摘要：

　　上周宏观层面一波三折，周初全球债券市场遭遇抛售，高市早苗提前大选、特朗普威胁以武力获取格陵兰和加拿大，市场迅速进入risk off的状态当中。但在周后期的达沃斯论坛上，特朗普的taco来的非常迅速，又改口称不会以武力获取格陵兰。

　　1、上周金银走强，铜价震荡

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨8.3%，白银上涨14.8%；沪金2604合约上涨7.74%，沪银2604合约上涨11.04%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+1.51%、+0.57%。

　　2、铜价高位震荡

　　上周宏观层面一波三折，周初全球债券市场遭遇抛售，高市早苗提前大选、特朗普威胁以武力获取格陵兰和加拿大，市场迅速进入risk off的状态当中，风险资产连续遭到抛售，铜也未能幸免。但在周后期的达沃斯论坛上，特朗普的taco来的非常迅速，又改口称不会以武力获取格陵兰。随后美国公布一系列经济数据表现强劲，包括GDP终值、个人支出、PCE通胀等，这使得市场又回到risk on的状态当中，铜价在周后期录得显著反弹。

　　3、贵金属价格再创历史新高

　　上周，格陵兰岛事件引发美欧局势紧张，地缘冲突加剧下，美债遭到抛售，市场避险情绪推升贵金属价格再创新高。此后，特朗普表态有所反复，但美伊紧张局势升级，叠加海外远期降息预期回升，金银价格小幅回调后再度上行。虽然当前金银价格仍处于上行通道中，但上周快速上涨后已进入严重超买区间，同时伴随海外非商业净多头持仓快速减少，预计短期价格或将进入回调阶段。

　　COMEX铜价上周先抑后扬，整体呈现高位震荡格局。上周宏观层面一波三折，周初全球债券市场遭遇抛售，高市早苗提前大选、特朗普威胁以武力获取格陵兰和加拿大，市场迅速进入risk off的状态当中，风险资产连续遭到抛售，铜也未能幸免。但在周后期的达沃斯论坛上，特朗普的taco来的非常迅速，又改口称不会以武力获取格陵兰。随后美国公布一系列经济数据表现强劲，包括GDP终值、个人支出、PCE通胀等，这使得市场又回到risk on的状态当中，铜价在周后期录得显著反弹。

　　上周SHFE铜价先跌后涨，周中一度短暂跌破10万人民币关口，但是下方买盘力量相对较强。目前国内精炼铜需求仍然较为羸弱，下游对高价格接受程度较低，具体表现为现货贴水较深，同时库存在最近几周持续累积。并且最近行程了全球精炼铜显性库存同步增加的状态，从某种程度上对铜价形成了一定的压力。我们认为铜价后续能否进一步打开向上空间，仍然需要一些基本面的配合，如果春节前维持高位震荡，可能更有利于库存去化以及节后的上行驱动。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经超过55万吨。目前COMEX铜库存自3月中旬虹吸效应以来累积增长超43万吨。由于去年12月底两周进口量再创天量，因此后续交仓量可能还会增加，对于COMEX铜的结构并没有太合适的策略。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，1月至今国内社会库存持续累积，同时亚洲其他仓库也有交仓，现货贴水幅度较大，后续还面临季节性累库的压力。此前很多资金抢跑远月的borrow策略，但是最近远月月差已经明显收缩。

　　上周贵金属价格大幅走强，COMEX金银于4622-4992美元/盎司、90-104美元/盎司区间内运行。上周，格陵兰岛事件引发美欧局势紧张，地缘冲突加剧下，美债遭到抛售，市场避险情绪推升贵金属价格再创新高。此后，特朗普表态有所反复，但美伊紧张局势升级，叠加海外远期降息预期回升，金银价格小幅回调后再度上行。

　　上周，黄金涨幅弱于白银，金银比持续回落；金价涨幅强于铜价，金铜比显著反弹；金价涨幅强于原油，金油比持续上行。

　　黄金VIX较前期明显反弹，地缘冲突持续下，黄金波动率快速回升。

　　持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加0.9吨至1087吨，SLV白银ETF持仓环比增加17吨至16090吨；截至目前，COMEX黄金非商业总持仓为34.7万手，其中非商业多头持仓减少411手至29.6万手，空头持仓增加6057手至5.1万手；非商业多头持仓占优，比例较上周小幅下降至56%附近，非商业空头持仓占比回升至9.7%左右。

　　目前国内精炼铜需求仍然较为羸弱，下游对高价格接受程度较低，具体表现为现货贴水较深，同时库存在最近几周持续累积。并且最近行程了全球精炼铜显性库存同步增加的状态，从某种程度上对铜价形成了一定的压力。我们认为铜价后续能否进一步打开向上空间，仍然需要一些基本面的配合，如果春节前维持高位震荡，可能更有利于库存去化以及节后的上行驱动。

　　虽然当前金银价格仍处于上行通道中，但上周快速上涨后已进入严重超买区间，同时伴随海外非商业净多头持仓快速减少，预计短期价格或将进入回调阶段。

　　关注及风险提示：美联储利率决议、初请失业金人数、PPI、关税政策、降息路径变化。