有色早评 | 2026年1月27日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，受到宏观风险抬升的影响，叠加上下游实际供需仍承压；但贵金属走势和美元指数走弱仍对其有一定的底部支撑。

　　宏观环境上，受到美日债券利率高位的影响，全球金融环境承压；即使美元指数走低，市场在计价风险，只是涌入贵金属；市场的风偏有所转变，铜价跟随权益市场走势胜过贵金属（纯避险叠加货币）；铜价在当下的宏观环境下存在一定的抑制，但底部支撑较强。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，TC端本周延续下行触及-50美金，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月22日国内市场电解铜现货库存33.52万吨，较15日增0.77万吨，较19日降0.28万吨；随着价格回调，下游企业接货需求略有回升，加之整体仓库到货量有所缩减，库存本周小幅去库。

　　铜价当下的影响因素仍较多，宏观风险仍是主导因素，长期叙事是铜价的长期关键因素，但现阶段市场情绪指引交易，集中度较高，非常需要警惕高波动，在高波动率的行情下，仍不可忽视下游供需。技术支撑位不破，仍以低多看待。

　　铝

　　铝 2026.1.27

　　美国总统特朗普表示，已与北约就未来与格陵兰岛相关协议达成框架共识，不会在2月份加征关税，欧美紧张事态降温。美伊事态紧张，持续关注后续动向。特朗普宣布将韩国的汽车、木材、药品以及所有其他对等关税的税率从15%提高到25%，贸易脱钩风险再起。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比+4.8至84.8万吨，铝锭+铝棒库存环比+3.9至103.7万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价环比下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能，库存持续累库，基本面仍偏空，后续关注减产兑现（对应现货价格能否止跌）、海外矿端扰动是否出现和产能出清是否有政策落地。

　　整体来看，美伊事态紧张，持续关注后续动向。特朗普宣布将韩国的汽车、木材、药品以及所有其他对等关税的税率从15%提高到25%，贸易脱钩风险再起，铝价短期震荡运行。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时主力期价下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　1.【几内亚2025年12月铝土矿出口量达1748万吨，全球供应维持高位】SHMET1月26日讯，据几内亚统计局数据，2025年12月该国铝土矿出口量为17482559.4吨，氧化铝出口量为63350吨。数据显示全球主要铝土矿供应国出口保持强劲，中国等主要进口国原料供应格局稳定。氧化铝出口量相对较低，反映该国仍以铝土矿原料出口为主，产业链深加工能力有待进一步提升。

　　2.【阿联酋环球铝业与世纪铝业将在美国合建75万吨铝厂，预计创造5000个就业岗位】SHMET1月26日讯，阿联酋环球铝业(Emirates Global Aluminium, EGA)与世纪铝业(Century Aluminum)宣布达成协议，将在美国共同投资建设年产能75万吨的原铝生产厂。合资公司由EGA持股60%、世纪铝业持股40%，项目预计建设期可创造约4000个建筑岗位，投产后提供约1000个永久岗位，有望显著提升美国本土高端铝材供应能力，支持下游制造业发展。

　　3.【上期所调整铜等期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例】SHMET01月26日讯，上期所发布通知，经研究决定，自2026年1月28日（星期三）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下： 铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11%； 铝期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11%。 如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十三条规定情况，则在上述涨跌停板幅度、交易保证金比例基础上调整。 关于涨跌停板和交易保证金的其他事项按《上海期货交易所风险控制管理办法》及相关业务规则执行。

　　4.【欧盟铝缺口高达93%！关键行业或出现重大危机】SHMET01月26日讯，欧洲的铝行业正面临困境，由于冶炼厂陆续关闭、中国对关键矿物实施出口管制加上欧盟碳边境调节关税的实施，该地区的铝正陷入严重的供应问题。欧盟目前每年消耗1350万吨铝，以满足其汽车、航空航天和建筑行业的需求。然而，当地初级铝产量已骤降至仅95万吨，结构性缺口高达93%。数据还显示，自2010年以来，西欧和中欧的原铝产量下降了25%以上，使得该地区在上游产业方面实际上已经出现“去工业化”。斯洛伐克总理菲佐表示，欧洲大约需要六七百万吨的铝产量，其余都依赖于进口。他正在推动重启斯洛伐克钢铁厂，其曾是欧洲的领先制造商，钢铁及铝的年产量一度达到17.5万吨，但因为能源危机而在2023年初被关闭。（财联社）

