咨询证号 | Z0022938

　　商品期货的相关性仅反映统计上的协同波动，而因果性则体现产业链或宏观机制驱动的必然传导关系。

　　在当前市场环境下，氧化铝与铝的因果链条已失效，铝价不再由氧化铝成本主导，而是由终端需求、产能天花板与金融属性驱动。这一现象揭示了工业品定价逻辑正从“成本推动”转向“需求主导”的结构性变革。

　　01 相关性与因果性的核心区别

　　商品期货市场中，相关性与因果性是两个既相关又有本质区别的概念，二者在定义逻辑、市场表现和识别方式上均存在显著差异。

　　相关性指两个或多个商品价格在统计上的协同波动，这种协同可能源于共同的市场环境（如通胀周期）、市场情绪传染或其他间接因素，其形成仅基于历史数据的统计分析，不要求存在直接的经济或产业链联系。

　　从市场表现来看，相关性通常呈现短期同步特征，但长期可能因结构变化而断裂，例如通胀周期中多种商品同步上涨的趋势在周期结束后便会消失。

　　因果性则是一个商品价格变动实质性驱动另一个商品价格变化的关系，其形成基于明确的产业链或宏观机制，如生产成本传导、供需嵌套关系或政策影响路径，逻辑更为复杂。

　　在市场表现上，因果性体现为长期稳定的传导关系，除非产业链发生重大重构（如技术替代）或政策干预，否则不会轻易断裂，典型如铁矿石作为螺纹钢生产的主要原料，其价格变动通常会传导至螺纹钢价格。

　　关于二者的核心区别

　　一是产业链逻辑验证，追溯商品是否具备直接生产成本传导路径或供需嵌套关系；

　　二是核心驱动因素跟踪，建立“供应-需求-库存-利润”四维分析框架，对比品种间指标分化；

　　三是跨市场信号结合，考虑宏观经济、政策环境和金融市场对不同商品的影响差异。

　　02

　　典型案例：从价格联动到分歧的现实观察

　　（一）核心案例：氧化铝与铝的价格分歧

　　2025年下半年以来，氧化铝与铝的价格走势呈现显著分化，呈微弱负相关，完全背离传统“成本传导”逻辑。

　　图1 沪铝-氧化铝日K

　　来源：同花顺期货通 国金期货研究所

　　价格分歧的核心源于驱动因素的显著分化：

　　氧化铝方面供应过剩压力凸显，叠加电解铝企业采购议价能力增强、库存持续累积，行业利润被压缩，价格难以上涨；

　　铝价则受益于多重支撑，电解铝产能受环保与电力约束导致产量增长有限，“新三样”（新能源车、光伏、电池箔）需求持续增长，库存处于中等偏低水平，叠加美元指数走弱的金融属性利多，推动价格持续上行。

　　这一现象本质是因果链条的断裂，核心原因包括：产业链位置差异、需求结构变化、政策约束差异（电解铝产能管控严，氧化铝政策宽松）、市场预期分化（铝需求预期乐观，氧化铝相对悲观）。

　　（二）历史案例：螺纹钢与铁矿石的因果联动与短期背离

　　螺纹钢与铁矿石呈中度正相关，是“原料—成品”因果链条的典型代表。

　　铁矿石占螺纹钢生产成本约60%，其价格变动通过成本传导直接影响螺纹钢价格，且二者供需关系、利润水平相互关联：

　　钢厂利润丰厚时，对铁矿石需求增加，支撑其价格；

　　钢厂利润压缩时，铁矿石需求减少，价格承压。

　　但二者也存在短期背离，如果拉长周期看，近两年铁矿石价格几乎都在区间震荡，而螺纹钢价格早已跌破平台。

　　主因是供给端铁矿石受海外矿山控制，螺纹钢受国内产能政策影响、需求端螺纹钢依赖国内地产基建，铁矿石受全球需求影响、库存结构方面铁矿石库存集中在港口，螺纹钢库存分布于钢厂和贸易商及政策影响的差异。

