反映市场多空博弈激烈。

　　供应端，印尼将2026年镍矿配额暂时设定为2.5-2.6亿吨，并宣称将产量降低10-15%以托举镍价。虽然未必能执行全年，后市可能存在补充空间，但市场对资源收紧的担忧持续发酵、国内精炼镍产量增长有限、金川镍现货资源偏紧，共同支撑价格上行。需求端呈现结构性分化，新能源汽车领域受出口抢装拉动，硫酸镍的需求因此获得少许提振，价格跟随镍价上涨；而不锈钢表现平平，钢厂亏损降低排产。宏观方面，美元指数走弱引发全球风险偏好修复，资金入场推动有色板块普涨。月末镍矿货船沉没等短期事件虽未实质影响供应，但在看涨情绪下放大了价格波动。整体而言，镍价在地缘政治紧张、流动性充裕的宏观环境下呈现“强预期，弱现实”的结构。

　　第三部分 基本面情况

　　一、高价刺激精炼镍产量和库存增加

　　截至1月23日，全球显性库存达到35.2万吨，其中LME库存25.4万吨，与上月末相比增加28566吨，但其中2万吨为1月7日跳增，且为非注册仓单转成注册仓单，属于隐性库存显性化。SMM六地社会库存6.6万吨，与上月末相比增加7374吨，推测为进口盈利吸引精炼镍进口交仓。高价刺激下，本应见到更多累库，但涨价之后出现惜售情绪，全球显性库存单日跳增后增长较为缓慢。1-12月LME镍仓单增加9.2万吨，其中原产地为中国的仓单增加9.7万吨，原产地为印尼的仓单增加0.6万吨，原产地为芬兰的仓单增加0.3万吨。12月镍价上涨引发交仓仅有10天，足见交割品充裕。

　　SMM统计2025年精炼镍产量累计同比增长17%至39.27万吨，其中12月已经修复至3.14万吨，而2026年1月高镍价刺激之下预计产量进一步回升至3.74万吨，创历史新高。印尼精炼镍1-12月产量约为8.07万吨，12月单月产量达到10400吨。

　　中国2025年精炼镍5.9万吨，去年同期为净出口2.36万吨。由于进口窗口于12月下旬打开，12月当月进口大增，且预计1月进口继续增加。全年俄镍进口量达到8.8万吨，同比增长87%。值得注意的是今年镍豆进口量也有显著增加，为过去三年最高。2023年后，国产电积镍蓬勃发展，无需进口镍豆作为补充，但2025年硫酸镍和纯镍价差给出套利空间，刺激部分镍豆酸溶硫酸镍的进口需求增加。

　　2025年1-12月，国内精炼镍供应量45万吨，累计同比增长45%。

　　精炼镍下游2025年几乎没有扩张。纯镍消费累计同比增长2%至29.1万吨。近期电镀、合金用镍季节性下降，总消费增速放缓，但有囤货情绪发酵，现货基差变化不大。镍和不锈钢在终端消费中占原料成本比重较低，当前镍价虽有较大涨幅，但尚未造成需求负反馈。

　　二、不锈钢低价原料不足，保持淡季去库

　　1、镍矿、镍铁价格跟随镍价上涨

　　2025年12月18日，印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年配额或将设定为2.5亿吨，大幅低于2025年的配额及产量，助推了市场担忧情绪。2026年1月14日，消息称印尼可能批准2.6亿吨配额。从2025年印尼镍产品对镍矿的需求来看，大致需要2.8-3亿吨镍矿，若2026年新增项目产量目标达成，则需要3-3.2亿吨镍矿。2.6亿吨与26年需求相比有20%以上的缺口，与25年产量相比也有下降。然而根据ESDM第17/2025号条例， 最迟可于当年7月31日的定期报告后提交1次RKAB变更申请。2025年配额从年初的2.985亿吨增至年末的3.79亿吨，同时自菲律宾进口0.15亿吨镍矿也有效补充了印尼阶段性缺口。因此即使2026年初配额设定偏低，后市也有较大弹性。