　　锌

　　锌 2026.1.27

　　美国总统特朗普表示，已与北约就未来与格陵兰岛相关协议达成框架共识，不会在2月份加征关税，欧美紧张事态降温。美伊事态紧张，持续关注后续动向。特朗普宣布将韩国的汽车、木材、药品以及所有其他对等关税的税率从15%提高到25%，贸易脱钩风险再起。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年12月锌矿砂及其精矿进口量为21万金属吨，同比+1.1%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，12月产量环比下行，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，国内库存环比+0.1至11万吨，淡季社库小幅累库。随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，12月精锌出口2.7万吨，连续两月出口高位，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。美伊事态紧张，持续关注后续动向。特朗普宣布将韩国的汽车、木材、药品以及所有其他对等关税的税率从15%提高到25%，贸易脱钩风险再起，lme注销仓单增加，海外供应仍偏紧张，锌价短期偏强震荡。

　　1.【特朗普称提高对韩国多种商品关税税率至25%】SHMET01月27日讯，当地时间1月26日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”发文表示，由于韩国国会未批准并落实此前与美国达成的贸易协议，美方将提高对韩国商品征收的关税税率。特朗普称，韩国立法机构“未能履行与美国达成的协议”，称该协议是其与韩国总统李在明于2025年7月30日达成，并在其2025年10月29日访韩时再次确认。特朗普表示，鉴于韩国方面尚未通过该项“具有历史意义的贸易协议”，他已决定将对韩国汽车、木材、制药产品以及其他对等关税项目的税率从15%上调至25%。（央视）

　　2.【特朗普认为伊朗希望达成协议】SHMET01月27日讯，美国总统特朗普表示，伊朗局势“瞬息万变”，因为他向该地区派遣了一支“庞大的舰队”，但他认为伊朗确实想要达成协议。

　　3.【欧洲议会推迟决定是否恢复批准欧美贸易协议】SHMET01月27日讯，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格26日在社交媒体上表示，欧洲议会当天未就是否恢复欧美贸易协议批准程序作出决定，具体决定将由欧洲议会谈判团队在晚些时候作出。根据朗格发布的消息，欧洲议会国际贸易委员会定于2月23日至24日举行会议。在此之前，欧洲议会谈判团队将就这一问题作出决定。朗格还说，欧洲议会谈判团队将于2月4日召开会议，重新评估当前形势。（央视）

　　镍

　　镍 2025.01.27

　　昨日沪镍主力合约下跌1.25%，收盘价1475210元/吨。金川镍升贴水升-1750至6500元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+3.04至-202.69美元/吨。

　　供应端，印尼政府近期传递出通过控制RKAB配额调整镍矿供应的意图，印尼方面称2026年工作计划与预算方案(RKAB)生产目标将根据印尼镍冶炼厂的产能进行调整。镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。印尼能源与矿产资源部矿物与煤炭总干事表示，预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游按需采购。不锈钢三元需求相对稳定。镍需求整体维持低位。

　　综合来看，供应端，印尼方面传出镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右这一预期引导，产量预期明显下降。印尼能源与矿产资源部矿物与煤炭总干事表示，预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。镍供需格局预期有显著好转。此外后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。因此前期在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下显著回升。后续主要关注印尼政策的具体落地情况，镍上行驱动与高度则主要受印尼限制镍矿供应的决心，与其他地区镍矿复产意愿决定。

　　1、【中伟新材：镍系材料仍具备较大市场增长空间】中伟新材在投资者关系活动中表示，据鑫椤统计，2025年全球三元前驱体产量达103.8万吨，同比增长7.7%，公司出货量继续保持市场第一；展望未来，基于中国市场长续航需求提升、单车带电量增加、固态电池产业化推进及欧洲新能源车需求向好，镍系材料仍具备较大市场增长空间。（中伟新材）

　　2、【MacroAsia矿业公司获准重启巴拉望镍矿】据菲律宾《马尼拉公报》1月21日报道，正值金属价格回升之际，陈永栽集团（LT）旗下MacroAsia公司（MAC）的全资子公司MacroAsia Mining Corp.（MMC）已获监管部门批准，重启其位于巴拉望省的Infanta镍矿。该批准由菲环境与自然资源部（DENR）下属的矿业与地球科学局（MGB）签发，授权MMC及其运营商Calmia Nickel Inc.继续推进Infanta镍矿项目的开发和运营。Infanta镍矿项目预计矿山寿命为10年，预计年产量为66万干公吨矿石。MMC计划投资1290万美元用于矿藏开采和商业处置。（SHMET）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.01.27

