贝莱德、桥水及太平洋投资管理公司(PIMCO)的基金经理们正在调整投资组合，以防范新一轮通胀冲击。

　　贝莱德旗下一基金正在建立美国国债和英国金边债券的空头头寸，以防利率未能如期下降。桥水更青睐股票而非债券。PIMCO则看中国债中那些收益率已包含通胀调整、能提供缓冲保护的品种。

　　越来越多的迹象表明，他们的担忧不无道理：1月份，普通国债与通胀保值国债(TIPS)的收益率差急剧扩大，升至数月来的最高水平。另一衡量市场预期的指标——通胀互换利率也已攀升。

　　这种观点的背后，是对美国经济强劲可能重新点燃物价增长的预期，特别是在美国总统特朗普上周五提名凯文.沃什为下一任美联储主席之后，若他引导政策制定者转向更快速或更大幅度的降息，情况尤甚。从全球范围看，大宗商品价格上涨、政府大规模举债以及人工智能支出激增，都加剧了通胀压力。

　　瑞银集团资深交易员本.皮尔逊认为，美国引领的"通胀性繁荣"是今年投资者最为低估的重大风险。

　　皮尔逊表示，如果这种情况成为现实，将导致美联储在今年上半年"完全按兵不动"，并迫使市场在下半年开始消化加息预期。标准银行的G-10策略主管史蒂文.巴罗预测，如果白宫降息的渴望受挫，10年期国债收益率可能从目前的约4.25%飙升至5%。

　　这对沃什而言将是一个充满挑战的开端。如果获得参议院确认，他将在5月杰罗姆.鲍威尔任期结束时接任。对投资者而言，挑战在于如何权衡沃什长期以来的通胀鹰派声誉与他满足特朗普降息诉求的意愿。

　　全球视角

　　他们的谨慎态度与更为普遍的市场信念形成鲜明对比，后者认为，曾在疫情后几年拖累债券回报的通胀，现已基本得到控制。

　　在欧元区，投资者普遍认为物价增长将稳定在目标水平——甚至可能略低于目标。尽管长期通胀预期已随着美国指标而走高，但依然仅略高于欧洲央行2%的目标。

　　英国的情况则更为不明朗。近几个月来，金边债券备受青睐，市场观点认为反通胀将使英国央行能够恢复降息。但一系列积极的经济数据迫使交易员重新思考降息步伐。1月初，市场还认为今年再次降息两次的可能性非常高。如今，年底前进行第二次降息的概率仅约50%。

　　在其他地区，澳大利亚的情况已证明通胀悲观论者可能是正确的。由于国内物价增长持续攀升，交易员已加大押注，预计央行将在周二加息——距离政策制定者上次降息不到六个月，这可能是一次颇为尴尬的政策转向。

　　分歧观点

　　但全球投资者最为关注的仍是全球最大经济体——美国，也是观点分歧最大的地方。

　　 Amova资产管理公司欧洲、中东和非洲区全球固定收益主管史蒂文.威廉姆斯确信价格压力正在缓解，并表示消费者价格指数(CPI)可能在夏季前跌破2%。该指数目前稳定在2.7%左右。"所有迹象都告诉我，反通胀趋势将持续下去，"他说，"如果我们的通胀观点成为现实，今年将会有两次或更多，也许是四次降息。"货币市场目前定价为2026年降息两次，每次25个基点。

　　这与彼得.奥尔扎格的观点截然相反。这位Lazard的首席执行官近期提出，到今年年底美国通胀回升至4%以上不仅可能，而且是"最可能出现的情景"。

　　预测通胀很少像现在这样充满不确定性。

　　关税紧张局势的复燃以及新兴技术的蓬勃发展，都让前景变得模糊不清。此外，投资者还必须应对特朗普对伊朗时断时续的威胁——这已导致油价飙升，以及工业金属的快速上涨。

　　美联储上周维持利率不变时传达的信息是：通胀仍然"有些偏高"。

　　策略师西蒙.怀特表示，凯文.沃什"无论发生什么，都将面临艰巨任务：要么在通胀问题显而易见时为降息辩护，要么向特朗普总统建议有必要加息。

　　随着通胀压力全面上升，长期不作为将不是一个可行的选项。"

　　桥水指出，人工智能热潮是另一个不确定因素。这家对冲基金巨头认为，即使这项技术最终通过提高生产率和降低成本而被证明具有通胀放缓作用，但短期内对芯片、电力、数据科学家等的无限需求，会加剧债券面临的'挑战性环境'。"

　　贝莱德旗下规模41亿美元的黑石战术机会基金的联席经理汤姆.贝克自去年年底以来一直在增加长期美国国债和英国金边债券的空头头寸。他预计强劲的经济增长和大宗商品价格上涨将继续对消费者物价构成上行压力。

　　在这种不确定的背景下，通胀保值国债(TIPS)提供了一种潜在的对冲工具。

　　当然，TIPS本身也并非没有风险。Vanguard资深投资组合经理布莱恩.奎格利指出，如果与TIPS表现密切相关的油价崩溃，盈亏平衡通胀率可能会再次迅速下降。他在年初采用了美国国债收益率曲线趋陡的策略，并保持该头寸。

　　但对PIMCO而言，TIPS提供了廉价的保险：尽管通胀高于央行目标且短期内存在再次加速的风险，但长期盈亏平衡通胀率仍然较低。"如果通胀率超过美联储的目标——过去四五年情况正是如此——我们认为那(TIPS)是不错的保护，"该公司高级投资组合经理迈克尔.库吉尔上周接受采访时表示。