研究员：朱冠华

　　期货交易咨询从业信息：Z0019503

　　发布日期 ：2026年1月28日

　　一.引言

　　明天，2026年美联储首次议息会议即将召开。

　　但是，利率市场数据显示，在2025年9月降息重启并完成75bp降息后， 美联储可能再次暂停降息至今年年中。

　　同时，多位美联储官员也表态利率路径需要谨慎观察，目前可能没到降息时点。

　　我们认为，在经济压力背景下，美联储在降息路径上的谨慎，可能来源于其在量化宽松中的积极进取。

　　自2025年年初开始，美国经济便开始明显转向下行。

　　前三季度GDP增速年化均值仅有2.5%，显著低于2024年2.8%的增速。具体来看，美国生产、消费、地产数据全面疲弱，下行速度开始加快；就业方面失业率自年初的4.0%一路上涨至年底4.4%，且整个下半年非农就业人数总共仅增长7万人；景气指标方面，ISM制造业PMI指数连续三个季度维持在荣枯线以下，关税冲击下消费者信心指数也再次触及十年底部。

　　面对经济下行压力，美国财政端迎来显著扩张。2025财年财政支出水平达到7.01万亿美元，远超疫情影响下2021年的6.82亿美元，创下历史新高。而在大漂亮法案通过之后，2026财年财政赤字水平预计增长5000亿美元，财政端扩张将进一步强化。

　　与之相对，美联储在降息方面行动迟缓，而这可能来源于其在货币数量工具与价格工具上的权衡。

　　二.降息可能保持“走走停停”

　　在经济下行压力下，美联储降息脚步却相对谨慎。在2024年9月美联储正式启动了本轮降息之后，美联储的降息之路仅仅持续了3次会议。而自2025年9月降息重启后，美联储也仅进行了3次会议各自25bp的降息，令美国利率保持主要发达市场中最高水平。

　　更重要的是，美联储未来降息可能更加缓慢。从利率市场交易的美联储利率路径上看，自2026年开始，美联储可能再次暂停降息，并将当前3.5-3.75%的利率维持至年中。

　　相比于此前激进的加息路径，降息路径显然呈现出“走走停停”的趋势，这也使得美国利率水平维持了高位。当前来看，高利率环境对美国自身而言亦非好事，一方面美国自身借贷利率高位对信贷形成约束，例如房贷利率受到基准利率影响始终难以回落，进一步影响到居民的住房购买；另一方面高利率也加重了美国政府偿债负担，根据美国财政部数据，2025财年美国政府净利息支出达到约9700亿美元，利息支出约占联邦总收入的比例达到五分之一。

　　相比于此前激进的加息路径，降息路径显然呈现出“走走停停”的趋势，这也使得美国利率水平维持了高位。当前来看，高利率环境对美国自身而言亦非好事，一方面美国自身借贷利率高位对信贷形成约束，例如房贷利率受到基准利率影响始终难以回落，进一步影响到居民的住房购买；另一方面高利率也加重了美国政府偿债负担，根据美国财政部数据，2025财年美国政府净利息支出达到约9700亿美元，利息支出约占联邦总收入的比例达到五分之一。

　　但是，降息对于美国而亦有负担，美国降息的负面冲击在首次降息时已经得到验证。

　　美联储降息带来的美-外利差收缩让美国面临资金外流冲击。此前美国市场资金相对充裕的背后，是两种主要资金的流入。其一是套息资金，自美联储加息开始，美国-外围市场利差逐渐拉大，并引发了以日本为代表的其他国家普遍的套息交易行为。其二是避险资金，美联储的高利率通过国际市场蔓延至全球，使得非美市场普遍面临了经济压力，市场资金也因此流入相对增速更高的美国市场进行避险。但是，一旦美联储开启大幅降息，两种资金均会出现回流。前者主要因降息带来的息差收缩，而后者因利率压力缓解带来的外部市场触底反弹。

　　2024年9月的大幅降息，就引发了资金外流行为并直接体现在债汇市场。彼时美国长债收益率并未因降息下降，反而迎来抛售背景下国债竞拍倍数下降、尾部利差升高，收益率也迎来显著走升。同时降息后的一周内，美元指数连续下跌至100.1，接近100的关键位置，显示出外汇市场对美元的抛售。

