黑色

　　近期国内期货市场贵金属、有色板块领涨后高位回落，化工板块也出现止跌反弹的态势，而黑色系板块则表现依旧承压，资金持续净流出，整体维持震荡偏弱态势。近一周黑色板块合计净流出资金10.4亿元，近一月累计净流出达49.1亿元，沉淀资金稳定在480.65亿元。从品种表现看，板块内部分化显著，焦煤依托春节前补库预期表现相对抗跌，螺纹钢、铁矿石等成材及核心原料则持续承压。

　　一、宏观环境：流动性宽松托底 产业利好暂未落地

　　近期宏观层面呈现政策偏暖但需求偏弱的矛盾格局，对黑色板块形成中性偏支撑的环境，但未形成实质性拉动，叠加资金分流效应，板块缺乏明确上涨动力。

　　货币政策方面，流动性环境持续宽松，1月23日央行开展9000亿元MLF操作，净投放7000亿元，为连续11个月加量续作，央行行长潘功胜明确表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，降准降息仍有一定空间，宽松的流动性为商品市场整体提供支撑，但资金并未明显流向黑色板块，反而持续涌入贵金属、有色金属等强势品种，近一月沪银、沪金分别净流入超130亿元、100亿元，对黑色板块资金形成显著分流作用。

　　财政政策方面，财政部明确2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度只增不减，基建领域托底预期较强，理论上对成材需求形成长期支撑，但短期来看，春节临近，基建项目逐步进入停工休假状态，需求释放有限，政策利好暂未转化为实际需求增量。

　　外部环境方面，全球地缘政治风险持续发酵，格陵兰岛问题、伊朗局势升温推动避险情绪上升，贵金属成为最大受益板块，进一步加剧黑色板块资金外流；同时，美联储降息预期仍在，美元指数走弱对大宗商品整体形成支撑，但黑色板块受自身基本面压制，未能跟随商品普涨格局实现强势反弹，仅焦煤、焦炭等品种依托补库预期小幅走强。周五凯文.沃什被提名为新一任美联储主席，沃什的相关政策主张目前来看其并不排斥降息，但对于大规模量化宽松持谨慎态度；更倾向于采取“降息+缩表”这一对冲政策组合，即降息稳定经济增长，缩表控制通胀。因此短期对贵金属影响较大，而对黑色板块来说影响较小。

　　二、黑色板块近期表现：资金持续流出 品种分化加剧

　　近一月以来，黑色板块整体呈现阶段性净流出态势，板块内部分化明显，原料端相对抗跌，成材端持续承压，整体震荡格局凸显，未形成明确趋势性行情，与同期贵金属、化工、新能源金属等板块的强势表现形成鲜明对比。

　　资金流向方面，近一周黑色板块合计净流出10.4亿元，沉淀资金480.65亿元，仅焦煤实现小幅资金净流入（1.85亿元），其余品种均呈现资金流出态势，其中铁矿石流出最多（4.5亿元），螺纹钢、热卷分别流出3.2亿元、2.8亿元；近一月板块合计净流出49.1亿元，分化格局更为显著，焦煤凭借春节前补库预期累计净流入3.2亿元，成为板块内唯一实现资金净流入的品种，而铁矿石、螺纹钢、热卷累计流出额均超过9亿元，分别达18.7亿元、12.5亿元、9.8亿元，资金出逃迹象明显，反映市场对成材端及核心原料需求预期偏弱。

　　三、基本面供需存格局：供需矛盾温和 库存结构分化

　　近期黑色板块各品种基本面供需存呈现差异化格局，原料端供需相对平衡，春节前补库预期支撑需求；成材端供增需减，库存由降转增，压力逐步显现；铁矿石供应宽松，需求疲软，库存高企，供需矛盾较为突出，这种分化格局是推动板块内品种表现差异的核心原因。

　　（一）成材端：供增需减 库存压力显现

　　供应方面，近一月成材端产量整体呈回升态势，整体供应维持高位。其中螺纹钢产量回升主要受钢厂开工率小幅上升带动，部分钢厂为完成年度产量目标小幅增产，而热卷产量略有下降主要受部分钢厂检修影响，但整体供应压力仍存。预计春节前，成材端产量将维持相对稳定，钢厂开工率不会出现大幅波动，供应压力难以明显缓解。

　　需求方面，成材端需求保持淡季偏弱的格局，短期需求难以形成有效支撑。当前国内建筑行业处于传统淡季，房地产、基建项目开工率逐步下降，春节临近，项目陆续停工休假需求端呈现环比走弱态势。虽然基建托底预期较强，房地产政策持续放松，但短期政策利好难以转化为实际需求，成材端需求仍以疲软为主，预计春节前需求将持续低迷，难有明显改善。

　　库存方面，成材端库存由降转增，压力逐步显现。其中螺纹钢呈现产增需减的格局，库存由降转增，社库、厂库均出现一定回升，但库存绝对量依旧偏低，尚未构成明显累库压力；热卷产需双降，库存降幅有所趋缓，厂库微增，社库保持下降态势，整体库存压力相对较小。预计春节前，成材端库存将持续小幅累积，节后随着需求恢复，库存有望逐步去化，但短期库存压力仍将对价格形成一定压制。