　　印尼政府控制镍矿最重要的目标始终是政府收入，需要平衡税收、产量、及营商环境。2万美元以上可能吸引海外矿山复产，而1.8万美元以上的价格可以令印尼政府提高一档PNBP费率，因此印尼官员预计并希望镍价能够稳定在1.9-2万美元/吨区间。事实上，市场仍对印尼镍矿配额政策的落实持保留态度，资金推动的行情也不参考印尼预期，后市关注资金动向。

　　镍矿内贸基准价与LME镍价挂钩，1月基准价普遍上涨，内贸升水基本保持不变。NPI价格水涨船高，1月末报价1050-1060元/镍点，部分报价至1100元/镍点。钢联统计，2025年中国和印尼镍铁产量合计211.3万镍吨，累计同比增长16%，其中印尼镍铁产量累计同比增长21%至184.2万镍吨，增速可观。2026年因镍矿资源偏紧且火法项目受限，预计镍铁产量增长有限，约为190万镍吨。

　　镍系原料涨价的同时，铬系原料早见拐点。津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，市场担忧2026年南非对铬矿加征出口税，铬矿及高碳铬铁价格也有上涨，共同推高不锈钢成本。

　　以NPI价格1050元/镍点，高碳铬铁1月青山招标价8195元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧成本约为13700元/吨，外采成本再增加500左右至14200元/吨。现货高碳铬铁成交价已经涨至8600元/50基吨，实际成本还在上涨。

　　2、钢厂成本倒挂有减产压力

　　供应端，据钢联预计，中印不锈钢粗钢2025年1-12月产量4506.2万吨，累计同比增长4%。1月钢厂排产略高于12月，但因钢厂低价原料有限，可能影响实际产量及分货，2月部分钢厂检修。

　　2025年1-12月不锈钢进口总量为151.9万吨，同比减少19%，但12月进口量环比增3.3万吨左右，反映近期印尼资源回流国内有所增加。

　　社会库存和仓单因钢厂到货减少而持续下降，但降幅放缓。截至2026年1月23日，钢联统计不锈钢社会库存与上月相比减少8万吨至87.9万吨，其中200系、300系、400系分别减少2.1万吨、2.9万吨和3万吨。

　　3、需求转入淡季，等待政策刺激

　　美国2025年GDP同比增长2.4%，经济依托AI资本开支与消费展现阶段性韧性，但核心PCE通胀全年维持2.6%的粘性水平，高利率环境持续。欧元区2025年GDP仅增长1.0%，面对美国的贸易胁迫与战略轻视，欧盟推出8000亿欧元防务体系建设计划、拟定930亿欧元对美反制关税清单，加速推进防务自主与经贸多元化，却受制于对美安全依赖，难以与美国彻底决裂，美欧关系裂痕加深。后续关注美国关税政策落地节奏、对欧盟反制的应对，以及AI产业投资能否持续成为经济新引擎；欧盟防务自主计划的实际落地成效，中欧、欧俄经贸合作的边际变化。

　　中国内稳外扰。外部博弈升级（尤其是对日关键领域贸易管控）推动中国在对外姿态上更趋强硬，军事层面稳步推进战备相关部署；国内经济则确立维稳优先、以稳为主的总基调，既不会对房地产实施大幅松动，也不会放任商品价格剧烈波动，货币领域亦无明显改革动作，财政层面将优化支出结构，缩减低效补贴、适度减税，把更多资源向国防安全倾斜，同时依托“一带一路”加大对外投资、强化贸易保护与海外资产安全保障。后市关注地缘政治对经济的影响。

　　2026年以旧换新补贴退坡，对家电和汽车消费有一定负面影响。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年2月空冰洗排产合计总量共计2379万台，同比下降22.1%。其中家用空调排产1149万台，同比下降31.6%；冰箱排产600万台，同比下降17%；洗衣机排产630万台，同比下降3.2%。