　　因此，虽然降息可以对未来较长时期的美国经济起到推升作用，但其在当下带来的资金外流压力让美国不得不慎重行事。与之形成对比的是，美国资金外流实际上对其他国家形成利好，例如在2024年美联储降息后和2025年重启降息后新兴市场的债券市场和权益市场均迎来了外资大规模流入，这也变相改善了其他国家财政发力背后的资金和债务问题。而这未必是符合美国利益的选择。

　　总的来看，虽然经济压力深化，但在降息引发的资金外流压力下，2026年美联储利率政策可能依旧保持相对谨慎，降息之路继续维持“走走停停”的状态概率较高。

　　三.全面量化宽松已悄然开启

　　相比利率政策的谨慎，美联储及美国相关机构已经开启了“国债购买+MBS购买+银行业宽松”的全面量化宽松政策。

　　美联储启动面向国债的扩表。2025年12月1日，美联储结束针对国债和MBS的减持行动，正式结束本轮缩表和量化紧缩（QT），然而，仅仅两周后，美联储火速转向针对国债的扩表。在12月FOMC的会议声明中，美联储表示通过购买国库券（1年以内），并在必要时购买剩余期限为3年或以下的其他国债，增加系统公开市场账户的证券持有量，以维持充足的储备水平。具体来看，美联储的交易台计划于2025年12月12日开始在为期一个月的时间内购买总额约为400亿美元的国库券，而在2026年1月则开启第二期400亿美元的国债购买。

　　按照美联储的表述，由于本次扩表仅针对国债这一资产，不涉及MBS等其他资产，因此不构成量化宽松（QE）中的全面资产购买行为，这一扩表行动被称为储备购买计划（RMP）。实际上，从金额角度看，每个月400亿美元的资产购买已经和QT结束时每月400亿美元的资产减持规模相当，是明显的量化宽松行为。同时，针对MBS这一资产，美国其他政府机构亦开启的购买。

　　美国“两房”启动面向MBS的购买。2026年1月8日，特朗普宣布将通过房利美和房地美购买2000亿美元MBS，次日，联邦住房金融局局长证实，他们已经启动了首轮MBS购买。至此，在过往QE过程中占据美联储扩表95%以上资产的国债与MBS在新年伊始均迎来了源自美联储和两房的购买，叠加2025年底美联储SRF工具也迎来使用，实质上了全面QE已经到来。

　　美联储对于银行业监管放松也带来了新年以来银行业流动性释放。自2025年开始，美联储政策改革指向了对银行及其他金融机构监管的放松。其中，2025年11月，美联储通过了对银行业eSLR/TLAC/LTD等杠杆率指标修改，即美联储、联邦存款保险公司（FDIC）和货币监理署（OCC）联合修改了监管资本要求：降低了全球系统重要性银行（GSIBs）及其子公司的强化补充杠杆率（eSLR）缓冲，并降低了相关的总损失吸收能力（TLAC）和长期债务（LTD）基于杠杆率的要求。虽然修改生效日期在今年4月1日，但这一修改允许在1月1日被相关银行自愿采用，其生效时间实际是在今年1月1日。

　　此外，美联储针对美国银行业和其他金融机构在巴塞尔协议下资本金要求、压力测试、评级标准方面的放松也已经或正在出台，这些监管要求的放松也将进一步刺激美国银行业流动性。

　　总的来看，相比降息方面的谨慎行事，美联储及相关机构已经实现了货币数量端“国债购买+MBS购买+银行业宽松”的全面量化宽松政策。

　　四.总结

　　2026年的美联储政策，已经从过往以货币价格为抓手的政策思路转向了以货币数量为抓手的政策。这一转变一方面源于降息带来的资本外流冲击压力，另一方面可能也是配合美国当前整体“财政为主”的政策主张，为财政扩张实施配套的流动性支持。因此，展望后续的美联储政策，降息之路可能依旧谨慎，但量化宽松规模可能会迎来进一步扩张。

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