本月A股延续了2025年以来的上行趋势，指数层面呈现“中小盘更强、权重相对偏弱”的结构特征：截至1月27日收盘，沪深300年内涨幅约 1.64%，而中证500年内涨幅约 14.51%，市场风格向“中盘/成长”倾斜更为明显。交投活跃度维持在极高水平，“3 万亿成交额”阶段性成为常态信号之一：1月9日沪深两市单日成交额突破 3万亿元并引发广泛关注；随后 1月12日两市成交额进一步刷新至约3.64 万亿元的历史高位。此外，围绕“给市场降温”的政策与交易层面约束（例如融资保证金比例上调、严查炒作等）也在近期被反复提及，但从结果看，市场在震荡中仍体现出较强承接与韧性。

　　短期判断

　　短期来看，风险偏好依然占优。成交额高位、主题活跃与赚钱效应扩散，往往对应市场看多情绪仍在；但需要强调的是，“高成交+高波动 ”的组合也意味着分歧加大，后续若出现交易拥挤或监管约束强化，回撤速度可能同样较快（尤其是高 β 板块）。

　　策略建议

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多 IF 或 IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若出现回调，可逢低试多。套利方面，可关注做多 IF、做空 IM 的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，可考虑继续持有沪深 300/中证 1000 指数牛市价差策略。

　　国家统计局 1 月 27 日公布：2025 年全国规模以上工业企业利润总额 73982.0 亿元，同比+0.6%，扭转了 2024 年利润下降的态势（2024 年同比-3.3%）。 同时，2025 年 12 月当月利润同比+5.3%，较 11 月（当月同比-13.1%）出现明显“ 由负转正 ”。 2025 年分三大门类：制造业利润+5.0%、电力热力燃气及水生产供应业+9.4%，而采矿业-26.2%，采矿仍是全年利润的主要拖累项。 这也解释了为什么全年总利润只是小幅正增，但制造链条内部已经出现较明确的修复。

　　消费整体呈现“总量弱、结构分化 ”：12 月社零 45136 亿元、同比 +0.9%；商品零售+0.7%、餐饮收入 +2.2%，城镇 +0.7%、乡村 +1.7%。细分品类上，12 月限额以上中：通讯器材+20.9%、化妆品 +8.8%、金银珠宝 +5.9%等仍有韧性；但地产链与耐用品偏弱更突出：家电音像 -18.7%、建筑及装潢材料 -11.8%、石油及制品 -11.0%、汽车 -5.0%。线上方面，全年网上零售额 +8.6%，实物商品网上零售额 +5.2%、占社零比重 26.1%。

　　投资（固投）方面地产深度拖累，制造业与高技术相对托底：全年固投（不含农户） 485186 亿元，同比-3.8%；扣除房地产开发投资后，固投同比-0.5%。分领域看：基建-2.2%、制造业+0.6%、房地产开发-17.2%；商品房销售面积 -8.7%、销售额 -12.6%。民间投资-6.4%（扣除房地产后 -1.9%）。结构亮点在高技术：例如高技术产业中信息服务业投资 +28.4%、航空航天器及设备制造业投资 +16.9%，显示“产业升级 ”仍在走，但不足以对冲地产与服务业相关投资回落。

　　生产方面总量超预期、结构继续向装备/高技倾斜：12 月规上工业增加值同比+5.2%、环比+0.49%；分门类：采矿业+5.4%、制造业+5.7%、公用事业（电热气水）+0.8%。全年看，规上工业增加值+5.9%，其中装备制造业+9.2%、高技术制造业+9.4%；产品层面，官方口径提到 3D 打印设备、工业机器人、新能源汽车产量分别 +52.5%/+28.0%/+25.1%。

　　就业稳但不强，政策更可能继续偏“扩内需 ”：12 月城镇调查失业率 5.1%；细分看，本地户籍 5.3%、外来户籍 4.7%（其中外来农业户籍 4.4%）。结合四季度 GDP 同比 +4.5% （环比 +1.2%），当前更像是生产与外需托底、地产与消费拖后腿的组合。

　　本月主要股指全线上涨，但大小盘分化严重。上证 50 指数及沪深 300 指数涨幅不足 2%，中证 500 指数以及中证 1000 指数涨超 10%；两市日均成交额 3 万亿元附近，成交额处在极高水平。有色板块大涨超 20%；传媒、综合、化工等板块涨超 10%。银行逆势下跌超 5%。

　　本月各股指期货全线上证，IC 以及 IM 大幅跑赢 IF 以及 IH，IM/IH 已经来到历史极值。股指期货贴水整体呈现收窄趋势。反映当前市场无论是信心还是风险偏好皆保持在高位。

　　2.2 股指期货基差

　　期权方面，期权成交量整体保持稳定。期权持仓 PCR 整体处在中等较高水平，期权卖方当前强烈不看跌。同时，期权成交 PCR 处在低位，较多投资者日内买入看涨。

　　3.2

　　股指近期震荡攀升，期权加权平均隐含波动率有所回升，仍保持中等偏高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在 18%-28%附近，整体处在近年较高水平。现货指数本月波动较大，市场对于股指大幅波动预期偏高。

　　本月 A 股延续了 2025 年以来的上行趋势，指数层面呈现“ 中小盘更强、权重相对偏弱”的结构特征：截至 1 月27 日收盘，沪深 300 年内涨幅约1.64%，而中证 500 年内涨幅约14.51%，市场风格向“ 中盘/成长 ”倾斜更为明显。交投活跃度维持在极高水平， “3 万亿成交额 ”阶段性成为常态信号之一：1 月 9 日沪深两市单日成交额突破 3 万亿元并引发广泛关注；随后 1月 12 日两市成交额进一步刷新至约 3.64 万亿元的历史高位。 此外，围绕“给市场降温 ”的政策与交易层面约束（例如融资保证金比例上调、严查炒作等）在近期被反复提及，但从结果看，市场在震荡中仍体现出较强承接与韧性。

　　短期判断

　　短期来看，风险偏好依然占优。成交额高位、主题活跃与赚钱效应扩散， 往往对应市场看多情绪仍在；但需要强调的是，“高成交+高波动 ”的组合也意味着分歧加大，后续若出现交易拥挤或监管约束强化，回撤速度可能同样较快（尤其是高 β 板块）。

　　基本面与宏观

　　政策端，2026 年稳增长更偏向“托底式、结构性 ”发力，消费支持政策的节奏与力度是市场验证内需修复的关键变量之一。以“ 以旧换新/国补 ”为代表的政策已明确在 2026 年延续并扩围：例如首批资金计划下达、家电与数码智能产品补贴规则（部分品类按销售价格比例补贴并设置封顶）等已落地推进，有助于平滑短期需求波动，但同时也需跟踪补贴退坡、基数效应与居民部门资产负债表对消费斜率的约束。

　　盈利端，盈利修复共识巩固正在发生，但“拐点确认 ”仍依赖数据与行业格局同步改善。一方面，A 股已有不少公司开始披露 2025 年业绩预告/快报，报喜企业比例较高；另一方面，需求侧的约束（内需修复的持续性、地产链出清节奏等）仍决定了盈利改善能否从结构性扩散到更广泛行业。与此同时，“反内卷/供给侧自律/去低价竞争 ”若能在部分行业真正落地，可能通过改善竞争格局来抬升龙头盈利与毛利率弹性。

　　策略建议

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多 IF 或 IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若出现回调，可逢低试多。套利方面，可关注做多 IF、做空 IM 的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，可考虑继续持有沪深 300/中证1000 指数牛市价差策略。

　　写作日期：2026年1月28日