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14705元/吨，涨跌幅-0.14%。无锡现货基差升水+140至15元/吨；主力合约持仓-6836至155289手；仓单维持38629吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+9至1056.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动持续发酵，镍铁价格不断回升，不锈钢成本或企稳回升。

　　供应端，国内不锈钢近期有主动减产，供应压力有所缓和。

　　库存方面，由于主动减产，不锈钢库存持续下降，上周库存92.16万吨，环比下降0.61%。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，当前印尼计划将镍矿配额削减至2.6亿吨左右水平，同比下降10-15%。印尼控制镍矿供应逻辑加强。原料端的扰动不断推高镍铁价格，令不锈钢成本支撑加强。不锈钢价格显著回升。后续观察不锈钢仓单情况、原料价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【奥托昆普上调2月份不锈钢合金附加费】2026年1月25日综合外媒消息，鉴于主要不锈钢牌号原材料成本普遍上涨，奥托昆普（Outokumpu）宣布上调2026年2月不锈钢板材产品的合金附加费。具体调整如下：304（EN 1.4301）系列：合金附加费上调至 2,118欧元/吨（2,504美元/吨），较上月环比大幅上涨 199欧元/吨（235美元/吨）。316L（EN 1.4404）：合金附加费上调至 3,482欧元/吨（4,116美元/吨），环比显著上涨 303欧元/吨（358美元/吨）。430（EN 1.4016）：合金附加费微调至 1,017欧元/吨（1,202美元/吨），环比小幅上涨 2欧元/吨（2美元/吨）。（51bxg）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.01.27

　　昨日碳酸锂主力合约下跌6.56%，收盘价165680元/吨。主力合约持仓-22009至416719手，仓单+490至28646吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-6000至169250元/吨，工业级碳酸锂报价-6250至166000元/吨。锂精矿均价+20至2295美元/吨。

　　供应端，国内锂云母锂矿端供应风险上升。国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量2.2万吨以上。

　　上周交易所开始加大监管力度后，本周继续扩大窗口指导范围与力度，市场情绪受到明显抑制，节前若投机资金撤离，后续趋势与节奏或须等待节后现货市场对碳酸锂实际供需情况验证决定。短期由于前期锂价预期交易过于充分，价格上涨过快，监管不断加强后，或有回调的风险。由于供应端国内供应面临合规风险，海外供应仍旧面临资源民族主义与地缘政治的风险，我们认为在锂电需求高增长带动碳酸锂供需反转的叙事证伪前，碳酸锂价格中枢仍旧维持上升趋势，因此建议等待后续现货市场出现对碳酸锂供需反转带来一定验证的迹象后逢低布多。

　　1、【广期所碳酸锂期货期权将引入境外交易者，中国锂定价影响力再升级】广州期货交易所（广期所）碳酸锂期货、期权已于2026年1月23日正式获批以“特定品种”方式引入境外交易者，标志着该品种自2023年7月上市以来的对外开放迈出关键一步。此举将便利全球锂电产业企业直接参与中国期货市场进行风险管理。目前，该期货价格已成为包括多家境外企业在内的国际锂矿贸易重要定价参考，推动定价模式向“中国价格”转变。分析指出，该工具有助于产业链企业应对锂资源开发周期长、价格波动大的风险，通过套期保值稳定经营。广期所表示将做好落地实施，持续强化监管与服务，进一步提升中国期货市场的国际影响力。（上海金属网）

　　2、【机构：预计2026年全球磷酸锰铁锂产量达7万吨 去年为2.85万吨】据统计，2025年全球磷酸锰铁锂产量2.85万吨，同比增长206.5%。随着在新能源汽车、数码消费、锂电两三轮车市场地应用持续深入，预计到2026年产量增至7万吨，到2030年产量超过50万吨。 (鑫椤资讯)

　　3、【Sigma Lithium宣布出售10万吨高纯锂矿精粉】Sigma Lithium公司1月23日于官网公布，以每吨140美元的价格出售10万吨高纯锂矿精粉，锂氧化物含量为1%，超过了之前的销售价格。该公司表示，采矿重启活动正在按计划进行，预计将于2026年1月结束，正如1月13日声明所述。（文华财经）

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