　　（二）原料端：焦煤偏强 焦炭跟随 供需相对平衡

　　焦煤方面，供需呈现“供应回升、需求回暖、库存改善”的格局，春节前补库预期成为核心支撑。供应端，2026年首月炼焦煤供应逐步回升，截至1月30日当周，523家样本矿山企业炼精煤开工率为89.13%，较月初回升9.5%，较去年同期增长37.46%，精煤日均产量77.07万吨，较去年同期增加30.13万吨；同时，年底炼焦煤进口冲量明显，2025年12月中国炼焦煤进口量达1376.98万吨，同比大幅增加305.98万吨，环比增长303.83万吨，其中蒙古国进口炼焦煤671.75万吨，创下历史单月新高，整体供应略显宽松，但进入2月后，受春节假期影响，供应端将有所收紧。

　　需求端，焦煤需求逐步回暖，春节前补库预期支撑需求增长。1月以来，独立焦企炼焦煤持续回补库存，由于今年春节时间较晚，补库时间及体量均较去年同期有明显增加，截至1月30日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1234.79万吨，较去年同期增加186.82万吨，库存可用天数14.77天，较去年增加2.67天；钢厂炼焦煤库存回补力度不及独立焦企，库存814.36万吨，较去年同期减少17.55万吨，库存可用天数13.03天，较去年同期减少0.37天，整体需求呈现回暖态势。预计春节前，焦煤补库需求仍将持续，支撑需求稳定。

　　库存方面，焦煤库存结构较去年同期有明显改善，上游库存有所去化。截至1月30日，523家样本矿山炼焦煤库存267.18万吨，较去年同期减少114.4万吨；314家样本洗煤厂库存311.57万吨，月内库存先增后去；港口库存286.38万吨，月内小幅下降，较去年同期减少166.91万吨，整体库存压力不大，库存结构改善为价格提供支撑。

　　焦炭方面，供需整体相对平衡，跟随焦煤走势波动。供应端，1月以来独立焦企焦炭产能利用率小幅走弱，钢厂维持相对稳定。整体产量维持相对稳定，但较去年同期有所下移，进入2月后，受春节假期影响，独立焦企产量将有所下滑。需求端，247家钢铁企业日均铁水产量维持相对平稳，同时，钢厂逐步回补焦炭库存，带动焦炭需求稳定。

　　库存方面，独立焦企焦炭库存重心下移，钢厂库存小幅上升，截至1月30日，独立焦企库存量84.39万吨，较去年同期减少58.91万吨，钢厂库存量678.19万吨，较去年同期减少22.55万吨，今年焦企库存结构改善，累库压力不大。此外，焦企亏损扩大增强提涨意愿，1月中旬多个焦企发出提涨函，但受钢厂效益不佳、补库意愿不足影响，提涨延期落地，焦炭在产业链中处于弱势地位，价格主要跟随焦煤波动。

　　（三）铁矿石：供应宽松 需求疲软 库存高企

　　供应方面，铁矿石供应持续宽松，进口量维持高位。近期海外矿山发运量整体平稳，澳洲、巴西矿山发运量未出现明显下滑，同时国内港口卸船量维持高位，整体供应较为充足，供应端压力持续存在，短期内难以明显缓解。

　　需求方面，铁矿石需求疲软，难以形成有效支撑。虽然钢厂铁水产量维持相对平稳，但成材端需求疲软，钢厂盈利状况改善有限，截至1月30日，247家钢铁企业盈利率仅39.39%，钢厂补库意愿不足，对铁矿石采购较为谨慎，多维持按需采购，需求端难以形成实质性拉动；同时，春节临近，钢厂逐步进入检修期，铁水产量有望小幅下降，进一步压制铁矿石需求，短期内需求疲软格局难以改变。

　　库存方面，铁矿石库存持续高企，压力较为突出。近期国内港口铁矿石库存维持在高位区间，未出现明显去化迹象，库存高企导致市场抛压较大，对价格形成持续压制；同时，钢厂铁矿石库存维持在合理区间，补库需求有限，库存去化难度较大，预计春节前，铁矿石库存将持续维持高位，库存压力难以明显缓解，对价格形成持续压制。

　　四、后市展望与操作建议

　　综合来看，近期黑色板块整体呈现震荡偏弱、品种分化的格局。短期来看，春节临近，资金趋于保守，避险情绪升温，资金分流效应仍将持续，黑色板块难以获得大量资金支撑；同时，基本面分化格局难以改变，成材端需求疲软、库存累积，铁矿石供应宽松、库存高企，仅焦煤依托补库预期相对抗跌，预计短期黑色板块将维持震荡分化态势，波动幅度有限，难以形成明确趋势性行情。

　　操作建议方面，短期以观望为主，重点关注焦煤、焦炭等相对抗跌品种的短期交易机会，对于产业客户而言，可依托基差贸易模式，主动管理基差风险，中长期来看，待需求明确改善、资金回流后，关注成材端需求复苏带来的布局机会。