　　三、三元需求拉动硫酸镍价格上涨

　　1、硫酸镍价格上行

　　2025年印尼MHP产量累计同比增长41%至44.4万吨，去年同期累计同比增长97%。2025年印尼高冰镍产量累计同比下降18%至22.4万吨，去年同期累计同比增长12%。

　　2025年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。硫酸镍需求较好，提振中间品价格，刺激产量回升。而NPI价格持续下跌，部分产线转产高冰镍，年末冰镍产量大增。

　　2、新能源汽车市场迎来淡季

　　（1）国内市场

　　国家发展改革委、财政部年末发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。支持汽车报废更新和置换更新，最高补贴力度和2025年定额补贴相同，区别在于2026年按车价比例补贴，低价车补贴已经开始退坡，并且需按全国统一标准补贴，禁止地方额外补贴吸引消费，对重卡销量拉动可能减弱。

　　补贴退坡不仅体现在以旧换新政策。2026年起新能源车购置税从全额免征改为减半（最高省1.5万元），车企推出“兜底政策”，承诺为跨年交付用户补足税差，有助于平滑年初淡季，但全年仍将有负面影响。

　　中汽协统计，2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%。我国新能源汽车连续11年位居全球第一。中汽协预计2026年新能源汽车销量为1900万辆，同比增长15.2%。

　　1月乘用车销售环比降幅达到50%，同比降幅达到16%。销售数据虽然惨淡，但动力电池排产好于季节性和预期。财政部称，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。叠加国补625亿资金年初到账，一季度出现三元电池出口抢装，但增量因国内产能瓶颈受限。

　　SMM统计动力电芯产量1-12月累计同比增长41.9%至1245.5GWh，预计1月和2月环比降幅好于预期。

　　（2）海外市场

　　CleanTechnica统计，全球2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长20.1%至1839万辆，去年同期累计同比增长26.4%。欧洲2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长29.2%至343.4万辆，去年同期累计同比下降3.7%。美国2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长0.7%至139万辆，去年同期累计同比增长11%。中国新能源汽车2025年1-12月累计出口258.3万辆，同比增长103%。去年同期累计同比增长11%。

　　美国2025年收官已经因为提前取消补贴出现负增长，2026年预计销量仍有可能继续下滑。取消补贴、放松碳排放标准、基建配套不足将导致美国汽车电动化进程倒退。

　　德国政府1月19日宣布，对新购入电动汽车的家庭提供最高可达6000欧元的补贴，以推动其国内电动汽车产业发展。这是德国在2023年底终止原有电动汽车购车补贴政策后，再次提供类似补贴。德国环境部当天发布公告说，该补贴面向私人消费者，适用于自2026年1月1日起新注册的纯电动汽车、部分插电式混动汽车及增程式电动汽车。根据政府设定的分级标准，按车辆类型、家庭人口和收入水平，补贴金额为1500欧元至6000欧元之间。

　　欧洲高渗透率的国家补贴退坡，低渗透率的国家补贴加码，虽然考核不断软化灵活，但大方向不变，仍致力于降低碳排放。

　　SMM统计，中国2025年硫酸镍产量累计同比下降4.3%至35.4万镍吨，去年同期累计同比下降13%。

　　中国2025年三元前驱体产量累计同比增长6%至90.3万吨，去年同期累计同比增长5%。

　　中国2025年三元正极材料产量累计同比增长19%至68.6万吨，去年同期累计同比下降5%。

　　第四部分 后市展望及策略推荐

　　宏观层面，地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入商品市场，即使春节前出于规避长假风险考虑会有部分资金离场，但有色板块整体仍处于上行周期。产业方面，终端需求整体进入淡季，传统用途表现平淡，三元需求相对乐观。供应方面印尼配额已经开始审批，目前仍保持2.5-2.6亿吨不松口，镍矿跟随镍价上涨，提供成本支撑。然而虽然供需层面反映“弱现实”，但战略资源属性及金融属性引领“强预期”。镍价上涨并未结束，回调企稳低多的思路对待。

　　策略建议：

　　1.单边：回调企稳低多。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业政策因素扰动。