　　图2 螺纹钢-铁矿石日K

　　来源：同花顺期货通 国金期货研究所

　　03

　　高相关性下因果失效的关键原因

　　通过上述案例分析，高相关性下因果关系被干扰的核心原因可归纳为四类：

　　一是第三方因素介入。宏观经济政策、地缘政治事件、自然灾害等外部因素可能打破原有因果链条。

　　例如环保政策对电解铝产能的限制，使得氧化铝价格下跌时，铝价因供应紧张反而上涨；海外矿山罢工可能导致铁矿石供应减少，即使螺纹钢需求疲软仍能支撑其价格。

　　二是供需结构独立变化。当两个商品的供需格局出现反向变动时，价格易出现背离。

　　如氧化铝产能扩张与铝需求增长的反向变化，铁矿石供应增加与螺纹钢需求减少的错位，均导致价格走势背离原有因果逻辑。

　　三是市场情绪差异。市场对不同商品的未来预期分化会放大价格分歧。

　　例如对铝的需求预期乐观与对氧化铝的预期悲观，对制造业前景看好与对房地产行业悲观，均会导致高相关品种价格反向波动。

　　四是政策影响差异。不同商品受政策约束的强度和方向不同，即使存在因果关系也会出现价格背离。

　　如环保政策对螺纹钢生产的影响大于铁矿石，贸易政策对沪铜进口的影响大于螺纹钢，电解铝产能管控力度远超氧化铝。

　　04

　　区分方法与投资启示

　　（一）区分相关性与因果性的实用方法

　　对普通投资者而言，可通过四大方法有效区分二者：

　　验证产业链逻辑：核心是追溯商品间是否存在直接的生产成本传导或供需嵌套关系，铁矿石与螺纹钢有原料-成品关联，而氧化铝与铝的传统成本传导已因行业变化失效。

　　跟踪核心驱动因素：建立“供应-需求-库存-利润”四维框架，对比不同商品的关键指标，若驱动因素出现分化，即使历史相关度高，也可能出现价格背离。

　　避免单一指标依赖：不能仅看价格相关性，需结合宏观经济、行业数据、政策信息和市场情绪等多维度分析，如螺纹钢与沪铜的价格联动需结合行业周期和资金流向综合判断。

　　关注长期趋势：因果关系体现为长期稳定的传导，而相关性可能仅为短期波动，需聚焦长期趋势而非短期涨跌，例如螺纹钢与铁矿石的长期联动才符合因果逻辑，短期背离不改变本质。

　　（二）核心投资启示

　　理性看待价格分歧：不能依赖历史相关性盲目交易，高相关品种出现背离时，需深入分析背后的驱动因素，而非简单预期价格回归历史均值。

　　结合基本面制定策略：以供需、库存、利润、政策等基本面因素为核心，而非单纯依赖技术分析或价格相关性，例如可通过做多电解铝利润，把握结构性机会。

　　关注产业链利润分配：利润分配格局的变化可能打破原有价格关系，如电解铝与氧化铝的利润分化、钢厂利润对铁矿石需求的影响，均是重要投资参考。

　　动态调整投资组合：市场结构和驱动因素处于持续变化中，需及时调整投资策略，适应因果关系的变化，避免固守原有组合。

　　05

　　结论

　　相关性与因果性是商品期货市场中两个本质不同的概念：相关性是统计层面的协同波动，因果性是产业链或宏观机制驱动的必然传导。

　　高相关性下因果关系可能因第三方因素介入、供需结构独立变化、市场情绪差异和政策影响差异而失效。

　　普通投资者需通过验证产业链逻辑、跟踪核心驱动因素、避免单一指标依赖和关注长期趋势，准确区分二者。

　　在投资实践中，应理性看待价格分歧，以基本面为核心制定策略，关注产业链利润分配，并动态调整投资组合。

　　当前商品期货定价逻辑正发生深刻变革，唯有深入理解价格背后的核心驱动因素，才能做出更明智的投资决策。

　　06

　　不教您走捷径，但陪您走更远

　　期货战场没有永恒的“圣杯点位”，唯有穿透价格波动的底层逻辑，方能驾驭不确定性中的确定性。

　　国金期货高手训练赢不做“代码指令式”的跟单工具，而是以“逻辑赋能”为初心，帮助交易者构建独立思考的研判体系。我们致力于为交易者提供前瞻性、实战化的深度分析，助您在波谲云诡的期海中锚定价值，智胜未来。

　　《看期市》是高手训练赢品牌下的系列栏目之一，栏目内容涵盖包括：技术分析类，解码K线语言、交易方法论，锻造实战体系、市场解析类，打破走势迷雾，工具应用类、解锁智能交易，宏观解读类贯通政经周期，交易心理学，淬炼心智韧性——从工具到认知，助您搭建完整的期货博弈思维金字塔。